代幣經濟學：供給只是故事的一半

比較價格之前先數清單位

價格五美分的代幣本質上並不比五百美元的代幣便宜。單位供給量很重要。市值通常是當前價格乘以流通供給估計值。完全稀釋估值將某一價格應用於更廣的供給指標，通常是最大或最終總供給。應核查確切定義，因為數據提供商可能以不同方式歸類鎖定或金庫持有的代幣。

這兩個數字都不是投入項目的一堆資金，也不是可供提取的現金。一筆小額交易，就可能確定用於估值巨量供應的邊際價格。如果許多持有人同時嘗試出售，實際所得可能遠低於報價市值。當可交易流通量相對於內部人士或金庫持有量很小時，這一點尤其重要。

梳理未來供給

發行創造單位；銷毀按指定規則移除單位。解鎖則根據歸屬安排，使此前受限的單位變得可用，不一定改變總供應量。這些是不同的事件。標示解鎖的日曆有用，但事件並不機械地意味著某種特定價格變動。有些持有人可能出售，有些不會，而預期可能早已反映在價格中。

製作一份簡單的供應計劃，區分流通、鎖定、金庫持有及未來發行的單位。然後問：誰能修改規則？協議治理、管理權限或軟體升級都可能影響發行。如果管理員能夠增發，固定供應量的說法就值得仔細審查。反過來，如果需求下降得比供應更快，銷毀代幣也不保證升值。

尋找經濟聯繫

代幣可能用於支付網絡費用、保障共識、賦予治理權，或開放某項服務。這些功能不會自動創造對業務收入的權利。治理投票也可能高度集中、依賴委託，或受管理員限制。應閱讀實際機制，而不是假設“治理”一詞意味著小持有人能實質控制項目。

當項目報告收入時，應確定誰獲得了收入。用戶支付的總費用可能通過不同渠道流向驗證者、流動性提供者、公司、金庫或代幣持有人。看板上的“收入”標籤可能掩蓋這些差異。收入也不等於利潤：為吸引使用而支付的激勵與運營成本可能超過收取的費用。投資敘事需要清楚解釋交易活動如何轉化為持有人的經濟利益。

用數學對敘事進行壓力測試

高額質押獎勵可能部分來自新增發行，而非某項業務賺取的外部收入。如果每位持有人都獲得更多單位，同時總供應量也擴張，其持有比例未必提高。獎勵還可能涉及鎖定期、罰沒、服務商費用或智能合約敞口。只引用年化百分比而不解釋其來源，等於沒有回答最核心的問題。

撰寫教學研究筆記時，分別寫出需求和供應情景，而不是只給一個目標價格。如果使用量增長，但每位用戶貢獻的費用下降，會怎樣？如果解鎖增加了可交易供應，而買方不變，會怎樣？這些是條件性問題，不是預測。明確標示證據日期和定義，避免暗示代幣指標與經審計公司財務報表具有相同法律含義。獎勵和處置的稅務處理也因司法管轄區而異。

代幣數量增加，持有比例仍可能下降

假設總供應量為800萬枚，某人持有8,000枚，佔比0.10%。獲得400枚獎勵後，個人數量增加5%；若同時總供應量升至880萬枚，則8,400枚所佔比例約為0.0955%。數量確實變多了，但相對份額下降了，這兩句話可以同時成立。

進一步明確份額對應甚麼權利：治理投票、某類支付，還是服務使用資格？佔代幣總量的一定比例，並不自動等於持有項目公司的同等股權。稀釋是否影響經濟價值，取決於實際權利、分配機制和需求，而不只是供應量圖表。

練習中分別記錄代幣數量、相對份額，以及用同一貨幣計算的市值，再獨立改變供應量與價格。三個指標可能朝不同方向變化。獎勵率展示的是數量增長，不能獨自證明購買力提高；還應說明獎勵從哪裏來，以及是否伴隨其他持有人的同步增發。

協議收取費用，不等於持有人獲得收入

用戶支付的費用，可能流向服務提供者、流動性提供者、開發公司或公共金庫。要論證代幣價值，需要說明利益如何到達持有人；證明產品有交易量或收取費用，還沒有完成這一步。不同收入接收方也可能承擔不同成本與義務。

假設一次業務產生100歐元費用，其中75歐元支付服務成本，25歐元進入金庫。不能把全部100歐元直接記作代幣持有人的收入。即使金庫餘額增加，如何使用這筆錢，也可能取決於未來投票、管理權限或其他未滿足的條件。

把現行規則與未來計劃分開。回購、銷毀與直接分配是不同機制，並不具有完全相同的權利含義。逐項寫出受益者、觸發條件和有權修改規則的人。龐大的交易額不能代替「產品使用如何連接到代幣權利」這條具體的解釋鏈。