Häntäriski: mitä VaR jättää rajan ulkopuolelle
Erota tappiokvantiili sitä huonompien lopputulosten vakavuudesta ja stressitestaa molempien oletukset.
Kynnys ei ole enimmäismäärä
Value at Risk eli VaR tiivistää tappion kvantiilin ilmoitetulle aikahorisontille ja luottamustasolle. Yhden päivän 95% VaR on mallinnetun yhden päivän tappiojakauman ylähäntään liittyvä raja-arvo. Se ei ole suurin mahdollinen tappio, luvattu stop-taso eikä väite huomisen tappion rajallisuudesta.
Pelkkä luottamustaso on puutteellinen tieto. Dollarimääräinen luku riippuu salkun koosta, omistuksista, arvonmääritysmenetelmästä ja käytetystä jakaumasta. Historialliset, parametriset ja simulaatiomenetelmät voivat antaa eri vastauksia, koska niiden oletukset eroavat. Ilmoita aina etumerkkikäytäntö: osa järjestelmistä raportoi positiivisen tappiomäärän, kun taas toiset näyttävät negatiivisen tuottokynnyksen.
Kysy, kuinka vakavia huonommat lopputulokset ovat
Odotettu häntätappio tarkastelee keskimääräistä tappiota valitussa huonoimpien tulosten osassa huomioiden asianmukaisesti diskreetin kvantiilirajan. Se kuvaa siten hännän vakavuutta, jonka pelkkä kvantiili voi peittää. Kahdella salkulla voi olla samankaltainen VaR mutta hyvin erilaiset tappiot tuon rajan jälkeen.
Lisätieto ei tee mittarista erehtymätöntä. Häntähavaintoja on vähän, joten arviot voivat olla epävakaita. Lyhyt otos ei välttämättä sisällä seuraavaa kriisiä muistuttavaa tapahtumaa. Markkinariskin sääntelykehykset käyttävät odotettua ääritappiota tietyissä malleissa, mutta opetuksellinen laskelma ei ole vakavaraisuusarvio eikä sen pidä lainata auktoriteettia tästä terminologiasta.
Diskreetissä jakaumassa odotettu häntätappio ei aina ole vain VaR:n ylittävien tappioiden keskiarvo. Jos tappio on nolla 97 prosentin, sata kahden prosentin ja tuhat yhden prosentin todennäköisyydellä, huonoin 5 % sisältää myös kaksi prosenttiyksikköä nollatuloksia. Keskiarvo on (0,02 × 100 + 0,01 × 1 000) / 0,05 = 240.
Historiallinen puuttuminen ei tarkoita mahdottomuutta
Historiallinen simulaatio arvostaa nykyisen salkun uudelleen tai arvioi sitä menneiden muutosten pohjalta. Sen läpinäkyvyys on hyödyllistä, mutta se ei automaattisesti kuvaa otoksen ulkopuolisia tapahtumia. Velkavivun, kaupankäyntipaikkojen tai itse instrumenttien rakenteelliset muutokset voivat saada tutun historiallisen shokin toimimaan tänään eri tavalla.
Myös parametriset mallit vaativat tarkastelua. Normaalijakautuneiden tuottojen oletus voi aliarvioida tiettyjä äärimmäisiä tuloksia ja riippuvuuksia. Yhden päivän riskin skaalaaminen ajan neliöjuurella perustuu rajoittaviin oletuksiin riippuvuudesta ja jakaumasta; se ei ole yleispätevä sääntö epälikvideille positioille tai epälineaarisille tuotteille. Näytä herkkyys vaihtoehtoisille oletuksille sen sijaan, että esittäisit yhden mallin salkun objektiivisena ominaisuutena.
Häntäriippuvuus ja likviditeetti kuuluvat yhteen
Äärimmäinen yhteisliike voi erota tavallisilta päiviltä mitatusta korrelaatiosta. Useiden näennäisesti hajauttavien positioiden myyminen samanaikaisesti voi vaikeutua rahoituksen kiristyessä. Tappiot voivat tällöin kasvattaa vakuusvaatimuksia, jotka pakottavat myynteihin ja luovat lisää hintapainetta. Staattinen tuottojakauma voi jättää tämän palautekytkennän pois.
Sisällytä skenaariot spreadin levenemisestä, toteutuksen viivästymisestä ja suojausten puuttumisesta. Arvosta optioiden tai vivutettujen tuotteiden positio uudelleen herkkyyksien muuttuessa sen sijaan, että yleistät yhden pienen liikkeen arvion. Myös toiminnalliset katkokset voivat muuttaa hallittavan epäsuotuisan hintaliikkeen suuremmaksi toteutuneeksi tappioksi. Riskimittaus on puutteellinen, jos se olettaa poistumisprosessin toimivan täydellisesti jokaisessa äärimmäisessä tapahtumassa.
Käytä useita näkökulmia ja tutki poikkeuksia
Yhdistä määrällisiin häntäriskimittareihin skenaariotappiot, keskittymäraportit ja kassavirran stressitestit. Jokainen korostaa eri asiaa. Kun toteutuneet tappiot ylittävät mallinnetun VaR-rajan, tutki, vastaako tapahtuma tarkoitettua ylitystaajuutta, toteutettiinko malli oikein ja muuttuiko taustalla oleva jakauma.
Älä kalibroi uudelleen vain saadaksesi viimeaikaiset poikkeukset katoamaan. Säilytä aiemmat ennusteet, jotta mallia voidaan arvioida rehellisesti. Hyödyllinen häntäriskiraportti selittää, mitä mukana on ja mitä ei, kuinka epävarma arvio on ja mitkä päätökset siitä riippuvat. Suurin vaara on usein tiiviin tunnusluvun pitäminen lupana sivuuttaa sen tuottaneet oletukset.
Arvioi ylitysten määrä ja tappioiden vakavuus
Ennusteen ja vertailutuloksen on koskettava samaa salkkua. Eilisten positioiden riskiä ei voi suoraan verrata tulokseen, joka sisältää uusia kauppoja ja nostoja. Vakiopositioilla laskettu tulos tarkistaa mallia, toteutunut tili koko prosessia. Niiden sekoittaminen peittää ylityksen syyn.
Täydellisesti kalibroidussa jatkuvien tappioiden mallissa yhden päivän 99 prosentin VaR ylittyy yhdessä prosentissa päivistä. Siten 250 päivässä odotettu lukumäärä on 2,5. Riippumattomilla tapahtumilla ja vakioisella todennäköisyydellä vähintään yhden ylityksen mahdollisuus on 1 − 0,99²⁵⁰ ≈ 91,9 %. Yksittäinen ylitys ei todista mallia virheelliseksi.
Juuri rajan ylittävä tappio ja kymmenkertainen tappio lasketaan kumpikin yhdeksi ylitykseksi, vaikka seuraukset eroavat. Tutki määrät, olosuhteet ja etukäteen annettu ennuste. Malli voi tavoittaa esiintymistiheyden mutta ohittaa rahoitusongelmien aiheuttamat suuret tappiot.
Korkeampi luottamustaso jättää vähemmän häntähavaintoja. Tuhannen yhtä painotetun skenaarion huonoin prosentti sisältää kymmenen tulosta. Yhden korvaaminen voi siirtää keskiarvoa paljon. Näytä lukumäärä, painot ja herkkyys suurimmille tappioille; lisädesimaalit eivät lisää havaintoja.