Баланси на централните банки без опростяването „печатане на пари“
Разграничавайте резервите, дюрацията на активите, основните лихви и несигурните валутни ефекти от промените в балансите.
Започнете с транзакцията
Когато централната банка купи местна държавна облигация, в активите ѝ се появява ценната книга, а в пасивите — съответен запис, например банкови резерви. Променя се съставът на финансовите активи, държани от останалите участници. Това не означава автоматично по-високи разходи на домакинствата или предварително определено търсене на чужда валута. Отделяйте счетоводния запис от механизма на икономическото въздействие.
Количественото затягане обръща част от този процес чрез падежиращи активи или продажби според оперативните механизми. Скоростта, предвидимостта и включените активи имат значение. Намаляване на портфейла, обявено месеци по-рано, може да носи малко нова информация в момента, когато облигацията падежира. Разграничавайте нивото на баланса от неочаквана промяна в очакваната политика.
Няколко канала могат да действат в различни посоки
Покупките на активи могат да влияят на дългосрочните доходности чрез изваждане на дюрационен риск, да сигнализират желаната посока на политиката и да влияят на функционирането на финансовите пазари. Валутната реакция зависи от тези канали спрямо развитието в чужбина. По-ниска вътрешна доходност може да намали относителната привлекателност, докато подобреното функциониране на пазара може да привлече капитал. Няма счетоводно тъждество, което да налага определена промяна на валутния курс.
За анализа назовете предложения механизъм. Отнася ли се твърдението до очакванията за краткосрочните лихви, срочната премия, банковата ликвидност или склонността към риск? Тези канали изискват различни доказателства. Графика на общия баланс до валутна графика не може да ги разграничи, особено когато и двете реагират на една и съща рецесия, инфлационен шок или финансово сътресение.
Ликвидността не е същото като позицията на паричната политика
Количеството резерви и лихвата върху тях са част от оперативната рамка. Голямо предлагане на резерви може да съществува едновременно с рестриктивна административно определена лихва. Обратно, по-малък баланс не означава автоматично, че банките не могат да се финансират. Разпределението, обезпечението, моментът на плащанията и достъпът до механизми за финансиране могат да са също толкова важни, колкото общата сума.
Отнасяйте се предпазливо към твърдения за универсален праг на резервите. Количеството, считано за достатъчно, може да варира според регулациите, предпочитанията на банките и поведението на платежната система. При валутно изследване неочакван стрес във финансирането може да е по-информативен от предварително определен седмичен спад на общите активи. Търсете промяна в цената или надеждността на получаването на съответната валута, а не просто по-малка публикувана стойност.
Разграничавайте размера на баланса, темпа на промяна и обявените бъдещи действия. По-бавно свиване не означава автоматично нови покупки. Проверете дали промяната идва от падеж на активи, продажба или преоценка. Тези механизми нямат еднакъв икономически смисъл или непременно еднакво влияние върху валутата.
Избягвайте несъвместими сравнения
Две централни банки могат да отчитат баланси в различни валути, счетоводни категории и оценъчни конвенции. Валутните движения могат да променят отчетената вътрешна стойност на чужди активи без покупка или продажба. Сравняването на сурови общи суми пренебрегва и размера на всяка икономика и финансова система. Дори нормализирането спрямо БВП не установява, че инструментите на институциите имат еднакви ефекти.
Създайте таблица за съгласуване на всяко наблюдение: покупки, падежи, кредитни операции, оценъчни промени и други корекции. Ако е налична само обща стойност, посочете това ограничение. Привидно разширяване при криза може да е извънредно кредитиране, а не подновени покупки на дългосрочни облигации. Тези действия могат да имат различни цели и пазарни последици.
Изграждайте сценарии, а не механичен сигнал
Полезен тренировъчен сценарий запазва очаквания път на краткосрочните лихви, като променя темпа на намаляване на активите. Втори сценарий променя и двете. Трети въвежда временно ликвидно кредитиране без промяна на инфлационната цел. Сравняването им помага да се разграничат променливите, които простото обяснение чрез баланса слива.
Запишете какво би отслабило вашето тълкуване. Ако предложеният канал е нарастваща местна срочна премия, стабилната относителна дългосрочна доходност поставя това обяснение под съмнение. Ако каналът е напрежение във финансирането, спокойните пазари за финансиране го оспорват. Доказателствата могат да останат неубедителни, което е напълно допустим изследователски резултат. Целта е прозрачно обяснение на рисковете, а не обещание, че графиките на балансите предсказват валутна доходност.
За счетоводно упражнение разделете една и съща обща промяна на баланса на три различни комбинации от естествено намаляване на портфейла, кредитиране и преоценка. Обяснете коя комбинация съответства най-добре на всеки предложен пазарен механизъм. Ако валутният извод е еднакъв и в трите случая, аргументът може да разчита на водещата обща сума, а не на икономически значимите подробности.