Tỷ giá thực: sức cạnh tranh không phải đồng hồ định thời giao dịch

Một cặp không thể mô tả mọi quan hệ giao dịch

Tỷ giá song phương so sánh hai đồng tiền, còn chỉ số tỷ giá hiệu lực tổng hợp nhiều tỷ giá theo các trọng số nhất định. Một đồng tiền có thể giảm so với đô la nhưng tăng so với phần lớn đồng tiền của đối tác thương mại. Tỷ giá đô la có thể phản ánh tốt rủi ro của khoản nợ bằng đô la mà chưa phản ánh đầy đủ sức cạnh tranh về giá của cả nền kinh tế. Cần chọn thước đo phù hợp với câu hỏi đang nghiên cứu.

Chỉ số cũng phụ thuộc phương pháp. Lựa chọn đối tác, trọng số, thước đo giá và đặt lại cơ sở đều quan trọng. Mức 120 so với giá trị năm cơ sở 100 nghĩa là chỉ số tăng 20% theo định nghĩa của nó; tự nó không có nghĩa tiền tệ được định giá cao hơn 20%. Năm cơ sở chỉ là mốc tính chỉ số, không phải bằng chứng rằng tỷ giá khi đó ở mức cân bằng.

Trọng số thương mại không chỉ là danh sách các nước láng giềng. Phương pháp BIS xét thương mại hàng chế tạo và cạnh tranh ở thị trường thứ ba, nên nước có doanh nghiệp cạnh tranh với doanh nghiệp trong nước tại một thị trường khác cũng có trọng số. Các trọng số thay đổi theo thời gian. Nếu chỉ số rộng và hẹp khác nhau, trước hết hãy kiểm tra rổ tiền và phương pháp tính.

Lạm phát thay đổi chi phí mua tương đối

Thước đo tỷ giá thực điều chỉnh tỷ giá danh nghĩa theo giá tương đối. Theo quy ước chỉ số cao hơn nghĩa là lên giá, giá trong nước tăng nhanh hơn giá đối tác có thể tạo lên giá thực dù tỷ giá danh nghĩa không đổi. Đây là một lý do mất giá danh nghĩa không nhất thiết chuyển một-một thành cải thiện sức cạnh tranh chi phí.

Chỉ số giá được chọn ảnh hưởng đến diễn giải. Giá tiêu dùng mô tả một rổ tiêu dùng rộng, không đúng bằng chi phí hay giá xuất khẩu của mọi ngành. Nhà sản xuất dùng đầu vào nhập khẩu chịu áp lực khác nhà cung cấp dịch vụ trong nước. Thước đo tỷ giá thực tổng hợp là bản tóm tắt hữu ích nhưng không thể thay thế phân tích chi phí và doanh thu theo ngành.

Dùng quy ước chỉ số tăng nghĩa là đồng tiền lên giá. Nếu giá trị danh nghĩa giảm 10%, giá trong nước tăng 12% và giá nước ngoài tăng 2%, hệ số thay đổi thực đơn giản hóa là 0,90 × 1,12 ÷ 1,02 ≈ 0,9882. Mức giảm thực chỉ khoảng 1,18%. Cộng trừ phần trăm là gần đúng; nhân chia các hệ số mới là phép tính chính xác trong mô hình này.

Sức cạnh tranh và định giá là hai câu hỏi khác nhau

Sự lên giá thực có thể khiến một số hàng hóa trong nước đắt hơn so với hàng thay thế nước ngoài, nhưng cũng có thể đi cùng năng suất cải thiện hoặc chuyển sang xuất khẩu chất lượng cao hơn. Không phải mọi độ lệch lịch sử đều phải đảo ngược. Thay đổi cấu trúc có thể làm đổi mức tỷ giá phù hợp với mô hình thương mại và tài trợ bền vững.

