So sánh ngành: vì sao hệ số giống nhau không có nghĩa là tương đương

Hệ số định giá cô đọng mô hình kinh doanh

Hai công ty giao dịch ở cùng bội số lợi nhuận có thể đại diện các quyền lợi kinh tế rất khác nhau. Một công ty có nhu cầu lặp lại ổn định và nhu cầu tái đầu tư vừa phải; công ty kia cần đầu tư định kỳ lớn và đối mặt chi phí đầu vào biến động. Bội số không xóa các khác biệt đó. Tính hữu ích đến từ việc nối giá trị thị trường với mẫu số kinh tế có thể so sánh giữa các doanh nghiệp được chọn.

Bắt đầu bằng sơ đồ khách hàng, ghi nhận doanh thu, cấu trúc chi phí, cường độ vốn và tài trợ. Nguồn vốn ngân hàng là một phần mô hình hoạt động, nên trừ tiền gửi như nợ công nghiệp thông thường có thể khiến so sánh giá trị doanh nghiệp vô nghĩa. Công ty bất động sản có thể được hiểu tốt hơn qua giá trị tài sản, kinh tế cho thuê và thước đo tiền mặt định nghĩa cẩn thận. Doanh nghiệp phần mềm có thể cần chú ý giữ chân khách hàng, chi phí thu hút và pha loãng do nhân viên.

Kiểm soát mẫu số

Lợi nhuận kế toán có thể chịu ảnh hưởng lịch khấu hao khác nhau, xử lý thuê, phân bổ tài sản mua lại và tình trạng thuế. So sánh EBITDA loại một số chi phí nhưng không loại nhu cầu thay tài sản hoặc trả nghĩa vụ. Doanh nghiệp thâm dụng vốn có thể trông rẻ theo EBITDA nhưng tạo ít tiền sau đầu tư cần thiết. Ngược lại, lỗ lợi nhuận hiện tại có thể phản ánh chi tiêu hỗ trợ doanh thu tương lai, dù chi tiêu đó không được bảo đảm thành công.

Kiểm tra các kỳ có khớp nhau không. Ước tính tương lai của một công ty và kết quả quá khứ của công ty khác có thể tạo thứ hạng sai lệch. Năm tài chính, mùa vụ, đồng tiền và khoản bất thường cũng quan trọng. Báo cáo bộ phận có thể cho thấy hai công ty cùng nhãn ngành có cơ cấu kinh tế khác nhau. Tập đoàn có mảng dịch vụ tăng trưởng nhanh không nhất thiết tương đương nhà sản xuất thuần túy chỉ vì cả hai bán sản phẩm liên quan.

Phân biệt tính chu kỳ với chất lượng cơ cấu

Lợi nhuận chu kỳ thường trông mạnh nhất khi điều kiện kém bền vững nhất. Vì vậy bội số dựa trên lợi nhuận quá khứ thấp có thể báo hiệu lợi nhuận đỉnh thay vì món hời. Ước tính khoảng giá, khối lượng và biên lợi nhuận giữa chu kỳ, rồi cho thấy kết luận thay đổi thế nào. Tránh thay kết quả quan sát bằng con số chuẩn hóa lạc quan không thể gắn với công suất, chi phí và hành vi cạnh tranh.

Lợi thế cấu trúc cũng cần được kiểm chứng, không chỉ khẳng định. Biên lợi nhuận gộp cao có thể phản ánh sản phẩm khác biệt, nhưng cũng thu hút cạnh tranh. Tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư cao có thể một phần do chi tiêu trước đây được ghi chi phí thay vì vốn hóa. So sánh nhiều thông tin hơn khi truy nguồn gốc và độ bền của lợi suất, cơ hội tái đầu tư và xác suất cạnh tranh làm xói mòn chúng.

