Валютні кроси: виявляємо експозиції, приховані у двох складових
Виводьте крос-курси, визначайте залишкову валютну експозицію та порівнюйте пряме виконання із синтетичним.
Скоротіть одиниці вимірювання
Крос-курс можна обчислити з двох курсів зі спільною валютою. EUR/USD вимірюється в доларах за євро, а USD/JPY — у єнах за долар. Після множення долари скорочуються й залишаються єни за євро. Якщо валюта котирування в обох парах однакова, зазвичай потрібне ділення. Записуйте одиниці на кожному кроці: це надійніше, ніж довіряти числу, яке лише здається правдоподібним.
Ця арифметика — тотожність для узгоджених одночасних цін до трансакційних витрат. Це не автоматична арбітражна можливість. Фактичні котирування мають окремі ціни купівлі й продажу, скінченну глибину, часові позначки та правила розрахунків. Синтетичний маршрут, дешевший за серединами спредів, може стати дорожчим, коли обидві складові доступні для виконання.
Якщо в обох парах долар є валютою котирування, потрібне ділення. За EUR/USD 1,10 та GBP/USD 1,25 курс EUR/GBP становить 1,10 ÷ 1,25 = 0,88 фунта за євро. Запис «долари за євро, поділені на долари за фунт» дозволяє перевірити залишкові одиниці. Окрему формулу для кожної пари запам’ятовувати не потрібно.
Узгодьте проміжний номінал
Довга експозиція EUR/USD разом із довгою USD/JPY може нагадувати довгу EUR/JPY лише тоді, коли проміжні доларові суми збігаються. Однакова кількість лотів цього не доводить. Доларова вартість єврової складової залежить від курсу входу, тоді як доларова складова прямо виражена в доларах. Незбалансований залишок створює окрему доларову експозицію.
Для прикладу з готівковими валютами купівля 100 000 євро за 1,10 долара за євро потребує 110 000 доларів. Отримати ці долари за єни за курсом 150 єн за долар коштує 16,5 мільйона єн. Якщо друга операція натомість купує лише 100 000 доларів, відсутні 10 000 доларів мають надійти звідкись іще. Сукупна позиція не є чистим кросом, описаним спочатку.
Використовуйте правильний бік кожного котирування
Щоб купити євро за єни через долари, ви купуєте долари за ціною ask USD/JPY і купуєте євро за ціною ask EUR/USD. Синтетична ціна ask є добутком цих двох цін ask за таких правил котирування. Для продажу євро за єни застосовуються обидві ціни bid. Якщо котирування будь-якої валюти інвертується, відповідна сторона також інвертується: обернена величина ask стає bid.
Ця вправа корисна навіть без виконання синтетичного маршруту. Вона пояснює, чому порівняння прямих і синтетичних середніх цін неповні. Повне порівняння також має включати комісії, фінансування, мінімальні кроки ордерів, відмінності розрахунків і ризик того, що друга частина буде виконана вже після руху ринку.
У діленні теж треба використовувати правильні сторони котирування. Щоб продати євро й отримати фунти, продають EUR/USD за bid і купують GBP/USD за ask. Синтетичний bid EUR/GBP дорівнює першому bid, поділеному на другий ask; для ask — навпаки. Ділення двох bid використовує на одному етапі ціну, за якою відповідну операцію виконати не можна.
Кореляція підпорядковується валютному трикутнику
Крос-курс пов’язаний із дохідностями його складових. У логарифмічних дохідностях зміна EUR/JPY дорівнює зміні EUR/USD плюс зміні USD/JPY. Тому його мінливість залежить від мінливості обох складових та їхньої кореляції. Дві волатильні складові можуть частково компенсувати одна одну, якщо зазвичай рухаються в протилежних напрямках, або посилювати одна одну, якщо рухаються разом.
Історична кореляція — це оцінка, а не сталий закон. Неочікуване рішення щодо політики або подія у фінансуванні можуть змінити взаємозв’язок саме тоді, коли позиції найбільші. Оцінюйте сукупну експозицію у сценаріях, де одна складова рухається окремо, обидві рухаються разом і історичний зв’язок руйнується. Назвати два ордери диверсифікацією — не означає описати фактичні валютні експозиції.
Звичайні відсоткові дохідності містять добуток змін. Якщо EUR/USD зріс на 2%, а USD/JPY — на 3%, EUR/JPY зростає на 1,02 × 1,03 − 1 = 5,06%, а не рівно на 5%. Логарифмічні дохідності можна додавати безпосередньо, оскільки логарифм добутку є сумою логарифмів. Обидва підходи корисні, але їхні визначення не слід змішувати.
Зафіксуйте фактичний інструмент
Спот-баланси, контракти з плечем і перенесенням та ф’ючерси не обов’язково мають однакові розрахунки чи фінансування. Пряма ф’ючерсна позиція на крос-курс може мати інші кроки контракту або маржинальний режим, ніж два контракти на складові. Хедж із неузгоджених строків погашення додає ще одне джерело залишкової експозиції, навіть якщо початкові спот-номінали збігаються.
У паперовій вправі запишіть валютний баланс після кожного етапу: євро у власності або боргу, долари у власності або боргу та єни у власності або боргу. Потім оцініть кожен залишок за гіпотетичним пізнішим курсом. Така облікова перевірка надійніша за покладання на позначення пар платформою. Вона також виявляє випадкові потреби у фінансуванні та полегшує перевірку запланованого хеджування.
Для перевірки виконайте зворотну гіпотетичну операцію за відповідними цінами bid. Повний цикл має виявити витрати, навіть якщо середні ціни не змінилися. Якщо ваша таблиця показує безризиковий прибуток за однакових незмінних котирувань, перш ніж довіряти результату, перевірте інверсію котирувань, проміжний номінал і використану сторону кожного ринку.