Paghahambing ng mga sektor: bakit hindi magkapantay ang magkaparehong multiple

Pinaiikli ng multiple ang modelo ng negosyo

Maaaring kumatawan sa lubhang magkaibang karapatang pang-ekonomiya ang dalawang kompanyang itinitrade sa parehong earnings multiple. Maaaring may matatag na paulit-ulit na demand at katamtamang pangangailangan sa muling pamumuhunan ang isa; maaaring nangangailangan naman ang isa ng malaking pana-panahong pamumuhunan at humaharap sa pabagu-bagong gastos sa mga input. Hindi binubura ng multiple ang mga pagkakaibang iyon. Nanggagaling ang pakinabang nito sa pag-uugnay ng halaga sa merkado sa isang pang-ekonomiyang denominator na maihahambing sa mga piniling negosyo.

Magsimula sa mapa ng mga customer, pagkilala sa revenue, estruktura ng gastos, capital intensity, at financing. Bahagi ng operating model ng bangko ang funding nito, kaya maaaring mawalan ng saysay ang paghahambing ng enterprise value kung ibabawas ang deposito na para bang karaniwang utang ng industriyal na kompanya. Maaaring mas maunawaan ang property company sa pamamagitan ng halaga ng mga asset, ekonomika ng upa, at maingat na tinukoy na sukatan ng salapi. Maaaring mangailangan ang software business ng pansin sa retention, acquisition cost, at dilution mula sa empleyado.

Kontrolin ang denominator

Maaaring maapektuhan ang kita sa accounting ng magkakaibang iskedyul ng depreciation, pagtrato sa lease, amortization ng acquisition at kalagayan sa buwis. Inaalis ng paghahambing ng EBITDA ang ilang singil ngunit hindi ang pinagbabatayang pangangailangang palitan ang mga asset o bayaran ang mga obligasyon. Maaaring magmukhang mura sa EBITDA ang negosyong masinsinan sa kapital habang kakaunti ang nalilikhang salapi matapos ang kinakailangang pamumuhunan. Sa kabilang banda, maaaring sumalamin ang kasalukuyang pagkalugi sa paggastang sumusuporta sa kita sa hinaharap, bagaman hindi garantisadong magtatagumpay ang paggastang iyon.

Suriin kung magkatugma ang mga panahon. Maaaring magbunga ng maling ranggo ang pagtataya sa hinaharap para sa isang kompanya at nakaraang resulta para sa isa pa. Mahalaga rin ang fiscal year, seasonality, salapi, at mga pambihirang item. Maaaring ilantad ng segment reporting na magkaiba ang ekonomikong kombinasyon ng dalawang kompanyang may parehong label ng industriya. Hindi kinakailangang maihambing sa purong manufacturer ang conglomerate na may mabilis lumagong dibisyon ng serbisyo dahil lamang pareho silang nagbebenta ng magkakaugnay na produkto.

Ihiwalay ang pagiging siklikal sa kalidad ng estruktura

Madalas magmukhang pinakamalakas ang cyclical earnings kapag pinakamahirap nang mapanatili ang mga kundisyon. Kaya maaaring magpahiwatig ang mababang trailing multiple ng rurok ng kakayahang kumita, hindi ng murang bilihin. Tayahin ang isang saklaw ng mga presyo, dami at margin sa gitna ng cycle, at ipakita kung paano nagbabago ang konklusyon. Iwasang palitan ang aktuwal na resulta ng optimistikong normalized na bilang na hindi maiugnay sa kapasidad, gastos at kilos ng mga kakompetensiya.

Dapat ding subukin ang mga kalamangang istruktural, hindi basta igiit. Maaaring sumalamin sa natatanging produkto ang malakas na gross margin, ngunit maaari rin nitong hikayatin ang kompetisyon. Maaaring bahagyang magmula ang mataas na return on invested capital sa pagtrato sa nakaraang paggasta bilang expense sa halip na capitalized. Mas nagbibigay-kaalaman ang paghahambing kapag sinusundan nito ang pinagmulan at tibay ng return, pagkakataon sa muling pamumuhunan at probabilidad na pahihinain ito ng kompetisyon.

