Các kịch bản định giá: thống nhất các giả định

Định giá là một phát biểu có điều kiện

Mô hình không phát hiện một mức giá khách quan ẩn trong bảng tính. Nó chuyển các giả định về khả năng tạo tiền trong tương lai và rủi ro thành ước tính giá trị hiện tại. Câu hỏi hữu ích là những điều kiện nào phải đúng để ước tính còn giá trị, và kết quả thay đổi đến đâu khi các giả định đó không còn đúng. Một mức giá có thể rất chính xác về con số trong khi kết quả kinh doanh vẫn vô cùng bất định.

Tách giá trị doanh nghiệp khỏi giá trị vốn chủ sở hữu. Dòng tiền dành cho mọi bên cung cấp vốn thường được định giá bằng chi phí vốn tương ứng; sau đó đối chiếu nợ và các quyền lợi liên quan khác để ra giá trị vốn cổ phần phổ thông. Dòng tiền vốn chủ sở hữu đòi hỏi tỷ lệ chiết khấu vốn chủ sở hữu. Trộn hai góc nhìn có thể tính hai lần chi phí tài trợ hoặc bỏ sót quyền lợi. Đồng thời thống nhất đồng tiền, cách xử lý lạm phát và thời điểm giữa dòng tiền và tỷ lệ chiết khấu.

Xây dựng kịch bản kinh doanh, không phải ô số ngẫu nhiên

Xây dựng kịch bản cơ sở, bất lợi và thuận lợi dựa trên những diễn biến hoạt động nhất quán. Tăng trưởng doanh số chậm hơn có thể đi cùng khả năng định giá yếu hơn, công suất dư thừa và nhiều khách hàng mất khả năng thanh toán hơn. Tăng trưởng mạnh hơn có thể đòi hỏi nhiều hàng tồn kho, tuyển dụng và chi đầu tư hơn. Chọn riêng giả định tốt nhất ở từng dòng sẽ tạo ra kết quả mà không doanh nghiệp thực tế nào đạt được. Hãy giải thích quan hệ nhân quả trước khi gán xác suất.

Bảng độ nhạy trả lời câu hỏi hẹp hơn: điều gì xảy ra khi đầu vào chọn lọc thay đổi còn yếu tố khác cố định? Nó hữu ích để tìm nơi có tác động toán học lớn, nhưng không phải phân tích kịch bản đầy đủ. Phân biệt bất định tham số, như biên lợi nhuận chưa chắc chắn, với bất định mô hình, như sản phẩm hiện tại có còn phù hợp hay không. Bảng tính xử lý điều đầu dễ hơn điều sau.

Coi giai đoạn cuối như một doanh nghiệp

Giả định giá trị tiếp diễn cần mô tả doanh nghiệp trưởng thành với tăng trưởng, tái đầu tư và điều kiện cạnh tranh bền vững. Không thể thêm tăng trưởng miễn phí; thường nó đòi hỏi đầu tư hoặc lý do rõ vì sao tăng trưởng bổ sung cần ít vốn. Tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn gần tỷ lệ chiết khấu tạo độ nhạy toán học cực lớn và cần xem xét kỹ, không phải ngưỡng mộ giá trị thu được.

Hệ số định giá cuối kỳ tránh công thức tăng trưởng vĩnh viễn hiển thị trực tiếp nhưng không loại bỏ giả định. Nó đưa vào kỳ vọng về khả năng sinh lời, rủi ro và định giá thị trường trong năm cuối. Áp dụng hệ số ngành cao hôm nay cho doanh nghiệp trưởng thành tương lai có thể lồng sự lạc quan hai lần. Kiểm tra chéo phương pháp dòng tiền và phương pháp hệ số để bộc lộ khác biệt, đồng thời nhận ra hai cách có thể đồng thuận vì cùng dùng giả định thiên lệch.

