Пули ліквідності: комісії, склад активів і втрати від розходження цін

Надання ліквідності — мінливий склад активів

Автоматизований маркетмейкер тримає резерви та дозволяє обміни за правилом. У базовій моделі сталого добутку кількості резервів x і y задовольняють x × y = k, без комісій для спрощення розрахунку. Документація Uniswap відрізняє цю ранню модель від конструкцій концентрованої ліквідності. Постачальник ліквідності надає запас активів, який змінюється, коли трейдери обмінюють один актив на інший.

Отже, позиція — не просто два токени, що заробляють проценти. Коли один актив дорожчає відносно іншого, арбітражні угоди змінюють склад активів пулу. Постачальник у підсумку має менше активу, що подорожчав, і більше іншого, ніж незмінний гаманець. Комісійний дохід слід оцінювати відносно цього ефекту зміни складу активів.

Розберіть орієнтир без комісій

Припустімо, пул спочатку містить 10 одиниць токена A та 1,000 одиниць доларового токена. Токен A коштує $100, отже пул коштує $2,000, а k дорівнює 10,000. Якщо зовнішня ціна подвоюється до $200 і арбітраж вирівнює пул, його резерви задовольняють y ÷ x = 200 і x × y = 10,000. Розв’язок дає приблизно 7.071 A та 1,414.214 доларових токенів.

Тоді пул коштує приблизно $2,828.43. Просте утримання початкових активів дало б вартість $3,000. Різниця $171.57 становить близько 5.72% від орієнтира утримання. Пул усе ж зріс у доларовій вартості, але поступився утриманню активів. Збиток відносно орієнтира — не те саме, що абсолютна від’ємна дохідність.

Додайте комісії, не стираючи орієнтира для порівняння

Торговельні комісії можуть компенсувати частину або весь цей відносний збиток, але сума залежить від обсягу, правил комісій, частки постачальника та траєкторії ціни. Зазначення ставки комісії не доводить чистої дохідності. Пул із великим обсягом також може зазнавати несприятливого відбору, коли краще поінформовані трейдери торгують проти застарілих відносних цін.

У практичному обліку відокремлюйте початкові активи, кінцеві активи, отримані комісії, стимули, газ і витрати управління. Оцінюйте всі складові за однаковими кінцевими цінами. Якщо комісії залишаються в резервах, не додавайте їх вдруге. Якщо винагороди ще не отримано, відрізняйте оцінену вартість від коштів, реалізованих продажем. Послідовний облік важливіший за вражаюче річне число на панелі.

Концентровані діапазони змінюють експозицію

Системи концентрованої ліквідності дозволяють капіталу працювати в обраному ціновому інтервалі. Технічний документ Uniswap v3 описує ліквідність у обмежених діапазонах, а не рівномірно за всіх можливих цін. Це може підвищити ефективність капіталу, водночас концентруючи зміну складу активів. За відповідною механікою пулу позиція поза активним діапазоном може повністю перейти в один із двох активів і перестати заробляти торгові комісії, доки ціна не повернеться.

Вужчий діапазон не є автоматично кращим. Порівняйте вузький і широкий діапазони на тому самому умовному ціновому шляху, включаючи вартість і час зміни позиції. Часті переналаштування можуть створювати транзакційні витрати й фіксувати зміни складу активів. Бектест, який миттєво пересуває діапазон за історичною ціною, може не враховувати головної складності реалізації стратегії.

Визначте мету, перш ніж вимірювати успіх

Провайдер може порівнювати результати з утриманням обох активів, лише активу котирування або цільовою політикою ребалансування. Ці орієнтири відповідають на різні запитання. Оберіть один до спостереження результату, залишивши альтернативи як контекст. Інакше збиткову стратегію можна зробити успішною на вигляд, просто змінивши порівняння згодом.

Також перевіряйте сценарії знецінення токена, відмови контракту пулу та неможливості вийти. Арифметика втрат від розходження цін передбачає працездатні активи й дієвий ринок; це не повна оцінка ризику. Невелике розраховане відставання від орієнтира не обмежує можливу втрату основної суми. Наведені приклади виокремлюють механізми для навчання й навмисно не містять рекомендації надавати ліквідність будь-якому конкретному пулу.

Друга практична траєкторія може завершитися на початковій ціні після великого проміжного відхилення. Порівняйте результат пасивного утримання з результатом постачальника, який неодноразово пересував концентрований діапазон. Однакові початкові й кінцеві ціни не означають однакових результатів після врахування торговельних комісій, перебалансування запасів і транзакційних витрат. Тому залежність від траєкторії має бути видимою в дизайні дослідження, а не прихованою в графіку кінцевої дохідності.

Порівнюйте комісійний дохід із належною альтернативою

Умовний початковий кошик коштує 10 000 доларів. На дату перевірки просте утримання дало б 10 500. Активи пулу до окремо врахованих комісій оцінено у 10 200; комісії додають 300, мережеві та ребалансувальні витрати забирають 50. Чиста вартість — 10 450.

Позиція заробила 450 від початку, але відстала від утримання на 50. Обидва порівняння важливі. Для рівності з утриманням були потрібні комісії 350: різниця активів 300 плюс витрати 50. Якщо звітна вартість позиції вже включає комісії, не додавайте їх повторно.

Записуйте дати внесків, виведень, комісій і перебалансування. Додатковий капітал посеред періоду змінює зміст простого відсотка від початку до кінця. Альтернативний портфель фінансуйте в ті самі дні, щоб вимірювати рішення надавати ліквідність, а не випадкову різницю часу. Прибуток і перевага над альтернативою — різні твердження.

Вузький діапазон є вибором складу активів

Концентрована ліквідність дозволяє обирати ціновий інтервал. Коли ціна виходить за нього, позиція може повністю складатися з одного активу пари й не заробляти торговельних комісій, доки знову не стане активною. Ефективність капіталу всередині діапазону не обіцяє кращого сукупного результату.

Уявіть, що за вашої відсутності ціна пройшла весь інтервал. Перед новим налаштуванням опишіть поточні активи. Чи погодилися б ви тримати їх без ярлика комісійного доходу? Перенесення діапазону може потребувати обміну, витрат і нової експозиції.

Порівняйте два шляхи з однаковою кінцевою ціною: прямий і той, що багато разів перетинає діапазон. Можливості комісій та управлінські рішення можуть різнитися. Кінцева ціна не відновлює весь результат. Фіксуйте активний час, операції, витрати й правила змін. Новий діапазон не скасовує шляху, який уже сформував нинішній склад позиції.