Pooly likvidity: poplatky, skladba aktiv a ztráta z divergence

Poskytování likvidity znamená proměnlivou skladbu aktiv

Automatický tvůrce trhu drží rezervy a umožňuje směny podle pravidla. V základním modelu konstantního součinu splňují množství rezerv x a y vztah x × y = k, při zjednodušeném výpočtu bez poplatků. Dokumentace Uniswap odlišuje tento raný model od modelů koncentrované likvidity. Poskytovatel likvidity dodává zásobu aktiv, která se mění, když obchodníci směňují jedno aktivum za druhé.

Pozice tedy nepředstavuje prostě dva tokeny vydělávající úrok. Když jedno aktivum roste vůči druhému, arbitrážní obchody upravují zásoby poolu. Poskytovatel nakonec drží méně zhodnocujícího se aktiva a více druhého, než by držela nezměněná peněženka. Příjmy z poplatků je třeba posuzovat vůči tomuto vlivu změny zásob.

Projděte si srovnávací základ bez poplatků

Předpokládejme, že pool zpočátku drží 10 jednotek tokenu A a 1 000 jednotek dolarového tokenu. Token A má hodnotu 100 $, takže pool má hodnotu 2 000 $ a k je 10 000. Pokud se vnější cena zdvojnásobí na 200 $ a arbitráž pool přizpůsobí, jeho rezervy splňují y ÷ x = 200 a x × y = 10 000. Řešením je přibližně 7,071 A a 1 414,214 dolarových tokenů.

Pool má poté hodnotu přibližně 2 828,43 $. Pouhé držení původních aktiv by mělo hodnotu 3 000 $. Rozdíl 171,57 $ představuje přibližně 5,72 % srovnávací hodnoty držení. Pool přesto vzrostl v dolarové hodnotě, ale zaostal za držením. Ztráta vůči srovnávacímu měřítku není totéž jako absolutní záporný výnos.

Přidejte poplatky, ale nemažte srovnávací základ

Obchodní poplatky mohou vyvážit část této relativní ztráty nebo celou ztrátu, ale částka závisí na objemu, pravidlech poplatků, podílu poskytovatele a cenové trajektorii. Uvedení sazby poplatku neprokazuje čistý výnos. Pool s vysokým objemem může také čelit nepříznivému výběru, když lépe informovaní obchodníci obchodují proti zastaralým relativním cenám.

V cvičné evidenci oddělujte výchozí aktiva, konečná aktiva, vybrané poplatky, pobídky, gas a náklady správy. Všechny složky oceňte stejnými konečnými cenami. Pokud jsou poplatky ponechány v rezervách, nepřičítejte je podruhé. Pokud odměny zůstávají nevyzvednuté, odlište oceněnou hodnotu od hotovosti realizované prodejem. Konzistentní účetní zachycení je důležitější než působivé anualizované číslo na přehledu.

Koncentrovaná rozpětí mění expozici

Systémy koncentrované likvidity umožňují kapitálu působit ve zvoleném cenovém intervalu. Whitepaper Uniswap v3 popisuje likviditu v ohraničených pásmech místo rovnoměrného rozložení přes všechny možné ceny. To může zvýšit kapitálovou efektivitu a současně soustředit změny skladby zásob. Pozice mimo aktivní pásmo se může podle mechanismů příslušného poolu změnit zcela na jedno ze dvou aktiv a přestat vydělávat obchodní poplatky, dokud se cena nevrátí.

Užší není automaticky lepší. Porovnejte úzké a široké pásmo při stejné hypotetické trajektorii ceny včetně nákladů a načasování přesunu pozice. Časté nastavování může vytvářet transakční náklady a definitivně realizovat změny držených aktiv. Zpětný test, který okamžitě posouvá pásmo za historickou cenu, může vynechat hlavní obtíž při provádění strategie.

Než změříte úspěch, definujte cíl

Poskytovatel může výsledky porovnávat s držením obou aktiv, pouze kotovaného aktiva nebo s cílovou politikou rebalancování. Tyto benchmarky odpovídají na různé otázky. Vyberte jeden před pozorováním výsledku a alternativy ponechte jako kontext. Jinak lze ztrátovou strategii vykreslit jako úspěšnou pouhou dodatečnou změnou srovnání.

V zátěžových scénářích testujte také znehodnocení tokenu, selhání kontraktu poolu a nemožnost výstupu. Výpočet ztráty z divergence předpokládá fungující aktiva a fungující trh; nejde o úplný odhad rizika. Malý vypočtený schodek vůči měřítku neomezuje možnou ztrátu jistiny. Zdejší příklady pro výukové účely izolují mechanismy a záměrně neobsahují doporučení poskytovat likviditu v konkrétním poolu.

Druhá cvičná trajektorie může po velké mezilehlé odchylce skončit na původní ceně. Porovnejte výsledek pasivního držení s poskytovatelem, který opakovaně posouval koncentrované cenové pásmo. Totožná počáteční a konečná cena neznamenají totožné výsledky, pokud se zahrnou obchodní poplatky, změny složení zásob a transakční náklady. Závislost na průběhu by proto měla být viditelná v návrhu výzkumu, nikoli skrytá v grafu výnosu mezi koncovými body.

Zisk od začátku a překonání alternativy jsou odlišné výsledky

Hypotetický počáteční koš stojí 40 000 Kč. Pouhé držení by v okamžiku hodnocení mělo hodnotu 42 000 Kč. Aktiva v poolu stojí před samostatně evidovanými poplatky 40 900 Kč. Poplatkové příjmy činí 1 300 Kč a náklady 250 Kč. Čistá hodnota je 41 950 Kč: zisk 1 950 Kč, ale o 50 Kč méně než alternativa.

K vyrovnání alternativy by bylo zapotřebí 1 350 Kč poplatků. Jestliže jsou už zahrnuty v zobrazené hodnotě pozice, nesmějí se přičíst znovu. Výklad výnosů Uniswapu zdůrazňuje porovnání s prostým držením podkladových aktiv.

Dodatečné vklady a výběry zohledněte v obou variantách ke stejným datům. Jinak se může rozdílné načasování kapitálu chybně připsat kvalitě strategie.

Poplatky sledujte spolu se změnou zásoby aktiv

Pool může vybírat vysoké poplatky právě během rychlého pohybu trhu, který výrazně mění jeho složení. Samotný příjem proto neříká, jaká aktiva pool vydal obchodníkům a co mu zůstalo.

Porovnejte dva hypotetické dny: první s mnoha malými pohyby oběma směry, druhý s výrazným jednostranným pohybem. Poplatky mohou být stejné, ale konečné množství tokenů i výsledek vůči prostému držení rozdílné. Zachovejte v přehledu nejen výnosy, ale také vývoj množství aktiv.

U koncentrované likvidity přidejte dobu mimo aktivní pásmo a náklady na jeho změnu. Otevření nového pásma je nové rozhodnutí, nikoli smazání dosavadního výsledku. Hodnoťte celou ekonomickou cestu, ne jen působivé procento příjmů.