Biến sự bất định thành thông tin hữu ích

Nêu rõ những giả định nào đóng góp nhiều nhất vào khoảng định giá. Một mô hình hữu ích có thể cho thấy thay đổi nhỏ trong chi tiêu thay thế tài sản quan trọng hơn một con số doanh thu gây chú ý. Sau đó xác định bằng chứng quan sát được đủ cơ sở để thay đổi các giả định ấy: gia hạn hợp đồng, lợi nhuận trên đơn vị, mức sử dụng công suất hoặc điều khoản tái cấp vốn nợ. Nhờ vậy, công việc định giá gắn với nghiên cứu tương lai thay vì trở thành mục tiêu giá bất biến.

Giá trị theo trọng số xác suất cần xác suất vốn cũng là ước tính. Chúng không cho biết kết quả xấu nhất hợp lý, quỹ đạo giá hay thời điểm phân định. Hiển thị từng trường hợp cạnh trung bình có trọng số và tránh độ chính xác thập phân không được đầu vào hỗ trợ. Trong bài tập giáo dục, cũng đảo mô hình: hỏi giá quan sát đòi hỏi tăng trưởng và biên lợi nhuận nào. Định giá ngược bộc lộ kỳ vọng mà không giả vờ biết chính xác khi nào thị trường đổi ý.

Chú ý ngày định giá. Dòng tiền năm nhận sau mười hai tháng khác dòng nhận dần trong năm. Quy ước giữa năm có thể hợp lý với tiền thu hoạt động phân bổ, nhưng không nên áp dụng máy móc cho một lần bán hoặc thanh toán đã biết. Quy ước thời điểm thường ít quan trọng hơn bất định hoạt động, nhưng thiếu nhất quán có thể che lỗi tránh được. Nêu quy ước và áp dụng nhất quán giữa các trường hợp để so sánh còn ý nghĩa.

Tăng trưởng bền vững cần tái đầu tư

Trong mô hình doanh nghiệp ổn định đơn giản, tỷ lệ tái đầu tư bằng tốc độ tăng trưởng chia lợi suất vốn mới. Tăng trưởng 3% và lợi suất 12% cho tỷ lệ 25%. Nếu lợi nhuận hoạt động sau thuế là 20 triệu USD, cần giữ 5 triệu cho tăng trưởng, còn 15 triệu dòng tiền. Khi lợi suất chỉ 6%, phải tái đầu tư một nửa và chỉ còn 10 triệu. Vì vậy, tăng giả định tăng trưởng mà không đổi nhu cầu vốn có thể thổi phồng định giá. Giả định phải gắn với cường độ vốn, cạnh tranh và lợi suất dài hạn. Công thức không phải lời giải chung cho mọi giai đoạn chuyển tiếp. Kiểm tra năm cuối mô hình có thật sự phản ánh trạng thái ổn định, hay chỉ là kết quả tạm thời thuận lợi mà sau đó vẫn cần đầu tư lớn. Nguồn tăng trưởng và tiền cho nhà đầu tư phải khớp nhau.

Đưa từng kịch bản đến phần của cổ đông hiện tại

Trong kịch bản xấu, doanh nghiệp có thể phải phát hành cổ phiếu trước khi phục hồi. Khi đó không thể chia giá trị hoạt động đã phục hồi chỉ cho số cổ phiếu hôm nay. Cần ghi số tiền cần huy động, giá phát hành có thể xảy ra và lượng cổ phiếu mới. Đó là giả định kịch bản, không bảo đảm có nguồn tài trợ. Trong kịch bản tốt, tiền tích lũy không thể vừa trả cho chủ sở hữu vừa được giữ nguyên toàn bộ trong vốn chủ sở hữu cuối kỳ. Đối chiếu hoạt động, tài trợ, số dư tiền và số cổ phiếu riêng cho từng trường hợp. Dùng xác suất để tính trọng số cho kết quả hoàn chỉnh, nhất quán, không ghép các dòng thuận lợi nhất từ nhiều kịch bản. Một khoảng giả định rõ ràng trung thực hơn một con số chính xác nhưng gồm các điều kiện không thể đồng thời tồn tại.