Bumuo ng paghahambing na may itinuturo

Pumili ng maliit na pangkat ng kahambing na kumpanya na may nakasulat na tuntunin sa pagsasama. Itala ang mga pagkakaiba nang kasing-ingat ng mga pagkakatulad. Gumamit ng ilang sukatan sa halip na bumuo ng ranggo mula sa isang ratio: maaaring magpakita ng magkakaibang dimensiyon ang paglago, operating margin, cash conversion, tibay ng balance sheet at valuation. Huwag basta kunin ang average ng mga ratio kapag negatibo o malapit sa zero ang mga denominator, dahil maaaring mawalan ng kahulugan sa ekonomiya ang mga average na iyon.

Magtapos sa paliwanag ng premium o diskuwentong makatwiran sa ilalim ng hayag na mga palagay. Maaari pa ring sobrang mahal ang mas mataas na kalidad na kompanya, at maaaring nakapaloob na ang malaking pesimismo sa mas mababang kalidad na negosyo. Hindi layunin ang ideklarang panalo ang pinakamurang ticker. Layunin ang tukuyin kung aling mga inaasahan ang nakapaloob sa paghahambing at kung anong ebidensiya ang magpapabago sa ranggo. Kapaki-pakinabang pa rin ang balangkas na iyon kahit ang tamang konklusyon ay masyadong magkakaiba ang magagamit na mga kauri para sa malinaw na relatibong valuation.

Paglalarawan ang median ng mga kapantay, hindi batas ng patas na halaga. Kung pareho ang optimistikong palagay ng buong sektor tungkol sa presyo ng commodity o discount rate, maaaring tukuyin lamang ng relative valuation ang pinakamura sa isang mahal na pangkat. Isama ang kahit isang hiwalay na pagsusuri ng cash flow o balance sheet upang hindi makalusot nang hindi napapansin ang iisang palagay ng merkado sa bawat paghahambing.

Ihambing ang pinagkukunan ng kita, hindi lang ang sektor

Maaaring magkaiba ang ekonomiya ng dalawang industrial company. Ang isa ay umaasa sa regular na maintenance service, ang isa sa pabugso-bugsong benta ng bagong makina. Hindi sapat ang magkaparehong sector label upang maging maihahambing ang cash flow. Suriin ang segments, customers, kapital na kailangan at pagdepende sa investment cycle. Maaaring 30% ng revenue ngunit 60% ng operating profit ang ambag ng service unit. Minaliit ang papel nito kung revenue lamang ang timbang. Gayunman, bago gumamit ng mataas na service multiple, suriin ang central costs, pagdepende sa installed equipment at magkakasamang obligasyon. Dapat magtugma ang kabuuan ng mga bahagi at ang buong kompanya. Ipaliwanag kung aling gastos ang talagang mawawala kapag ibinenta ang dibisyon at alin ang maiiwan. Kung hindi, maaaring sa spreadsheet lamang nalilikha ang dagdag na halaga.

Subukan ang kita sa hindi gaanong magandang taon

May market capitalization na 600 milyong dolyar at 100 milyong kita sa pambihirang magandang taon ang isang halimbawang kompanya. Anim ang earnings multiple. Kung 50 milyon lamang ang kita sa mas karaniwang presyo at volume, labindalawa ang multiple sa parehong market value. Nasa denominator lamang ang pagbabago; hindi gumalaw ang presyo ng share. Ibatay ang normalization sa kapasidad, gastos at demand. Huwag piliin ang kita upang maabot ang gusto mong konklusyon. Suriin din ang utang na kailangan upang malampasan ang mahinang bahagi ng siklo. Maaaring magtago ng magkaibang financial risk ang parehong normalized profit. Paglalarawan ang median multiple ng peers, hindi batas ng makatarungang halaga. Kung pare-pareho silang umaasa sa optimistikong palagay, hindi ito independiyenteng nasusubok sa paghahambing nila sa isa't isa.