Sektorivõrdlused: miks samad suhtarvud ei ole võrdsed

Suhtarv võtab ärimudeli kokku

Kaks sama kasumikordajaga kaubeldavat ettevõtet võivad esindada väga erinevaid majanduslikke nõudeid. Ühel võib olla stabiilne korduv nõudlus ja tagasihoidlik reinvesteerimisvajadus; teine võib vajada suuri perioodilisi investeeringuid ning seista silmitsi kõikuvate sisendkuludega. Kordaja ei kaota neid erinevusi. Selle kasulikkus tuleb turuväärtuse sidumisest majandusliku nimetajaga, mis on valitud ettevõtete vahel võrreldav.

Alusta klientide, tulu kajastamise, kulustruktuuri, kapitalimahukuse ja rahastamise kaardistamisest. Panga rahastamine on osa selle ärimudelist, seega võib hoiuste lahutamine nagu tavalise tööstusettevõtte võla puhul muuta ettevõtteväärtuse võrdluse mõttetuks. Kinnisvaraettevõtet võib paremini mõista varaväärtuste, üüritulu majandusloogika ja hoolikalt määratletud rahaliste mõõdikute kaudu. Tarkvaraettevõte võib nõuda tähelepanu klientide püsimisele, hankekuludele ja töötajatele aktsiate andmisest tingitud lahjendusele.

Kontrolli nimetajat

Raamatupidamislikku kasumit võivad mõjutada erinevad amortisatsioonigraafikud, rendiarvestus, omandamiste amortisatsioon ja maksupositsioonid. EBITDA võrdlus eemaldab mõned kulud, kuid mitte tegelikku vajadust varasid asendada või kohustusi tasuda. Kapitalimahukas ettevõte võib EBITDA põhjal odav paista, teenides pärast vajalikke investeeringuid vähe raha. Vastupidi võib praegune kahjum peegeldada kulutusi, mis toetavad tulevast tulu, kuigi nende õnnestumine ei ole garanteeritud.

Kontrolli, kas perioodid kattuvad. Ühe ettevõtte tulevikuprognoos ja teise varasema perioodi tulemus võivad anda eksitava järjestuse. Olulised on ka majandusaastad, hooajalisus, valuutad ja erakorralised kirjed. Segmendiaruandlus võib näidata, et kaks sama tegevusalasildiga ettevõtet on majanduslikult erineva koosseisuga. Kiiresti kasvava teenusedivisjoniga konglomeraat ei pruugi olla võrreldav puhta tootmisettevõttega pelgalt seetõttu, et mõlemad müüvad seotud tooteid.

Erista tsüklilisust struktuursest kvaliteedist

Tsükliline kasum paistab sageli tugevaim siis, kui tingimused on kõige vähem jätkusuutlikud. Madal varasemal kasumil põhinev kordaja võib seega viidata tipukasumlikkusele, mitte sooduspakkumisele. Hinda tsükli keskfaasi hindade, mahtude ja marginaalide vahemikku ning näita, kuidas järeldus muutub. Väldi vaadeldud tulemuste asendamist optimistliku normaliseeritud arvuga, mida ei saa siduda võimsuse, kulude ja konkurentide käitumisega.

Ka struktuurseid eeliseid tuleb katsetada, mitte lihtsalt väita. Tugev brutomarginaal võib peegeldada eristuvaid tooteid, kuid võib ka konkurentsi ligi meelitada. Investeeritud kapitali kõrge tootlus võib osaliselt tuleneda sellest, et varasemad kulutused kanti kuludesse, mitte ei kapitaliseeritud. Võrdlus muutub informatiivsemaks, kui see jälgib tootluse allikat ja püsivust, reinvesteerimisvõimalust ning tõenäosust, et konkurents neid vähendab.

Koosta võrdlus, millest saab midagi õppida

Vali väike võrdlusgrupp kirjaliku kaasamisreegli alusel. Pane erinevused sama hoolikalt kirja kui sarnasused. Kasuta mitut mõõdikut, mitte ära loo ühest suhtarvust edetabelit: kasv, ärimarginaalid, kasumi rahaks muutumine, bilansi vastupidavus ja väärtustase võivad näidata eri mõõtmeid. Ära keskmista suhtarve pimesi, kui nimetajad on negatiivsed või nullilähedased, sest sellised keskmised võivad muutuda majanduslikult mõttetuks.

Lõpeta selgitusega, milline preemia või allahindlus oleks selgelt sõnastatud eeldustel õigustatud. Kvaliteetsem ettevõte võib ikkagi olla ülehinnatud ning madalama kvaliteediga ettevõtte hind võib juba peegeldada suurt pessimismi. Eesmärk ei ole kuulutada odavaima börsitähisega aktsiat võitjaks. Eesmärk on selgitada, millised ootused võrdluses sisalduvad ja millised tõendid muudaksid järjestust. See raamistik on kasulik ka siis, kui õige järeldus on, et olemasolevad võrdlusettevõtted on puhtaks suhteliseks hindamiseks liiga erinevad.

Võrdlusettevõtete mediaan on kirjeldus, mitte õiglase väärtuse seadus. Kui kogu sektor jagab optimistlikku eeldust toorainehindade või diskontomäärade kohta, võib suhteline hindamine tuvastada kalli rühma kõige odavama liikme. Lisa vähemalt üks absoluutne rahavoo- või bilansipõhine ristkontroll, et ühine turueeldus ei läbiks märkamatult kõiki võrdlusi.

Võrdle koosseisu, mitte ainult sektorisilti

Kahe tööstusettevõtte majandus võib olla väga erinev. Üks teenib peamiselt korduvast hooldusest, teine uute masinate ebaühtlasest müügist. Sama liigitus ei muuda rahavooge võrreldavaks. Uuri segmentide panust, kliente, kapitalivajadust ja sõltuvust investeerimistsüklist.

Teenuste üksus võib anda 30% tuludest ja 60% ärikasumist. Tuludega kaalumine alahindab siis selle majanduslikku tähtsust. Kõrge teenustekordaja eeldab siiski keskkulude, paigaldatud masinabaasist sõltuvuse ja ühiste kohustuste kontrolli. Osade summa peab tervikuga kooskõlas olema. Selgita, millised kulud üksuse müümisel tegelikult kaoksid ja millised jääksid ettevõttesse.

Testi kasumit vähem soodsas keskkonnas

Väljamõeldud ettevõtte aktsiate turuväärtus on 600 miljonit USD ja erakordselt hea aasta kasum 100 miljonit. Kordaja on kuus. Kui tavapärasemad hinnad ja mahud annavad ainult 50 miljonit, tähendab sama turuväärtus kordajat kaksteist. Näiline hinnangumuutus on täielikult nimetajas; aktsiahind ei liikunud.

Tuleta normaliseerimine võimsusest, kuludest ja nõudlusest. Ära vali kasumit soovitud järelduse järgi. Kontrolli ka nõrga perioodi läbimiseks vajalikku võlga: sama normaliseeritud kasum võib peita erinevat finantsriski. Võrreldavate ettevõtete mediaan on kirjeldus, mitte õiglase väärtuse seadus. Kui kõik jagavad sama optimistlikku eeldust, ei testi ainult omavaheline võrdlemine seda sõltumatult.