Điểm kỳ hạn và chênh lệch cơ sở tiền tệ chéo

Giá giao dịch tương lai, không phải dự đoán

Hợp đồng kỳ hạn ấn định tỷ giá và điều kiện cho việc trao đổi tiền tệ trong tương lai. Tỷ giá kỳ hạn liên hệ với tỷ giá giao ngay và chi phí tài trợ bằng hai đồng tiền. Do đó, tỷ giá kỳ hạn cao hơn giao ngay không tự nó chứng tỏ thị trường dự báo đồng tiền cơ sở sẽ tăng giá. Quan hệ giá rút ra từ điều kiện tài trợ và dự báo tỷ giá giao ngay tương lai trả lời hai câu hỏi khác nhau.

Trong mô hình đơn giản một kỳ, S là tỷ giá giao ngay tính bằng đô la/euro. Lấy S nhân hệ số tăng trưởng cả gốc lẫn lãi của khoản đầu tư đô la, rồi chia cho hệ số tương ứng của khoản đầu tư euro, ta được tỷ giá kỳ hạn. Mô hình giả định điều kiện vay và đầu tư có thể so sánh, không có trở ngại thị trường. Lãi suất phải khớp với kỳ hạn; lãi suất năm cần được điều chỉnh khi dùng cho giao dịch ba tháng.

Với lãi đơn theo năm và cùng kỳ hạn T tính bằng năm, quan hệ tham chiếu là F = S × (1 + rUSD × T) ÷ (1 + rEUR × T). Nếu S = 1,10, lãi suất đô la 5%, euro 3% và T = 0,25 thì F xấp xỉ 1,10546, cao hơn giao ngay 54,6 pip. Thực tế còn cần kiểm tra quy ước đếm ngày và điều kiện tài trợ. Chênh lệch này xuất phát từ lãi suất, không phải dự báo euro tăng.

Tái dựng phép so sánh kinh tế

Xét hai cách nhận đô la sau một năm: đầu tư trực tiếp bằng đô la, hoặc đổi đô la sang euro, đầu tư số euro đó và khóa tỷ giá đổi lại sang đô la trong tương lai. Ngang giá lãi suất có bảo hiểm mô tả quan hệ tỷ giá kỳ hạn làm cho hai cách này tương đương theo các giả định của nó. Rủi ro tiền tệ ở cách thứ hai được phòng ngừa bằng hợp đồng kỳ hạn thay vì để mở.

Tổ chức thực tế không nhất thiết có thể vay và cho vay vô hạn với cùng lãi suất. Hạn mức tín dụng, tài sản bảo đảm, yêu cầu vốn và chi phí bảng cân đối đều ảnh hưởng triển khai. Chênh lệch biểu kiến trong bảng tính không phải lợi nhuận miễn phí trừ khi mọi vế cần thiết thực sự thực thi được với quy mô và điều kiện giả định.

Hiểu chênh lệch cơ sở như giá của các ràng buộc

Giá kỳ hạn và hoán đổi quan sát được có thể lệch khỏi phép tính ngang giá đơn giản nhất. Chênh lệch cơ sở liên tiền tệ tóm tắt một điều chỉnh tài trợ liên quan theo quy ước thị trường xác định. Nhu cầu phòng ngừa rủi ro, nhu cầu tài trợ đô la và ràng buộc của bên trung gian có thể khiến điều chỉnh đó không biến mất ngay. Chênh lệch cơ sở khác không là lý do để kiểm tra giả định tài trợ, không phải để tuyên bố thị trường quên số học.

Quy ước dấu khác nhau tùy cặp tiền và vế nào nhận phần chênh lệch. Đừng bao giờ suy ra tài trợ đắt hay rẻ từ một con số âm đứng riêng lẻ mà chưa đọc quy ước. Ghi lãi suất tham chiếu, kỳ hạn, khuôn khổ tài sản bảo đảm và hướng báo giá. So sánh hai chuỗi chênh lệch cơ sở có định nghĩa khác nhau có thể tạo ra thay đổi giả hoặc cơ hội giả.

