Форвардні пункти та крос-валютний базис
Відрізняйте форвардний валютний курс від прогнозу та визначайте припущення про фінансування, на яких ґрунтується паритет.
Ціна майбутньої операції, а не прогноз
Валютний форвард визначає курс і умови майбутнього обміну. Його курс пов’язаний із поточним спотом та вартістю фінансування в обох валютах. Тому перевищення форвардного курсу над спотовим саме собою не означає прогнозу зміцнення базової валюти. Цінове співвідношення, виведене з умов фінансування, та прогноз майбутнього споту відповідають на різні запитання.
У спрощеній одноперіодній моделі S — спотовий курс у доларах за євро. Його множать на коефіцієнт нарощення доларової інвестиції з процентами й ділять на відповідний коефіцієнт інвестиції в євро. Модель передбачає порівнянні умови запозичення та розміщення коштів без ринкових перешкод. Ставки мають відповідати строку: для тримісячної угоди річну ставку потрібно скоригувати за тривалістю.
За простих річних ставок і спільного строку T у роках базове співвідношення має вигляд F = S × (1 + rUSD × T) ÷ (1 + rEUR × T). За S = 1,10, доларової ставки 5%, ставки євро 3% і T = 0,25 отримаємо F ≈ 1,10546, тобто на 54,6 піпа вище за спот. На практиці перевіряють правила підрахунку днів та умови фінансування. Різниця походить зі ставок, а не з прогнозу зміцнення євро.
Відтворіть економічне порівняння
Розгляньте два способи отримати долари через рік: безпосередньо інвестувати долари або конвертувати їх у євро, інвестувати євро та зафіксувати їх майбутню конвертацію назад у долари. Покритий процентний паритет описує форвардне співвідношення, яке зрівнює ці шляхи за його припущень. Валютний ризик другого шляху покритий форвардом, а не залишений відкритим.
Реальні установи не обов'язково можуть позичати й надавати в позику необмежені суми за однаковою ставкою. Кредитні ліміти, застава, вимоги до капіталу та витрати використання балансу впливають на реалізацію. Видима різниця в таблиці не є безкоштовним прибутком, якщо кожен потрібний етап неможливо фактично виконати в припущеному обсязі та на припущених умовах.
Розумійте базис як ціну обмежень
Спостережувані форвардні й свопові ціни можуть відхилятися від найпростішого розрахунку паритету. Крос-валютний базис узагальнює пов’язане коригування фінансування за визначеними ринковими конвенціями. Попит на хеджування, потреба в доларовому фінансуванні й обмеження посередників можуть перешкоджати негайному зникненню цього коригування. Ненульовий базис — привід перевірити припущення фінансування, а не заявляти, що ринки забули арифметику.
Правила знаків відрізняються залежно від валютної пари й того, до якої складової додається спред. Ніколи не робіть висновку про дороге чи дешеве фінансування з одного від’ємного числа, не прочитавши правил. Записуйте довідкові ставки, строк, систему забезпечення та напрям котирування. Порівняння двох рядів базису з різними визначеннями може створити хибну зміну або хибну можливість.
Форвардна премія сама собою не доводить наявності крос-валютного базису. Звичайна різниця ставок може пояснити більшу частину премії. Спочатку розрахуйте паритетний орієнтир за порівнянними ставками, потім дослідіть залишкове відхилення за відповідними ринковими правилами. Порівняння забезпеченої доларової ставки з незабезпеченою валютною може видати відмінність кредитних умов за порушення паритету.
Розділяйте керрі та спотовий ризик
Інвестор, який залишає майбутню конвертацію нехеджованою, бере на себе валютний ризик. Вищу процентну ставку може більш ніж перекрити знецінення. Інвестор, який хеджує конвертацію форвардом, зазвичай сплачує або отримує форвардні пункти, що відображають значну частину різниці ставок; базис і витрати додають нюансів. Економічно це дві різні стратегії.
Звіт про стратегію має розділяти рух спот-курсу, нарахування фінансування, форвардну оцінку та транзакційні витрати. Просте додавання різниці ключових ставок до спот-дохідності може двічі врахувати або неправильно виміряти фінансування, яке фактично стягує брокер. Роздрібні продукти з перенесенням, форварди та ф’ючерси використовують різні механізми. Використовуйте грошові потоки інструмента, а не зручний макроекономічний замінник.
Курс нового форварду та вартість уже укладеного контракту — різні величини. Спрощена доларова вартість давньої угоди купівлі євро за K дорівнює кількості євро, помноженій на (F − K), із дисконтуванням до сьогодні; F — поточний форвард на ту саму дату. Якщо F нижчий за K, вартість для покупця від’ємна ще до обміну основних сум. Умови забезпечення можуть вимагати коштів негайно.
Перевірте на стійкість пролонгацію та контрагента
Річна інвестиція, хеджована послідовними місячними форвардами, має невизначеність майбутньої ціни продовження. Початкове місячне котирування не може гарантувати вартість наступних одинадцяти місяців. Довший контракт зменшує саме цю невизначеність, але може змінити кредитну експозицію, потреби в забезпеченні та гнучкість. Порівнювати потрібно всі платіжні зобов’язання за весь період разом зі строками їх виконання.
Для дослідження створіть таблицю зі спот-курсом, обома кривими фінансування, форвардними пунктами та повними витратами на однакові моменти часу. Позначте припущення, які неможливо безпосередньо спостерігати. Потім перевірте розширення спреду фінансування разом із несприятливим рухом спот-курсу та посиленням вимог до забезпечення. Комбінований сценарій показує, чому математично невеликий базис може стати важливим за великих номіналів або повторного рефінансування.
Перевірте модель за однакових ставок: якщо інвестиції в обох валютах зростають однаковими темпами за однакових припущень, розрахований форвард дорівнює споту. Потім змініть лише одну ставку й поясніть напрям результату словами. Такі граничні перевірки допомагають виявити перевернуті співвідношення, перш ніж складніша крива фінансування приховає помилку.