พูลสภาพคล่อง: ค่าธรรมเนียม สินทรัพย์คงเหลือ และการขาดทุนจากราคาที่แยกห่าง

การให้สภาพคล่องคือการถือสินทรัพย์ที่เปลี่ยนแปลง

ผู้ดูแลสภาพคล่องอัตโนมัติถือสินทรัพย์สำรองและเปิดให้แลกเปลี่ยนตามกฎ ในแบบจำลองผลคูณคงที่ขั้นพื้นฐาน ปริมาณสำรอง x และ y เป็นไปตาม x × y = k โดยละค่าธรรมเนียมเพื่อให้คำนวณง่าย เอกสารของ Uniswap แยกแบบจำลองยุคแรกนี้ออกจากการออกแบบสภาพคล่องแบบกระจุกตัว ผู้ให้สภาพคล่องจัดหาสินทรัพย์คงคลังซึ่งเปลี่ยนไปเมื่อผู้ซื้อขายแลกสินทรัพย์หนึ่งเป็นอีกสินทรัพย์หนึ่ง

สถานะนี้จึงไม่ใช่เพียงโทเคนสองชนิดที่ได้รับดอกเบี้ย เมื่อสินทรัพย์หนึ่งมีราคาสูงขึ้นเทียบกับอีกชนิด การซื้อขายอาร์บิทราจจะปรับสินทรัพย์คงคลังในพูล ผู้ให้สภาพคล่องจะเหลือสินทรัพย์ที่ราคาสูงขึ้นน้อยลง และมีอีกสินทรัพย์มากขึ้น เมื่อเทียบกับกระเป๋าที่ถือไว้โดยไม่เปลี่ยนแปลง ต้องประเมินรายได้ค่าธรรมเนียมเทียบกับผลกระทบจากการเปลี่ยนสินทรัพย์คงคลังนี้

คำนวณเกณฑ์เปรียบเทียบที่ไม่มีค่าธรรมเนียม

สมมติพูลเริ่มต้นด้วยโทเคน A จำนวน 10 หน่วย และโทเคนดอลลาร์ 1,000 หน่วย โทเคน A มีมูลค่า $100 ดังนั้นพูลมีมูลค่า $2,000 และ k เท่ากับ 10,000 หากราคาภายนอกเพิ่มเป็นสองเท่าที่ $200 และอาร์บิทราจปรับพูลให้สอดคล้องกัน เงินสำรองจะเป็นไปตาม y ÷ x = 200 และ x × y = 10,000 แก้สมการได้ A ประมาณ 7.071 หน่วย และโทเคนดอลลาร์ 1,414.214 หน่วย

จากนั้นพูลมีมูลค่าประมาณ $2,828.43 หากเพียงถือสินทรัพย์เดิมไว้จะมีมูลค่า $3,000 ส่วนต่าง $171.57 คิดเป็นประมาณ 5.72% ของเกณฑ์อ้างอิงการถือไว้ พูลยังมีมูลค่าในสกุลดอลลาร์เพิ่มขึ้น แต่ให้ผลต่ำกว่าการถือไว้ การขาดทุนเมื่อเทียบกับเกณฑ์อ้างอิงไม่เหมือนกับผลตอบแทนสัมบูรณ์ที่ติดลบ

เพิ่มค่าธรรมเนียมโดยไม่ลบเกณฑ์เปรียบเทียบ

ค่าธรรมเนียมซื้อขายอาจชดเชยผลขาดทุนสัมพัทธ์นั้นได้บางส่วนหรือทั้งหมด แต่จำนวนขึ้นอยู่กับปริมาณซื้อขาย กฎค่าธรรมเนียม สัดส่วนของผู้ให้สภาพคล่อง และเส้นทางราคา การระบุอัตราค่าธรรมเนียมไม่ได้ยืนยันผลตอบแทนสุทธิ พูลที่มีปริมาณซื้อขายสูงอาจเผชิญความเสียเปรียบจากการคัดเลือกคู่ค้าเมื่อผู้ซื้อขายที่มีข้อมูลดีกว่าซื้อขายกับราคาสัมพัทธ์ที่ยังไม่ปรับตามข้อมูล