Xây dựng phép so sánh có ích cho việc học

Chọn nhóm nhỏ doanh nghiệp tương đồng theo quy tắc đưa vào được viết rõ. Ghi khác biệt cẩn thận như điểm giống. Dùng nhiều thước đo thay vì lập bảng xếp hạng từ một tỷ số: tăng trưởng, biên lợi nhuận hoạt động, chuyển đổi tiền mặt, sức chống chịu bảng cân đối và định giá có thể bộc lộ các chiều khác nhau. Đừng lấy bình quân tỷ số một cách mù quáng khi mẫu số âm hoặc gần không, vì bình quân đó có thể vô nghĩa về kinh tế.

Kết thúc bằng giải thích mức định giá cao hơn hoặc chiết khấu được biện minh dưới giả định rõ ràng. Công ty chất lượng cao hơn vẫn có thể bị định giá quá cao, còn doanh nghiệp chất lượng thấp hơn có thể đã phản ánh bi quan đáng kể. Mục tiêu không phải tuyên bố mã rẻ nhất thắng. Mà xác định kỳ vọng nào nằm trong so sánh và bằng chứng nào đổi thứ hạng. Khung này vẫn hữu ích ngay cả khi kết luận đúng là các doanh nghiệp so sánh hiện có quá khác để định giá tương đối rõ ràng.

Trung vị của các doanh nghiệp tương đồng là một con số mô tả, không phải quy luật giá trị hợp lý. Nếu cả ngành cùng có giả định lạc quan về giá hàng hóa hoặc tỷ lệ chiết khấu, định giá tương đối có thể chỉ ra thành viên ít đắt nhất trong một nhóm đắt đỏ. Hãy bổ sung ít nhất một phép kiểm tra chéo tuyệt đối dựa trên dòng tiền hoặc bảng cân đối kế toán, để một giả định chung của thị trường không âm thầm đi qua mọi phép so sánh.

So sánh cơ cấu hoạt động, không chỉ nhãn ngành

Hai doanh nghiệp công nghiệp có thể có kinh tế rất khác nhau. Một bên chủ yếu kiếm tiền từ bảo trì định kỳ, bên kia từ bán máy mới không đều. Cùng phân ngành không làm dòng tiền trở nên tương đương. Xem đóng góp từng bộ phận, khách hàng, nhu cầu vốn và mức phụ thuộc vào chu kỳ đầu tư. Bộ phận dịch vụ có thể tạo 30% doanh thu nhưng 60% lợi nhuận hoạt động. Dùng doanh thu làm trọng số duy nhất sẽ đánh giá thấp vai trò của nó. Tuy nhiên, hệ số định giá dịch vụ cao phải đi kèm kiểm tra chi phí trung tâm, phụ thuộc vào số máy đã lắp đặt và nghĩa vụ chung. Tổng các phần phải khớp toàn doanh nghiệp. Giải thích chi phí nào thực sự biến mất nếu bán bộ phận và chi phí nào vẫn còn, tránh tạo giá trị chỉ trên bảng tính.

Thử lợi nhuận trong môi trường kém thuận lợi

Doanh nghiệp giả định có vốn hóa 600 triệu USD và lợi nhuận 100 triệu trong năm đặc biệt thuận lợi. Hệ số là sáu lần. Nếu giá bán và sản lượng bình thường hơn chỉ tạo 50 triệu lợi nhuận, hệ số thành mười hai lần dù vốn hóa không đổi. Toàn bộ thay đổi bề ngoài nằm ở mẫu số; giá cổ phiếu chưa thay đổi. Căn cứ việc chuẩn hóa vào công suất, chi phí và nhu cầu, không chọn lợi nhuận để đạt kết luận mong muốn. Kiểm tra cả khoản nợ cần để vượt giai đoạn yếu: cùng lợi nhuận chuẩn hóa có thể che giấu rủi ro tài chính khác nhau. Trung vị hệ số của các doanh nghiệp so sánh là mô tả, không phải định luật giá trị hợp lý. Nếu tất cả cùng dựa vào một giả định lạc quan, so với nhau không kiểm chứng độc lập được giả định đó.