Fondos de liquidez: comisiones, existencias y pérdida por divergencia
Calcula cómo modifica las existencias un fondo automatizado antes de considerar beneficios los ingresos por comisiones.
La provisión de liquidez implica existencias cambiantes
Un creador de mercado automatizado mantiene reservas y permite intercambios según una regla. En un modelo básico de producto constante, las cantidades de reserva x e y satisfacen x × y = k, ignorando las comisiones para simplificar el cálculo. La documentación de Uniswap distingue este modelo inicial de los diseños de liquidez concentrada. Un proveedor de liquidez aporta un inventario que cambia a medida que los operadores intercambian un activo por otro.
Por tanto, la posición no consiste simplemente en dos tokens que generan intereses. Cuando un activo sube respecto al otro, las operaciones de arbitraje ajustan el inventario del pool. El proveedor acaba con menos del activo que se aprecia y más del otro que si los hubiera mantenido sin cambios en una cartera. Los ingresos por comisiones deben evaluarse frente a este efecto de inventario.
Resuelve el caso de referencia sin comisiones
Supongamos que un fondo contiene inicialmente 10 unidades del token A y 1,000 unidades de un token vinculado al dólar. El token A vale $100, por lo que el fondo vale $2,000 y k es igual a 10,000. Si el precio externo se duplica a $200 y el arbitraje alinea el fondo, sus reservas satisfacen y ÷ x = 200 y x × y = 10,000. La solución da aproximadamente 7.071 A y 1,414.214 tokens vinculados al dólar.
El pool vale entonces aproximadamente $2,828.43. Mantener simplemente los activos originales valdría $3,000. La diferencia de $171.57 es aproximadamente el 5.72% de la referencia de mantenimiento. El pool siguió ganando valor en dólares, pero rindió menos que mantener los activos. Una pérdida relativa a una referencia no equivale a una rentabilidad absoluta negativa.
Añade las comisiones sin borrar la referencia
Las comisiones de negociación pueden compensar parte o toda esa pérdida relativa, pero el importe depende del volumen, las reglas de comisión, la participación del proveedor y la trayectoria de precios. Citar una tasa de comisión no establece la rentabilidad neta. Un fondo de alto volumen también puede sufrir selección adversa cuando operadores mejor informados negocian contra precios relativos desactualizados.
En un registro práctico, separa activos iniciales, finales, comisiones cobradas, incentivos, gas y gestión. Valora todo a los mismos precios finales. Si las comisiones permanecen en reservas, no las sumes otra vez. Si las recompensas no se han reclamado, distingue valoración de efectivo realizado vendiéndolas. La contabilidad coherente importa más que un porcentaje anualizado impresionante en un panel.
Los rangos concentrados cambian la exposición
Los sistemas de liquidez concentrada permiten que el capital opere dentro de un intervalo de precios elegido. El documento técnico de Uniswap v3 describe la liquidez en rangos delimitados en lugar de distribuirla uniformemente por todos los precios posibles. Esto puede aumentar la eficiencia del capital y, al mismo tiempo, concentrar más la respuesta del inventario. Una posición fuera de su rango activo puede quedar compuesta íntegramente por uno de los dos activos y dejar de obtener comisiones de negociación hasta que el precio vuelva, según la mecánica del pool correspondiente.
Más estrecho no es automáticamente mejor. Compara un rango estrecho y uno amplio bajo la misma trayectoria hipotética del precio, incluidos el coste y el momento del reposicionamiento. Los ajustes frecuentes pueden generar gastos de transacción y materializar cambios de inventario. Un backtest que desplaza instantáneamente un rango a un precio histórico puede omitir la principal dificultad de aplicar la estrategia.
Define el objetivo antes de medir el éxito
Un proveedor podría comparar los resultados con mantener ambos activos, mantener solo el activo cotizado o seguir una política objetivo de reequilibrio. Estas referencias responden a preguntas distintas. Elige una antes de observar el resultado y conserva las alternativas como contexto. De lo contrario, una estrategia perdedora puede parecer exitosa simplemente cambiando las comparaciones después.
Somete también a tensión el deterioro del token, el fallo del contrato del fondo y la imposibilidad de salir. Los cálculos de pérdida por divergencia suponen activos funcionales y un mercado operativo; no son una estimación completa de riesgo. Un pequeño déficit calculado respecto a la referencia no limita la posible pérdida de principal. Los ejemplos aíslan mecanismos con fines educativos y omiten deliberadamente recomendar aportar liquidez a un fondo concreto.
Una segunda trayectoria de práctica puede terminar en el precio original tras un gran recorrido intermedio. Compara la tenencia pasiva con un proveedor que movió repetidamente un rango concentrado. Precios iniciales y finales idénticos no implican resultados iguales al introducir comisiones, reajustes de inventario y gastos. La dependencia de la trayectoria debe estar visible en el diseño, no oculta en un gráfico de rentabilidad entre extremos.
Una ganancia absoluta puede quedar por debajo de la alternativa
Una cesta ficticia vale 6.000 € al inicio. Mantener los activos sin aportar liquidez habría dado 6.300 € en la fecha de revisión. El inventario del pool vale 6.120 € antes de sumar comisiones separadas; se han ganado 220 € y gastado 50 €. El resultado neto es 6.290 €: una ganancia de 290 €, pero 10 € menos que la conservación simple.
Ambas comparaciones son necesarias. Una mide el cambio respecto al inicio; otra, el resultado frente a una alternativa definida. Aquí habrían hecho falta 230 € de comisiones para cubrir la diferencia de inventario de 180 € y los 50 € de costes. Si las comisiones ya están incluidas en el valor mostrado, sumarlas otra vez exageraría el rendimiento.
Registra fechas de aportaciones, retiradas y gastos. Financia el escenario alternativo en las mismas fechas para no atribuir a la provisión de liquidez una ventaja que procede simplemente del momento en que entró el dinero.
Elegir un rango también elige cómo cambia el inventario
En un diseño de liquidez concentrada, la posición puede quedar formada por un solo activo y dejar de ganar comisiones cuando el precio sale del intervalo elegido. Uniswap describe el comportamiento de los rangos activos. Utilizar el capital de forma más intensa dentro del rango no garantiza un mejor resultado total.
Supón que el mercado cruza todo el intervalo mientras no estás mirando. Antes de moverlo, identifica qué tienes ahora. ¿Mantendrías ese inventario sin el atractivo de las comisiones? Elegir otro rango puede exigir intercambios, generar gastos y abrir una exposición distinta. No borra el recorrido anterior.
Compara dos trayectorias que terminan en el mismo precio: una directa y otra con idas y vueltas. Las oportunidades de cobrar comisiones y las decisiones de ajuste pueden ser distintas. Anota tiempo en rango, actividad, gastos y reglas de rebalanceo; el último precio por sí solo no reconstruye la experiencia.