Skládání DeFi protokolů: zmapujte závislosti pod výnosem

Jedna pozice může obsahovat mnoho systémů

Skládatelnost umožňuje chytrému kontraktu spolupracovat s jinými kontrakty a spojovat funkce do větší aplikace. Dokumentace Etherea o skládatelnosti ji představuje jako stavební prvek vývoje aplikací. Ve finanční analýze stejná výhoda vytváří problém závislostí: jednoduchá obrazovka vkladu může skrývat několik kontraktů, aktiv a kontrolních systémů.

Představte si trezor, který přijme stablecoin, půjčí jej, získá token potvrzující vklad a tento token uloží jinam za další odměny. Viditelný zůstatek není jediný hotovostní účet. Je to řetězec nároků, jejichž vyplacení závisí na podkladových krocích. Více vrstev může zlepšit funkčnost, aniž by vytvořilo nezávislé zdroje bezpečnosti.

Nakreslete rozvahu každé vrstvy

Začněte aktivem konečného uživatele a sledujte, co trezor skutečně drží. Zjistěte, zda má dluh, zda půjčuje bez zajištění nebo proti kolaterálu a zda lze doklad o nároku okamžitě uplatnit. Poté sledujte aktiva kryjící další doklad o nároku. Skončete až tehdy, když je ekonomická expozice jasná, nikoli při prvním známém názvu protokolu.

Užitečné schéma používá plné šipky pro nároky na aktiva a přerušované šipky pro závislosti, jako jsou orákula, mosty a správci. Dva trezory mohou držet různé potvrzující tokeny, ale záviset na stejném kolaterálovém tokenu nebo nouzové skupině s více podpisy. Počítání názvů protokolů by naznačovalo diverzifikaci; schéma závislostí může odhalit koncentrovanou expozici.

Oddělte zdroje výnosu od emisí tokenů

Rozložte uváděný výnos na úroky placené dlužníky, obchodní poplatky, odměny za staking a pobídkové tokeny. Každou složku ovlivňují jiné faktory. Zobrazená dolarová hodnota odměnového tokenu závisí na ceně a možnosti jej prodat; není rovnocenná stejné částce okamžitě dostupného příjmu v základním aktivu. Na druhou stranu výpočtu patří poplatky, náklady na výpůjčku a náklady reinvestování.

U hypotetické pozice 10 000 USD představuje 400 USD ročního úroku od dlužníků a 600 USD hodnoty odměnových tokenů zobrazovanou hrubou sazbu 10 %. Pokud provozní poplatky činí 100 USD a ceny odměnových tokenů před prodejem klesnou na polovinu, ilustrační realizovaná částka je 400 + 300 − 100 = 600 USD, tedy 6 %. Výpočet předpokládá nezměněnou jistinu a časování; nejde o prognózu.

Otestujte uzavření pozice v opačném směru

Vstup může být snadný, zatímco výstup vyžaduje několik po sobě jdoucích odkupů. Ptejte se, který trh musí dodat likviditu jako první, zda platí fronta výběrů a zda musí být dluh splacen před uvolněním zajištění. Potvrzovací token, se kterým se dnes aktivně obchoduje, se může stát nelikvidním, když mnoho držitelů potřebuje stejný výstup.

Sestavte rozvázání pozice nanečisto s časovými údaji. V každém kroku zaznamenejte přijatý token, potřebný gas, cenovou nejistotu a podmínky, které by mohly zabránit pokračování. Pokud protokol pozastaví výběry, navazující trezor se také může stát neschopným platit, i když nemá chybu ve vlastním kódu. Jde o šíření selhání závislosti, nikoli nutně o platební neschopnost v každé vrstvě.

Hodnoťte sdílené kontrolní pravomoci a omezené nároky

Prověřte, kdo může trezor aktualizovat, měnit cesty nebo přidávat nová aktiva. Popis strategie může po zásahu správy zastarat. Audit může pokrývat kontrakt trezoru, aniž by pokrýval každou budoucí integraci. Rozlišujte neměnná omezení od volného rozhodování správce a ověřte, které pravomoci zůstávají aktivní v nasazené verzi.

Pro srovnání sepište jednostránkový soupis rizik místo řazení produktů pouze podle výnosu. Zahrňte konečná aktiva, páku, posloupnost výběru, společné závislosti a neznámé. Pokud nelze zásadní závislost určit, označte analýzu za neúplnou. Přesnost zobrazeného ročního procenta nevyvažuje nejistotu ohledně toho, co je vlastněno. Účelem tohoto cvičení je pochopit strukturu, nikoli doporučit účast.

Poučným cvičením je otázka, co zůstane, pokud pobídkové odměny zítra klesnou na nulu. Přepočítejte příjmy, výdaje a možnost uzavřít pozici bez předpokladu prodeje odměnových tokenů. Nejde o předpověď konce odměn. Zjišťuje se tím, zda má struktura vlastní ekonomický zdroj příjmu, nebo zda její zdánlivá přitažlivost závisí hlavně na pokračujících dotacích a ochotě ostatních kupovat rozdělovaný token.

Pořadí výstupu může odhalit kruhovou závislost

Hypotetická konstrukce vede od vkladu k vydanému potvrzovacímu tokenu, jeho zastavení a nové půjčce. Původní vklad nemusí být dostupný, dokud není zástava uvolněna. Uvolnění může zase vyžadovat splacení půjčky.

Rozepište výstup odzadu: získání splátkového aktiva, snížení dluhu, uvolnění zástavy a vyplacení původního nároku. U každého kroku uveďte token, síť, oprávnění a čas. Celková hodnota všech zůstatků sama nedokazuje proveditelnost prvního kroku.

Následně zpozďte jeden výběr. Nevzniká situace, kdy se prostředky na splacení uvolní teprve po splacení? Mapa má právě takové provozní podmínky zviditelnit dříve, než se začnou považovat za nepodstatnou technickou drobnost.

Hrubá aktiva nejsou vlastní kapitál

Začínáte hypoteticky s 20 000 Kč. Proti jejich zajištění si vypůjčíte dalších 10 000 Kč a vložíte je do jiné aplikace. Celková aktiva činí 30 000 Kč, závazky 10 000 Kč. Před náklady a změnou hodnoty zůstává vlastní kapitál 20 000 Kč.

Pokud obě umístění ztratí deset procent a dluh zůstane stejný, aktiva klesnou na 27 000 Kč a vlastní kapitál na 17 000 Kč. Ztráta vlastních prostředků dosahuje patnácti procent. Úroky a likvidace jsou vynechány, aby vynikl samotný účinek dluhového financování.

Propojte rozvahu s mapou společných komponent. Stejný emitent rezervy, most nebo správce se může opakovat ve více větvích. Rozdílné názvy produktů nezaručují nezávislost rizik. Rozlišujte dopad na cenu, výběr a schopnost splácet.