Vì vậy khuôn khổ định giá cần giả định về năng suất, điều kiện thương mại, dòng vốn và cán cân đối ngoại. Trung bình dài hạn đơn giản là thống kê tham chiếu chứ chưa phải mô hình đầy đủ. Nếu tiền tệ ở trên trung bình đó nhiều năm, việc liên tục dự đoán đảo chiều ngay không trở nên hợp lý hơn chỉ vì sai lệch kéo dài. Bản thân thời hạn điều chỉnh cũng bất định.

Phơi nhiễm thương mại và tài chính có thể xung đột

Đồng tiền mất giá có thể hỗ trợ một số nhà xuất khẩu nhưng làm tăng gánh nặng nợ ngoại tệ tính bằng nội tệ. Vì vậy, nền kinh tế có nghĩa vụ nợ nước ngoài lớn chưa phòng hộ có thể chịu thắt chặt tài chính ngay cả khi nhà xuất khẩu tăng sức cạnh tranh về giá. Thước đo theo trọng số thương mại và theo trọng số nợ trả lời các câu hỏi khác nhau về cùng biến động tiền tệ.

Đối với doanh nghiệp, hãy lập sơ đồ riêng cho đồng tiền doanh thu, đồng tiền chi phí đầu vào, đồng tiền vay nợ và các biện pháp phòng ngừa rủi ro. Một nhà xuất khẩu được xem là doanh nghiệp trong nước có thể có đầu vào nhập khẩu và nợ bằng đô la, bù trừ một phần lợi ích doanh thu. Những nhãn vĩ mô như bên hưởng lợi từ đồng tiền yếu che khuất các chi tiết trên bảng cân đối kế toán này. Mức phơi nhiễm liên quan là tác động ròng trong các điều kiện khả dĩ về sản lượng, giá cả và tài trợ.

Đồng tiền ghi hóa đơn ảnh hưởng đến bên hưởng lợi khi nội tệ yếu đi. Nếu nhà xuất khẩu giữ nguyên giá đô la, doanh thu nội tệ có thể tăng nhưng giá người mua nước ngoài trả không giảm ngay. Chi phí đầu vào nhập khẩu có thể bù trừ lợi ích; hợp đồng cũng có thể cần thời gian để đổi giá. Hãy xem thêm đồng tiền lập hóa đơn, cơ cấu chi phí và điều kiện cạnh tranh, thay vì chỉ nhìn chỉ số.

Dùng thước đo làm bối cảnh

Để thực hành lịch sử, so sánh chỉ số danh nghĩa và thực trong thời kỳ nêu rõ, dùng cùng phiên bản dữ liệu khi có thể. Giải thích lạm phát hay tỷ giá danh nghĩa gây chênh lệch. Ghi cả tần suất và ngày công bố dữ liệu. Chỉ số tháng đã công bố có thể cung cấp bối cảnh, nhưng dùng số của tháng hiện tại chưa được công bố cho quyết định trong ngày ở thời điểm trước đó sẽ tạo sai lệch do biết trước thông tin.

Sau đó tự xây dựng bài tập độ nhạy thay vì tuyên bố mục tiêu giá. Hỏi mức tăng giá thực còn bao nhiêu nếu lạm phát trong nước vượt lạm phát đối tác một lượng nhất định, hoặc nhà xuất khẩu sẽ ra sao khi chi phí đầu vào nhập khẩu tăng. Các bài tập khiến thước đo có thể sử dụng thực tế mà vẫn tôn trọng giới hạn của nó. Lập luận định giá vẫn cần chất xúc tác, thời hạn và đánh giá rủi ro trước khi trở thành luận điểm đầu tư.

Lặp lại phép tính chỉ số với một năm cơ sở tùy ý khác. Mức thay đổi phần trăm giữa hai ngày phải giữ nguyên dù các mức chỉ số hiển thị thay đổi. Nếu đánh giá của bạn về mức độ rẻ thay đổi chỉ vì đặt lại cơ sở, đánh giá đó đang dựa vào cách trình bày chỉ số chứ không phải lập luận định giá kinh tế.