Giá được nhìn thấy. Giá trị là một ước tính.
Dùng hệ số định giá và kịch bản để làm rõ giả định thay vì biến bảng tính định giá thành lời hứa sai lệch.
Giá cổ phiếu thấp không phải định giá thấp
Cổ phiếu $5 không vốn dĩ rẻ hơn cổ phiếu $200. Số cổ phiếu lưu hành quan trọng. Công ty giả định có một tỷ cổ phiếu giá $5 có giá trị thị trường vốn chủ sở hữu $5 tỷ. Công ty có mười triệu cổ phiếu giá $200 có giá trị thị trường vốn chủ sở hữu $2 tỷ. Chỉ giá cổ phiếu nói rất ít về quy mô quyền sở hữu hoặc lợi nhuận hỗ trợ nó.
Định giá so sánh những gì doanh nghiệp có thể tạo ra với số tiền nhà đầu tư trả cho quyền lợi đó. Vì lợi nhuận, dòng tiền và nhu cầu tài trợ tương lai bất định, giá trị là ước lượng chứ không phải sự thật quan sát được. Hai nhà phân tích có thể dùng cùng báo cáo lịch sử nhưng kết luận khác nhau do giả định tăng trưởng, cạnh tranh và lợi suất yêu cầu khác nhau.
Hệ số định giá cô đọng một câu chuyện
Tỷ số giá trên lợi nhuận chia giá mỗi cổ phiếu cho lợi nhuận mỗi cổ phiếu, hoặc tương đương chia giá trị thị trường vốn chủ sở hữu cho lợi nhuận tương ứng. Bội số dựa trên lợi nhuận quá khứ đã báo cáo khác bội số dựa trên lợi nhuận dự báo. Lợi nhuận âm hoặc thấp bất thường có thể khiến tỷ số kém hữu ích. Khoản lãi một lần có thể khiến cổ phiếu có vẻ rẻ dù hoạt động thường xuyên chưa cải thiện.
Bội số cao có thể phản ánh tăng trưởng kỳ vọng, niềm tin vào độ bền vững, rủi ro cảm nhận thấp hoặc lạc quan quá mức. Bội số thấp có thể phản ánh tăng trưởng chậm, căng thẳng tài chính, lợi nhuận chu kỳ đang cao hoặc bị bỏ quên. Không diễn giải nào tự động suy ra từ con số. So sánh công ty tiện ích với công ty phần mềm tăng nhanh mà không xét kinh tế của họ tạo so sánh có vẻ chính xác nhưng yếu.
Lập khoảng giá trị trước khi chọn một con số
Bảng kịch bản có thể làm rõ bất định. Thay đổi riêng tăng trưởng doanh thu, biên lợi nhuận hoạt động và số cổ phiếu. Ước tính nợ và nghĩa vụ lãi ảnh hưởng phần còn lại cho cổ đông thế nào. Sau đó xét một dải giả định định giá thay vì dùng bội số thị trường hiện tại làm bằng chứng cho bội số tương lai nên có.
Lập luận chiết khấu dòng tiền hỏi tiền tương lai đáng giá bao nhiêu hôm nay theo tỷ lệ chiết khấu giả định. Tỷ lệ cao hơn làm giảm giá trị hiện tại khi các yếu tố khác không đổi. Dòng tiền xa đặc biệt nhạy cảm. Bảng tính có thể tính toán thanh nhã trong khi vẫn chứa dự báo mong manh. Thể hiện độ nhạy với cả tăng trưởng và tỷ lệ chiết khấu cung cấp nhiều thông tin hơn hiển thị giá mục tiêu đến hai chữ số thập phân.
Giữ luận điểm có thể bị bác bỏ
Hãy viết ra điều gì sẽ khiến lập luận định giá sai. Một luận điểm dựa vào biên lợi nhuận tăng phải xác định bằng chứng hoạt động dự kiến hỗ trợ các biên lợi nhuận đó. Một luận điểm dựa vào giảm nợ phải mô tả nguồn tiền trả nợ. Nếu mọi kết quả gây thất vọng đều được giải thích là tạm thời, mô hình không còn đóng vai trò khung phân tích có thể kiểm chứng.
Định giá không phải công cụ xác định thời điểm. Giá thị trường có thể cách xa ước tính suốt nhiều năm, và bản thân ước tính có thể sai. Chi phí giao dịch, thuế và biến động tiền tệ cũng ảnh hưởng kết quả thực tế. Bài học này dùng công cụ phân tích để giải thích bất định; nó không gắn nhãn chứng khoán nào là món hời hay xác định mức giá phù hợp cho nhà đầu tư cá nhân.
Đi từ giá trị hoạt động đến một cổ phiếu
Hai doanh nghiệp giả định đều có giá trị hoạt động 300 triệu USD. Doanh nghiệp thứ nhất có 100 triệu nợ, 20 triệu tiền dư thừa và 10 triệu cổ phiếu. Phép tính đơn giản để lại 220 triệu cho cổ đông, tức 22 USD mỗi cổ phiếu. Doanh nghiệp thứ hai không có nợ, có 10 triệu tiền dư và 20 triệu cổ phiếu: vốn chủ sở hữu trị giá 310 triệu, tương đương 15,50 USD mỗi cổ phiếu. Giá trị mỗi cổ phiếu thấp hơn ở đây không có nghĩa hoạt động kém giá trị hơn. Các định nghĩa phải nhất quán: không cộng lại tiền đã nằm trong giá trị hoạt động và không mặc định tiền cần cho kinh doanh là tiền có thể phân phối. Quyền ưu tiên, lợi ích không kiểm soát và nghĩa vụ khác có thể ảnh hưởng phần còn lại cho cổ đông phổ thông.
Mức giá đòi hỏi kết quả kinh doanh nào?
Giả sử muốn giải thích giá tương lai 60 USD bằng hệ số lợi nhuận 20 lần. Khi đó cần 3 USD lợi nhuận mỗi cổ phiếu. Nếu hiện tại là 2 USD, phải lý giải mức tăng 50%. Với hệ số 15 lần, cùng mức giá cần 4 USD lợi nhuận. Đây không phải dự báo mà là cách biến giả định thành điều có thể kiểm tra. Nối lợi nhuận cần thiết với sản lượng, giá bán, biên lợi nhuận, lãi vay và số cổ phiếu. Nếu mọi yếu tố đồng thời cải thiện, hãy tìm cơ sở kinh tế chung thay vì coi từng thay đổi là độc lập. Xem cả vốn và thời gian cần để đạt kết quả. Tính ngược giúp chuyển một thương hiệu quen thuộc hay câu chuyện hấp dẫn thành yêu cầu vận hành cụ thể, nhưng tự nó không xác định giá hợp lý hoặc chứng minh mục tiêu sẽ đạt được.