Quyền chọn ngoại hối: biến động, độ lệch và giá của sự bảo vệ

Phí quyền chọn chứa nhiều hơn hướng giá

Quyền chọn ngoại hối trao quyền liên quan đến việc đổi tiền hoặc một hợp đồng phái sinh được chỉ định. Giá trị của quyền chọn phụ thuộc vào tỷ giá, giá thực hiện, thời gian còn lại, lãi suất, độ biến động và điều khoản hợp đồng. Đoán đúng hướng tỷ giá không bảo đảm có lãi. Nếu biến động quá nhỏ hoặc xảy ra quá muộn, khoản thu được có thể không bù nổi phí quyền chọn đã trả.

Phải mô tả quyền chọn bằng đơn vị tiền tệ và xác định rõ tài sản cơ sở. Quyền chọn mua euro bằng đô la cũng bảo vệ trước một kết quả cụ thể của đô la, nhưng nhãn nền tảng có thể dùng quy ước khác. Quyền chọn trên hợp đồng tương lai không đồng nhất với quyền chọn giao ngay có giao nhận. Kiểu thực hiện, thanh toán và quy mô hợp đồng cần nằm trong phân tích trước mọi phép tính độ nhạy.

Với quyền chọn mua euro kiểu châu Âu đơn giản, khoản nhận lúc đáo hạn trên mỗi euro là max(S − K, 0). Giá thực hiện 1,10 đô la, phí 0,02 đô la và tỷ giá cuối kỳ 1,115 chỉ tạo khoản nhận 0,015 đô la. Trừ phí còn lỗ 0,005 đô la mỗi euro trước chi phí khác. Quyền chọn có lãi nội tại không có nghĩa người mua đạt lợi nhuận ròng.

Biến động hàm ý là đầu vào mô hình suy ra từ giá

Biến động hàm ý là giá trị biến động làm cho giá quyền chọn quan sát được phù hợp với mô hình định giá đã chọn và các đầu vào khác. Nó tóm tắt định giá trong khuôn khổ ấy; không phải quan sát trực tiếp biến động thực hiện tương lai. Bù đắp rủi ro, nhu cầu phòng ngừa, thanh khoản và hạn chế mô hình đều có thể góp phần tạo chênh lệch giữa biến động hàm ý và biến động thực hiện sau đó.

So sánh cần dùng kỳ hạn và quy ước tương ứng. Quyền chọn một tuần bao trùm thông báo chính sách có thể đắt hơn xét theo biến động so với giai đoạn gần đó không có sự kiện tương đương. Điều đó không tự động là định giá sai. Cũng không nên so trực tiếp con số thường niên hóa của kỳ hạn dài với biến động phần trăm một ngày mà không nêu mô hình quy đổi quy mô thời gian.

Độ lệch mô tả giá bảo vệ không đồng đều

Quyền chọn có giá thực hiện khác nhau thường hàm ý độ biến động khác nhau. Risk reversal so sánh độ biến động hàm ý của quyền chọn mua và bán xác định, thường theo quy ước delta tương ứng. Nó có thể mô tả phía nào của phân phối có chi phí bảo vệ đắt hơn, nhưng không phải xác suất đồng tiền sẽ đi theo hướng đó.

Định nghĩa dấu và delta là thiết yếu. Delta đã điều chỉnh phí quyền chọn và chưa điều chỉnh có thể hàm ý các giá thực hiện khác nhau, còn đổi đồng tiền cơ sở làm thay đổi cách diễn giải. Báo cáo nói độ lệch là dương mà không xác định cặp tiền, kỳ hạn, quy ước quyền chọn mua và delta là chưa đầy đủ. Ngay cả khi có các chi tiết đó, bảo vệ trước giảm giá đắt đỏ có thể phản ánh nhu cầu bảo hiểm chứ không phải dự báo có lợi nhuận về biến động giao ngay tương lai.

Nếu định nghĩa risk reversal là biến động hàm ý của quyền chọn mua trừ quyền chọn bán, mức 10,5% và 12,0% cho kết quả −1,5 điểm biến động. Đây không phải phí bằng tiền 1,5% hay dự báo tỷ giá giảm 1,5%. Mỗi quyền chọn có giá thực hiện và phí riêng; chênh lệch giữa hai phía có thể tăng dù mặt bằng biến động chung giảm.

Tách độ nhạy và ảnh hưởng của đường đi

Delta xấp xỉ độ nhạy tức thời của giá trước một biến động nhỏ của tài sản cơ sở, khi giữ nguyên các đầu vào khác của mô hình. Vega xấp xỉ độ nhạy với biến động hàm ý, còn hao mòn giá trị theo thời gian mô tả tác động của thời gian trôi qua theo các giả định mô hình. Đây là độ nhạy cục bộ, không phải dự báo lợi nhuận đầy đủ cho những thay đổi lớn xảy ra đồng thời. Bản thân delta cũng thay đổi, và chi phí chênh lệch giá mua–bán có ý nghĩa khi điều chỉnh vị thế phòng ngừa rủi ro.

Với một quyền chọn mô phỏng, hãy viết các kịch bản trong đó cả tỷ giá và biến động hàm ý đều thay đổi. Một thông báo có thể tạo ra biến động giá giao ngay thuận lợi đồng thời xóa bỏ bất định và làm giảm biến động hàm ý. Tùy giá thực hiện, thời gian đáo hạn và phí quyền chọn, mức giảm biến động và thời gian trôi qua có thể bù trừ một phần hoặc toàn bộ lợi ích do hướng giá.

Gamma đo delta thay đổi thế nào khi giá tài sản cơ sở thay đổi. Vị thế gần trung hòa delta buổi sáng có thể mang rủi ro hướng giá sau một biến động lớn. Với thay đổi nhỏ, có thể dùng delta, gamma, vega và tác động thời gian với đơn vị nhất quán để xấp xỉ. Khi nhiều yếu tố cùng biến động mạnh, nên định giá lại toàn bộ thay vì kéo dài vô hạn các độ nhạy ban đầu.

Dùng khoảng giá trị thận trọng

Phép tính độ biến động theo căn bậc hai của thời gian có thể cho tham chiếu sơ bộ dưới các giả định chặt chẽ, nhưng tỷ giá có thể nhảy vọt và lợi suất không nhất thiết phân phối chuẩn. Con số một độ lệch chuẩn không phải rào chắn hay giới hạn lỗ. Các giả định đặc biệt mong manh quanh sự kiện theo lịch, thanh khoản căng thẳng và thay đổi chế độ thị trường.

Một bảng tính có kỷ luật ghi lại mức phí quyền chọn có thể giao dịch thực tế, tổng khoản lỗ phí quyền chọn có thể xảy ra với một vị thế mua quyền chọn đơn giản, cơ chế thực hiện quyền và các kịch bản ngoài phạm vi minh họa. Bán quyền chọn tạo ra cấu trúc rủi ro khác và không thể được coi đơn thuần là thu phí của người mua mà không phân tích thêm. Mục tiêu ở đây là hiểu giá của sự bất định, không phải khuyến nghị một cấu trúc cụ thể.

Trong bài tập thêm, giữ tỷ giá cơ sở không đổi và so sánh quyền chọn ngắn hạn trước và sau một thông báo được dự kiến. Nêu các giả định biến động độ biến động khác nhau thay vì đưa vào một mức giảm duy nhất tất yếu. Bài tập làm rõ thời gian và bất định có thể thay đổi vị thế quyền chọn ngay cả khi tiền tệ không có biến động theo hướng.