การประกอบกันของ DeFi: วิเคราะห์การพึ่งพาที่อยู่เบื้องหลังผลตอบแทน

สถานะเดียวอาจมีหลายระบบ

ความสามารถประกอบร่วมกันทำให้สมาร์ตคอนแทรกต์โต้ตอบกับสัญญาอื่น โดยรวมหน้าที่เป็นแอปพลิเคชันใหญ่ขึ้น เอกสารเรื่องนี้ของ Ethereum เสนอว่าเป็นองค์ประกอบพื้นฐานของการพัฒนาแอปพลิเคชัน แต่ในการวิเคราะห์ทางการเงิน ความสะดวกเดียวกันสร้างปัญหาการพึ่งพา หน้าฝากที่ดูเรียบง่ายอาจซ่อนหลายสัญญา สินทรัพย์ และระบบควบคุม

ลองนึกถึงวอลต์ที่รับสเตเบิลคอยน์ นำไปปล่อยกู้ ได้รับโทเคนใบรับ และนำใบรับนั้นไปฝากที่อื่นเพื่อรางวัลเพิ่ม ยอดที่เห็นไม่ใช่บัญชีเงินสดบัญชีเดียว แต่เป็นลำดับสิทธิเรียกร้องที่การไถ่ถอนพึ่งพาขั้นตอนเบื้องล่าง ชั้นที่เพิ่มขึ้นอาจเพิ่มความสามารถ โดยไม่ได้สร้างแหล่งความปลอดภัยที่เป็นอิสระต่อกัน

วาดงบดุลสำหรับแต่ละชั้น

เริ่มจากสินทรัพย์ของผู้ใช้ปลายทางแล้วไล่ดูว่าวอลต์ถืออะไรจริง ระบุว่าวอลต์มีหนี้หรือไม่ ปล่อยกู้โดยไม่มีหลักประกันหรือมีหลักประกัน และใบรับไถ่ถอนได้ทันทีหรือไม่ จากนั้นติดตามสินทรัพย์ที่หนุนใบรับถัดไป หยุดเมื่อความเสี่ยงทางเศรษฐกิจชัดเจนเท่านั้น ไม่ใช่เมื่อพบชื่อโปรโตคอลที่คุ้นเคย

แผนภาพที่มีประโยชน์ใช้ลูกศรทึบแทนสิทธิเรียกร้องในสินทรัพย์ และลูกศรประแทนการพึ่งพา เช่น ออราเคิล บริดจ์ และผู้ดูแล วอลต์สองแห่งอาจถือใบรับต่างกัน แต่พึ่งโทเคนหลักประกันหรือกลุ่มผู้ลงนามหลายฝ่ายฉุกเฉินเดียวกัน การนับชื่อโปรโตคอลอาจดูเหมือนกระจายความเสี่ยง แต่แผนภาพการพึ่งพาอาจเผยความเสี่ยงกระจุกตัว

แยกแหล่งผลตอบแทนออกจากการแจกโทเคน

แยกผลตอบแทนที่เสนอเป็นดอกเบี้ยผู้กู้ ค่าซื้อขาย รางวัลสเตก และโทเคนจูงใจ แต่ละส่วนมีแรงขับเคลื่อนต่างกัน มูลค่าดอลลาร์ที่แสดงของโทเคนรางวัลขึ้นกับราคาและความสามารถขาย ไม่เท่ากับรายได้สินทรัพย์ฐานจำนวนเดียวกันที่พร้อมใช้ทันที ค่าธรรมเนียม ต้นทุนกู้ และค่าใช้จ่ายนำกลับไปลงทุนต้องอยู่ฝั่งหักออกของการคำนวณ

สำหรับสถานะสมมติ $10,000 ดอกเบี้ยผู้กู้ที่คิดเป็นรายปี $400 บวกมูลค่าโทเคนรางวัล $600 ทำให้อัตราขั้นต้นที่แสดงเป็น 10% หากค่าดำเนินงาน $100 และราคาโทเคนรางวัลลดครึ่งหนึ่งก่อนขาย จำนวนรับรู้ในตัวอย่างคือ $400 + $300 − $100 = $600 หรือ 6% การคำนวณนี้สมมติเงินต้นและจังหวะเวลาไม่เปลี่ยน ไม่ใช่การคาดการณ์

ทดสอบการคลายสถานะย้อนลำดับ

เข้าอาจง่าย แต่ออกอาจต้องไถ่ถอนหลายขั้นต่อเนื่อง ถามว่าตลาดใดต้องให้สภาพคล่องก่อน มีคิวถอนหรือไม่ และต้องชำระหนี้ก่อนปล่อยหลักประกันหรือไม่ ใบรับที่ซื้อขายคล่องวันนี้อาจขาดสภาพคล่องเมื่อผู้ถือจำนวนมากต้องการออกทางเดียวกัน

จัดทำการคลายสถานะจำลองพร้อมเวลา ในแต่ละขั้น บันทึกโทเคนที่ได้รับ แก๊สที่ต้องใช้ ความไม่แน่นอนของราคา และเงื่อนไขที่อาจขัดขวาง หากโปรโตคอลพักการถอน วอลต์ที่พึ่งพามันอาจจ่ายคืนไม่ได้เช่นกัน แม้โค้ดของตนไม่มีข้อบกพร่อง นี่คือการส่งต่อความล้มเหลวจากการพึ่งพา ไม่จำเป็นต้องหมายถึงทุกชั้นมีหนี้สินเกินสินทรัพย์