Phần cộng kỳ hạn không tự chứng minh có basis liên tiền tệ. Chênh lệch lãi suất thông thường có thể giải thích phần lớn mức cộng. Hãy tính chuẩn ngang giá bằng các lãi suất có thể so sánh, rồi phân tích phần dư theo đúng quy ước. So lãi suất đô la có bảo đảm với lãi suất ngoại tệ không có bảo đảm có thể biến khác biệt tín dụng và tài sản bảo đảm thành một sai lệch ngang giá bề ngoài.

Tách rủi ro chênh lệch lãi suất và giao ngay

Nhà đầu tư không phòng ngừa việc quy đổi cuối cùng đang chịu rủi ro tỷ giá. Lãi suất cao hơn có thể bị mất giá tiền tệ bù trừ vượt mức. Nhà đầu tư phòng ngừa quy đổi bằng kỳ hạn thường trả hoặc nhận điểm kỳ hạn phản ánh phần lớn chênh lệch lãi suất, với chênh lệch cơ sở và chi phí bổ sung thêm chi tiết. Hai chiến lược khác nhau về kinh tế.

Báo cáo chiến lược cần tách biến động giao ngay, tài trợ tích lũy, định giá kỳ hạn và chi phí giao dịch. Chỉ cộng chênh lệch lãi suất chính sách vào lợi nhuận giao ngay có thể tính trùng hoặc đo sai khoản tài trợ nhà môi giới thực sự tính. Sản phẩm bán lẻ chuyển kỳ, hợp đồng kỳ hạn và hợp đồng tương lai dùng các cơ chế khác nhau. Dùng dòng tiền của công cụ thay vì một đại diện kinh tế vĩ mô tiện lợi.

Tỷ giá của hợp đồng kỳ hạn mới khác với giá trị của hợp đồng đang tồn tại. Giá trị đô la đơn giản hóa của hợp đồng đã mua euro ở K bằng số euro nhân (F − K), rồi chiết khấu về hiện tại; F là tỷ giá kỳ hạn hiện tại cho cùng ngày đáo hạn. Nếu F thấp hơn K, giá trị của bên mua âm dù chưa trao đổi khoản gốc, và thỏa thuận bảo đảm có thể yêu cầu tiền ngay.

Kiểm tra sức chịu đựng của tái tục và đối tác

Khoản đầu tư một năm được phòng hộ bằng các hợp đồng kỳ hạn một tháng nối tiếp chịu bất định về giá chuyển kỳ tương lai. Báo giá một tháng ban đầu không thể bảo đảm chi phí mười một tháng sau. Hợp đồng dài hơn giảm bất định cụ thể đó nhưng có thể thay đổi phơi nhiễm tín dụng, nhu cầu tài sản bảo đảm và tính linh hoạt. Phải so sánh tất cả nghĩa vụ thanh toán phát sinh trong cả thời kỳ, cùng thời điểm thực hiện từng nghĩa vụ.

Để nghiên cứu, hãy lập bảng gồm tỷ giá giao ngay, cả hai đường cong chi phí tài trợ, điểm kỳ hạn và tổng chi phí tại các dấu thời gian tương ứng. Đánh dấu các giả định không thể quan sát trực tiếp. Sau đó thử tình huống chênh lệch chi phí tài trợ tăng đồng thời với biến động giao ngay bất lợi và yêu cầu tài sản bảo đảm chặt hơn. Kịch bản kết hợp cho thấy vì sao mức chênh lệch cơ sở nhỏ về mặt toán học có thể trở nên quan trọng khi giá trị danh nghĩa lớn hoặc phải tái cấp vốn nhiều lần.

Kiểm tra mô hình với trường hợp lãi suất bằng nhau: nếu khoản đầu tư bằng hai đồng tiền tăng cùng tỷ lệ dưới các giả định giống nhau, tỷ giá kỳ hạn tính được bằng giao ngay. Sau đó chỉ đổi một lãi suất và giải thích hướng kết quả bằng lời. Các kiểm tra biên này giúp phát hiện tỷ số bị đảo trước khi đường cong tài trợ phức tạp hơn che mất lỗi.