ในการทำบัญชีฝึกหัด ให้แยกสินทรัพย์เริ่มต้น สินทรัพย์ปลายงวด ค่าธรรมเนียมที่เก็บได้ สิ่งจูงใจ ค่าแก๊ส และค่าจัดการ ประเมินมูลค่าทุกองค์ประกอบด้วยราคา ณ จุดสิ้นสุดเดียวกัน หากค่าธรรมเนียมถูกเก็บไว้ในสินทรัพย์สำรอง อย่านำมาบวกซ้ำ หากรางวัลยังไม่ได้เรียกรับ ให้แยกมูลค่าที่ประเมินตามตลาดออกจากเงินสดที่ได้รับจริงจากการขาย การทำบัญชีอย่างสอดคล้องสำคัญกว่าตัวเลขบนแดชบอร์ดที่แปลงเป็นรายปีแล้วดูน่าประทับใจ

ช่วงราคาที่กระจุกตัวเปลี่ยนความเสี่ยง

ระบบสภาพคล่องแบบกระจุกตัวเปิดให้เงินทุนทำงานภายในช่วงราคาที่เลือก เอกสารไวต์เปเปอร์ Uniswap v3 อธิบายสภาพคล่องในช่วงที่มีขอบเขต แทนการกระจายอย่างสม่ำเสมอทั่วทุกระดับราคาที่เป็นไปได้ วิธีนี้อาจเพิ่มประสิทธิภาพการใช้เงินทุน พร้อมทำให้การเปลี่ยนสินทรัพย์คงคลังกระจุกตัวมากขึ้น สถานะที่อยู่นอกช่วงทำงานอาจกลายเป็นสินทรัพย์ชนิดใดชนิดหนึ่งทั้งหมด และหยุดรับค่าธรรมเนียมซื้อขายจนกว่าราคาจะกลับเข้าช่วง ตามกลไกของพูลนั้น

ช่วงที่แคบกว่าไม่ได้ดีกว่าโดยอัตโนมัติ ให้เปรียบเทียบช่วงแคบกับช่วงกว้างภายใต้เส้นทางราคาสมมติเดียวกัน โดยรวมต้นทุนและจังหวะเวลาของการปรับตำแหน่งช่วง การตั้งช่วงใหม่บ่อยอาจสร้างค่าใช้จ่ายธุรกรรมและทำให้การเปลี่ยนสินทรัพย์คงคลังเกิดผลจริง การทดสอบย้อนหลังที่ย้ายช่วงได้ทันที ณ ราคาในอดีตอาจละความยากหลักในการนำกลยุทธ์ไปใช้

กำหนดวัตถุประสงค์ก่อนวัดความสำเร็จ

ผู้ให้สภาพคล่องอาจเปรียบเทียบผลกับการถือสินทรัพย์ทั้งสองชนิด การถือเฉพาะสินทรัพย์สกุลอ้างอิง หรือแนวทางปรับสมดุลตามเป้าหมาย เกณฑ์อ้างอิงเหล่านี้ตอบคำถามต่างกัน เลือกเกณฑ์ก่อนเห็นผลลัพธ์และเก็บทางเลือกอื่นไว้เป็นบริบท มิฉะนั้นกลยุทธ์ที่ขาดทุนอาจถูกทำให้ดูสำเร็จได้ เพียงเปลี่ยนสิ่งที่ใช้เปรียบเทียบภายหลัง

ให้ทดสอบภาวะโทเคนสูญเสียมูลค่า สัญญาพูลล้มเหลว และไม่สามารถออกจากสถานะด้วย การคำนวณผลขาดทุนจากความแตกต่างของราคาสมมติว่าสินทรัพย์ยังใช้งานได้และตลาดทำงานอยู่ จึงไม่ใช่การประเมินความเสี่ยงทั้งหมด ส่วนที่ต่ำกว่าเกณฑ์อ้างอิงซึ่งคำนวณได้เพียงเล็กน้อยไม่ได้จำกัดผลขาดทุนเงินต้นที่อาจเกิดขึ้น ตัวอย่างที่นี่แยกกลไกเพื่อการเรียนรู้ และจงใจไม่ให้คำแนะนำให้จัดหาสภาพคล่องในพูลใดโดยเฉพาะ