ประเมินอำนาจควบคุมร่วมและข้อจำกัดของสิทธิเรียกร้อง

ทบทวนว่าใครอัปเกรดวอลต์ เปลี่ยนเส้นทาง หรือเพิ่มสินทรัพย์ใหม่ได้ คำอธิบายกลยุทธ์อาจล้าสมัยหลังการดำเนินการกำกับดูแล การตรวจสอบอาจครอบคลุมสัญญาวอลต์แต่ไม่ครอบคลุมการเชื่อมต่อทั้งหมดในอนาคต แยกข้อจำกัดที่เปลี่ยนไม่ได้จากดุลยพินิจผู้จัดการ และตรวจว่าอำนาจใดยังใช้ได้ในรุ่นที่นำไปใช้งาน

เพื่อเปรียบเทียบ เขียนรายการความเสี่ยงหนึ่งหน้าแทนจัดอันดับผลิตภัณฑ์จากผลตอบแทนอย่างเดียว รวมสินทรัพย์สุดท้าย เลเวอเรจ ลำดับถอน การพึ่งพาร่วม และสิ่งที่ไม่ทราบ หากยืนยันการพึ่งพาสำคัญไม่ได้ ให้ระบุว่าการวิเคราะห์ยังไม่ครบ ความแม่นยำของเปอร์เซ็นต์รายปีที่แสดงไม่ชดเชยความไม่แน่นอนว่าเป็นเจ้าของอะไร วัตถุประสงค์ของแบบฝึกหัดนี้คือเข้าใจโครงสร้าง ไม่ใช่แนะนำให้เข้าร่วม

แบบฝึกหัดที่เผยข้อมูลได้ดีคือถามว่าจะเหลืออะไรหากรางวัลจูงใจเป็นศูนย์ในวันพรุ่งนี้ คำนวณรายได้ ค่าใช้จ่าย และความสามารถคลายสถานะใหม่ โดยไม่สมมติการขายโทเคนรางวัล นี่ไม่ได้ทำนายว่ารางวัลจะสิ้นสุด แต่ระบุว่าโครงสร้างมีแหล่งรายได้ทางเศรษฐกิจพื้นฐานหรือไม่ หรือความน่าสนใจที่เห็นพึ่งพาเงินอุดหนุนต่อเนื่องและความเต็มใจของคนอื่นที่จะซื้อโทเคนที่แจกเป็นหลัก

วาดสิ่งที่ต้องพึ่งเพื่อออกจากระบบ

แอปที่เห็นตอนฝากมักเป็นเพียงชั้นแรก การออกอาจต้องคืนหนี้ ปลดหลักประกัน ไถ่ถอนโทเคน ผ่านบริดจ์ และถอนเข้าธนาคาร แต่ละขั้นอาจพึ่งบริการต่างราย

เริ่มจากผลสุดท้ายที่ต้องการแล้วไล่ย้อน แต่ละขั้นต้องถือสินทรัพย์อะไร ใครหยุดได้ ต้องเซ็นใหม่ จ่ายค่าเครือข่าย หรือหาผู้ซื้อหรือไม่ ทำเครื่องหมายเส้นทางที่ใช้ได้เฉพาะภาวะปกติ

ใช้สองโปรโตคอลก็ไม่ได้แยกความเสี่ยงเสมอไป หากทั้งสองพึ่งออราเคิล บริดจ์ หรือหลักประกันเดียวกัน การประเมินการกระจายต้องนับจุดสำคัญที่ใช้ร่วม ไม่ใช่แค่จำนวนชื่อแอป

หนี้ขยายความผันผวนของเงินทุนตัวเอง

สมมติว่าสินทรัพย์ 30,000 ยูโร หนี้ 10,000 และเงินทุนตัวเอง 20,000 หากสินทรัพย์ลดสิบเปอร์เซ็นต์ จะเหลือ 27,000 ขณะที่หนี้ยัง 10,000 เงินทุนสุทธิจึงเหลือ 17,000 หรือลดสิบห้าเปอร์เซ็นต์ก่อนดอกเบี้ยและค่าใช้จ่าย

การคำนวณงบดุลนี้ไม่ใช่แบบจำลองบังคับชำระจริง กฎหลักประกัน แหล่งราคา และการเพิ่มของหนี้อาจทำให้จุดบังคับปิดต่างออกไป อีกทั้งอาจปิดสถานะไม่ได้ในราคาที่ใช้ประเมิน

สร้างสองมุมมองในแบบฝึกหัด คือมูลค่าทางเศรษฐกิจและสภาพคล่องอิสระที่ต้องใช้แต่ละขั้น มูลค่าสุทธิเป็นบวกไม่ได้ยืนยันว่าจ่ายคำเรียกทันทีได้ มีทรัพย์สินพอกับมีเงินพร้อมเวลาที่ต้องใช้เป็นคนละเรื่อง