Fiyat görünür. Değer bir tahmindir.
Değerleme tablosunu yanıltıcı bir vaade dönüştürmek yerine, varsayımları ortaya çıkarmak için çarpanları ve senaryoları kullanın.
Düşük hisse fiyatı, düşük değerleme değildir
$5 fiyatlı hisse, $200 fiyatlı hisseden kendiliğinden daha ucuz değildir. Dolaşımdaki hisse sayısı önemlidir. Her biri $5 olan bir milyar hisseye sahip kurgusal şirketin özkaynak piyasa değeri $5 milyardır. Her biri $200 olan on milyon hisseye sahip şirketin özkaynak piyasa değeri $2 milyardır. Hisse fiyatı tek başına sahiplik hakkının büyüklüğü veya onu destekleyen kârlar hakkında çok az şey söyler.
Değerleme, işletmenin sağlayabileceklerini yatırımcının bu hak için ödediği tutarla karşılaştırır. Gelecekteki kârlar, nakit akışları ve finansman ihtiyaçları belirsiz olduğundan değer, gözlemlenebilir bir olgu değil tahmindir. İki analist aynı geçmiş hesapları kullanıp farklı sonuçlara ulaşabilir; çünkü büyüme, rekabet ve gerekli getiriler hakkındaki varsayımları farklıdır.
Çarpanlar bir hikâyeyi sıkıştırır
Fiyat/kazanç oranı, hisse fiyatını hisse başına kâra veya eşdeğer biçimde özkaynak piyasa değerini karşılık gelen kâra böler. Açıklanmış geçmiş kâra dayalı çarpan, tahmini kâra dayalı olandan farklıdır. Negatif veya olağandışı düşük kâr, oranı yararsız kılabilir. Tek seferlik kazanç, tekrarlayan faaliyetler iyileşmemiş olsa bile hisseyi ucuz gösterebilir.
Yüksek çarpan; beklenen büyümeyi, kalıcılığa güveni, düşük algılanan riski veya aşırı iyimserliği yansıtabilir. Düşük çarpan; yavaş büyümeyi, finansal sıkıntıyı, döngüsel olarak yüksek kârı veya göz ardı edilmeyi yansıtabilir. Bu yorumların hiçbiri sayıdan otomatik olarak çıkmaz. Ekonomik özelliklerini dikkate almadan bir kamu hizmeti şirketini hızla büyüyen yazılım şirketiyle karşılaştırmak, görünüşte kesin ancak zayıf bir karşılaştırma yaratır.
Sayı seçmeden önce bir aralık oluşturun
Senaryo tablosu belirsizliği açık hâle getirebilir. Hasılat büyümesini, faaliyet marjını ve hisse sayısını ayrı ayrı değiştirin. Borç ve faiz yükümlülüklerinin hisse sahiplerine kalanı nasıl etkilediğini tahmin edin. Ardından, mevcut piyasa çarpanını gelecekteki çarpanın ne olması gerektiğinin kanıtı saymak yerine bir değerleme varsayımları aralığını inceleyin.
İndirgenmiş nakit akışı yaklaşımı, varsayılan iskonto oranıyla gelecekteki nakdin bugün ne ettiğini sorar. Diğer her şey sabitken yüksek oran bugünkü değeri düşürür. Uzak nakit akışları özellikle duyarlıdır. Bir hesap tablosu bunu zarifçe hesaplayıp yine de kırılgan tahminler içerebilir. Hem büyümeye hem iskonto oranına duyarlılığı göstermek, hedef fiyatı iki ondalık basamakla sunmaktan daha bilgilendiricidir.
İddiayı yanlışlanabilir tutun
Değerleme savını neyin yanlış kılacağını yazın. Artan marjlara dayanan bir tez, bu marjları desteklemesi beklenen faaliyet kanıtlarını belirtmelidir. Borç azaltmaya dayanan bir tez, geri ödeme nakdinin kaynağını açıklamalıdır. Her hayal kırıklığı geçici diye açıklanıp geçiliyorsa model artık test edilebilir bir çerçeve olarak işlemiyordur.
Değerleme bir zamanlama aracı değildir. Piyasa fiyatı yıllarca bir tahminden uzak kalabilir; tahminin kendisi de yanlış olabilir. İşlem maliyetleri, vergiler ve döviz değişimleri de gerçekleşen sonuçları etkiler. Bu ders, belirsizliği açıklamak için analitik araçlar kullanır; herhangi bir menkul kıymeti fırsat diye nitelemez veya bireysel yatırımcı için uygun fiyat belirlemez.
Faaliyet değerinden tek bir hisseye geçin
İki kurgusal işletmenin faaliyetleri ayrı ayrı 300 milyon USD değerinde varsayılsın. Birincinin 100 milyon borcu, 20 milyon fazla nakdi ve 10 milyon hissesi var. Basitleştirilmiş geçiş adi ortaklara 220 milyon, yani hisse başına 22 USD verir. İkincinin borcu yok, fazla nakdi 10 milyon ve hisse sayısı 20 milyon: özkaynak değeri 310 milyon, hisse başına değer 15,50 USD olur. Birim değerin düşük olması ikinci işletmenin faaliyetlerinin daha az değerli olduğunu göstermez.
Tanımlar tutarlı olmalıdır. Faaliyet değerine zaten katılmış nakit tekrar eklenmez. İşletmeyi yürütmek için gereken nakit otomatik olarak dağıtılabilir değildir. İmtiyazlı haklar, kontrol gücü olmayan paylar ve diğer yükümlülükler de önemli olabilir. Aritmetik soruları düzenler, ilgili hakların tespitinin yerini almaz.
Fiyatın hangi sonuçları gerektirdiğini hesaplayın
Kurgusal 60 USD hisse fiyatı ve gelecekte 20 F/K varsayımı, ilgili değerleme tarihinde hisse başına 3 USD kâr gerektirir. Şirket şimdi 2 USD kazanıyorsa ek doların kaynağını açıklayın: daha çok satış, daha iyi marj, daha az hisse veya bunların birleşimi. Her yolun maliyeti ve sınırı vardır.
Çarpan 15 olursa aynı fiyat 4 USD kâr gerektirir. Bu, çarpan daralması tahmini değil, sonucun varsayıma bağımlılığının gösterimidir. Tarihsel düzeyleri aşan marjlar; fiyat, maliyet veya ürün karması açıklaması ister. Tablodaki büyüme oranını artırmak zayıf ekonomik gerekçeyi düzeltmez. Sınanabilir bir varsayım yazın ve o olmadan değeri gösterin. Böylece geriye doğru hesaplama, keyfî bir hedef fiyatı haklı çıkarmak yerine beklentileri araştırır.