เส้นทางฝึกหัดอีกแบบอาจจบที่ราคาเดิมหลังเคลื่อนไหวออกไปไกลระหว่างทาง ให้เปรียบเทียบผลของการถือแบบไม่ปรับเปลี่ยนกับผู้ให้สภาพคล่องที่ย้ายช่วงกระจุกตัวซ้ำ ๆ ราคาเริ่มต้นและสิ้นสุดที่เท่ากันไม่ได้หมายถึงผลลัพธ์ที่เหมือนกันเมื่อมีค่าธรรมเนียมซื้อขาย การตั้งสินทรัพย์คงคลังใหม่ และค่าใช้จ่ายธุรกรรมเข้ามาเกี่ยวข้อง จึงควรแสดงการขึ้นอยู่กับเส้นทางให้ชัดในการออกแบบการวิจัย ไม่ใช่ซ่อนไว้ในกราฟผลตอบแทน ณ จุดสิ้นสุด

เทียบกับการถือพอร์ตเริ่มต้นไว้เฉย ๆ

สมมติว่าปลายช่วง การถือโทเคนเดิมจะมีค่า 18,200 ยูโร สินทรัพย์ในสถานะสภาพคล่องมีค่า 17,650 ค่าธรรมเนียมที่ได้ 620 และค่าใช้จ่ายรวม 90 ผลสุทธิคือ 18,180 ยูโร ต่ำกว่าทางเลือกยี่สิบยูโรแม้มีรายได้ค่าธรรมเนียม

ภายใต้เงื่อนไขเดิม ต้องได้ค่าธรรมเนียม 640 ยูโรจึงจะเท่ากับการถือ ตัวเลขนี้ไม่ใช่พยากรณ์ช่วงถัดไป แต่แสดงฐานเปรียบเทียบที่ถูกต้อง รายได้ค่าธรรมเนียมเป็นบวกไม่ใช่คำเดียวกับผลรวมที่ดีกว่า

ระบุว่าค่าธรรมเนียมและรางวัลอยู่ในมูลค่าสถานะแล้วหรือจะบวกต่างหาก นับรายได้เดียวสองครั้งอาจทำให้ขาดทุนดูเป็นกำไร วัดทุกส่วน ณ เวลาเดียวกันและสกุลเดียวกัน

ออกนอกช่วงราคาแล้วสัดส่วนสินทรัพย์เปลี่ยน

สถานะสภาพคล่องแบบกระจุกตัวไม่ได้เป็นตะกร้าสองโทเคนคงที่ตลอดการเคลื่อนไหว เมื่อราคาใกล้ขอบช่วงอาจเหลือสินทรัพย์ชนิดเดียวเป็นหลัก เมื่ออยู่นอกช่วง สภาพคล่องส่วนนั้นโดยทั่วไปไม่ร่วมการแลกที่เกิดในช่วงเดิม

วาดองค์ประกอบที่ขอบล่าง กลาง และขอบบน ในแต่ละจุดถามว่า ถ้าไม่มีคำสัญญาค่าธรรมเนียม ยังอยากถือสินทรัพย์นี้หรือไม่ คำถามนี้ทำให้ความเสี่ยงราคาไม่ถูกซ่อนหลังอัตรารายได้

การปรับช่วงเป็นการตัดสินใจทางเศรษฐกิจใหม่ อาจต้องแลกโทเคน จ่ายค่าเครือข่าย และรับราคาคลาดเคลื่อน ปรับถี่ขึ้นไม่ได้รับประกันผลสุทธิดีกว่า วัดต้นทุนจริงพร้อมผลของพอร์ตเปรียบเทียบ