Geri alımlar: hisse başına aritmetik ile değer yaratımı
Geri alımları fiyat, finansman ve gerçekte kalan hisse sayısı üzerinden değerlendirin.
İşletme iyileşmeden payda değişebilir
Hisse geri alımı, dolaşımdaki hisseleri edinmek için şirket kaynaklarını kullanır. Daha az hisseyle değişmeyen toplam kâr, daha yüksek hisse başına kâra dönüşebilir. Bu mekanik artış, işletmenin daha üretken olduğunu veya kalan sahiplerin ekonomik değer kazandığını göstermez. Ödenen fiyat ve paranın alternatif kullanımları değerlendirmenin merkezindedir.
Yetkilendirmeyi tamamlanmış işlemlerden ayırın. Yönetim kurulu, şirketi hemen veya herhangi bir zamanda harcamaya mecbur bırakmadan azami bir tutara onay verebilir. Raporlama dönemindeki gerçek nakit çıkışını, alınan hisseleri ve ortalama fiyatı inceleyin. Bunları ücretlendirme, satın almalar veya sermaye artırımı yoluyla ihraç edilen hisselerle karşılaştırın. Net hisse sayısı neredeyse hiç değişmezken brüt geri alımlar etkileyici görünebilir.
Şirketten çıkanları hesaba katın
Geri alımda kullanılan nakit artık faiz geliri, yeniden yatırım veya dayanıklılık için kullanılamaz. Borçla finanse edilen geri alımlar finansman yükümlülükleri ekler. Dolayısıyla kârın değişmediğini varsayarak geri alım öncesi ve sonrası hisse başına kârı karşılaştırmak iyileşmeyi abartabilir. Önemli olduğu durumlarda vazgeçilen vergi sonrası faizi veya ilave finansman giderini tahmin edin; basit bir aritmetik gösterimi tam değerlemeden ayırın.
Gerekçeli bir değerleme aralığında geri alım fiyatından daha fazla veya daha az değere sahip bir işletme düşünün. Tahmini değerin altında geri alım, değeri hisselerini tutan yatırımcılara aktarabilir; fazla ödeme ise hisse başına kazanç artsa bile değer yok edebilir. İçsel değer belirsiz olduğundan sonuç koşullu kalmalıdır. Yönetimin güveni, açıkladığı görüşe ilişkin bir göstergedir; fiyatın cazip olduğunun kanıtı değildir.
Teşvikleri ve döngüyü okuyun
Geri alım, çalışanlara yapılan ihraçları dengeleyebilir, fazla nakdi iade edebilir veya sermaye yapısını ayarlayabilir. Toplam kârda benzer artış olmadan hisse başına ücretlendirme hedefine ulaşmaya da yardımcı olabilir. Başlığı yorumlamadan önce teşvik tanımlarını ve seyrelme eğilimlerini inceleyin. Özkaynak sermayesi küçüldükten sonra özkaynak kârlılığındaki iyileşme, bağlam gerektiren başka bir payda etkisidir.
Zamanlama önemlidir. Döngüsel bir şirket, hisselerinin fiyat/kazanç açısından yanıltıcı biçimde ucuz göründüğü zirve yakınında en fazla nakde ve en güçlü geçmiş kâra sahip olabilir. O dönemdeki büyük geri alımlar, gerilemede daha az esneklik bırakabilir. Tersine, işletmenin ayakta kalmak için likiditeye ihtiyacı varsa düşmüş fiyat otomatik olarak hisse geri alımını haklı çıkarmaz. Geri alımı değerleme senaryosunun yanı sıra finansman stres senaryosunda da sınayın.
İnandırıcı alternatifleri karşılaştırın
Geri alımı borç azaltma, temettü ve faaliyet yatırımıyla birlikte değerlendirin. Önerilen her büyüme harcamasının değer yarattığını veya tüm dağıtımların fırsat yokluğuna işaret ettiğini varsaymayın. İlgili karşılaştırma, mevcut her kullanımın beklenen getirisi, belirsizliği ve esnekliğidir. Bazen nakdi korumak, nakit yüksek getiri kazandırdığı için değil, acil finansman ihtimalini azalttığı için değerlidir.
Basit bir mutabakat oluşturun: başlangıç hisse sayısı, iptal edilen brüt hisse sayısı, ihraç edilen hisseler, dönem sonu hisseler ve ağırlıklı ortalama sulandırılmış hisse sayısı. İşlem tarihleri ve olası sulanma önemli olduğu için bu ölçüler farklıdır. Buna nakit ve borç mutabakatını ekleyin. Disiplinli bir inceleme, hisse başına iyileşmenin faaliyetlerden, finansmandan veya paydanın yönetilmesinden kaynaklanıp kaynaklanmadığını açıklayabilir. Özellikle piyasa beklentileri programı zaten öngörmüşse, bu mekanizmaların hiçbiri tek başına olumlu hisse fiyatı tepkisini garanti etmez.
Yalnızca ortalama geri alım fiyatından işlem kalitesi çıkarmayın. Bu fiyatı, alımların yapıldığı tarihler, hacimler ve koşullarla karşılaştırın; ardından o tarihlerde makul biçimde tahmin edilebilecek değerleme aralığına göre değerlendirin. Sonradan fiyatın çökmesi önceki kararın mantıksız olduğunu kanıtlamaz; sonradan yükselmesi de disiplinli olduğunu kanıtlamaz. Süreç, fırsat maliyeti ve finansman dayanıklılığı, yalnızca geçmişe bakarak verilen işlem puanından daha bilgilendiricidir.
Kalan ortaklar için değeri hesaplayın
Kurgusal şirketin toplam özkaynak değeri, dağıtılabilir 100 milyon USD nakit dâhil 1 milyar USD, hisse sayısı 100 milyon olsun. Varsayılan değer hisse başına 10 USD'dir. Şirket 100 milyonla 8 USD'den geri alım yaparsa 12,5 milyon hisseyi azaltır. Diğer varsayımlar bilerek sabit tutulduğunda 87,5 milyon hisse için 900 milyon kalır: hisse başına yaklaşık 10,29 USD.
Alım fiyatı 12 USD olursa yalnızca yaklaşık 8,33 milyon hisse azalır. Aynı 900 milyon, yaklaşık 91,67 milyon hisseye bölünür ve değer 9,82 USD olur. Faaliyetler değişmemiş, kaldırılan mülkiyet hakkının fiyatı değişmiştir. Başlangıçtaki milyar bir varsayımdır, keşfedilmiş gerçek değil. Vergiler, işlem zamanlaması, kötüleşen faaliyetler veya nakit ihtiyacı sonucu değiştirebilir.