צמדי מטבעות צולבים: חשיפת הסיכונים המסתתרים בשתי רגליים
גזרו שערים צולבים, זהו חשיפת מטבע שיורית והשוו ביצוע ישיר לסינתטי.
צמצמו את יחידות המידה
אפשר לחשב שער צולב משני שערים שיש להם מטבע משותף. EUR/USD נמדד בדולרים לאירו ו־USD/JPY בינים לדולר. במכפלה יחידות הדולר מצטמצמות ונשארים ינים לאירו. אם לשני הצמדים אותו מטבע ציטוט, בדרך כלל נדרשת חלוקה. כתבו את היחידות בכל שלב כדי לבדוק את הפעולה, ולא רק אם המספר נראה סביר.
חישוב זה הוא זהות עבור מחירים עקביים בו־זמניים לפני עלויות עסקה. אין זו הזדמנות ארביטראז׳ אוטומטית. לציטוטים בפועל יש מחירי קנייה ומכירה נפרדים, עומק מוגבל, חותמות זמן ומוסכמות סליקה. מסלול סינתטי שנראה זול יותר במחירי אמצע עשוי להתייקר לאחר ששתי רגליו מתומחרות לביצוע בפועל.
התאימו את הערך הנקוב במטבע הביניים
חשיפת לונג ל־EUR/USD בשילוב חשיפת לונג ל־USD/JPY יכולה להידמות ללונג ב־EUR/JPY רק כשכמויות הדולר המתווך תואמות. מספר לוטים זהה אינו מבסס זאת. לצד האירו יש שווי דולרי התלוי בשער הכניסה, ואילו צד הדולר נקוב ישירות בדולרים. יתרה לא תואמת משאירה חשיפה דולרית נפרדת.
להמחשה במזומן, קניית 100,000 אירו בשער 1.10 דולר לאירו דורשת 110,000 דולר. השגת הדולרים האלה באמצעות ין בשער 150 ין לדולר עולה 16.5 מיליון ין. אם העסקה השנייה קונה במקום זאת רק 100,000 דולר, 10,000 הדולר החסרים צריכים להגיע ממקום אחר. הפוזיציה המשולבת אינה צמד המטבעות הצולב הנקי שתואר בתחילה.
הסכומים הנקובים צריכים להתאים. קניית 10 000 אירו מול דולר בשער 1.10 יוצרת חשיפה נגדית של 11 000 דולר. נטרולה דורש בדיוק 11 000 דולר בכיוון ההפוך, ולא מספר שרירותי זהה של לוטים. ההפרש שנותר ממשיך לשאת סיכון מטבע.
השתמשו בצד הנכון של כל ציטוט
כדי לקנות אירו ביין דרך דולרים, קונים דולרים לפי מחיר המכירה ב־USD/JPY וקונים אירו לפי מחיר המכירה ב־EUR/USD. מחיר המכירה הסינתטי הוא מכפלת שני מחירי המכירה לפי מוסכמות הציטוט האלה. כדי למכור אירו תמורת יין, משתמשים בשני מחירי הקנייה. אם הופכים ציטוט של אחד המטבעות, גם הצד הרלוונטי מתהפך: ההופכי של מחיר מכירה הופך למחיר קנייה.
התרגיל מועיל גם בלי לבצע מסלול סינתטי. הוא מלמד מדוע השוואות בין מחירי אמצע ישירים וסינתטיים אינן שלמות. ההשוואה הכוללת צריכה לכלול גם עמלות, מימון, מדרגות מינימום לכמות הפקודה, הבדלי סליקה והסיכון שהרגל השנייה תבוצע אחרי שהשוק כבר זז.
המתאם כפוף למשולש המטבעות
צמד צולב קשור לתשואות רכיביו. בתשואות לוגריתמיות, השינוי ב־EUR/JPY שווה לשינוי ב־EUR/USD ועוד השינוי ב־USD/JPY. לכן השונות שלו תלויה בשונויות שני הרכיבים ובמתאם ביניהם. שתי רגליים תנודתיות יכולות לקזז זו את זו חלקית כשהן נוטות לנוע בכיוונים מנוגדים; הן יכולות להגביר זו את זו כשהן נעות יחד.
מתאם היסטורי הוא אומדן, לא חוק יציב. הפתעת מדיניות או אירוע מימון עלולים לשנות את הקשר דווקא כשהפוזיציות בשיא גודלן. העריכו את החשיפה המשולבת בתרחישים שבהם צד אחד נע לבדו, שניהם נעים יחד והקשר ההיסטורי נשבר. ספירת שתי הוראות כפיזור אינה אומרת דבר על החשיפה הכלכלית למטבעות המוחזקים.
תעדו את המכשיר בפועל
יתרות ספוט, חוזים ממונפים מתגלגלים וחוזים עתידיים אינם בהכרח נסלקים או ממומנים באותו אופן. פוזיציה ישירה בחוזה עתידי על שער צולב עשויה להיות בעלת מדרגות גודל או טיפול בביטחונות שונים משני חוזים מרכיבים. גידור המורכב ממועדי פירעון לא תואמים מוסיף מקור נוסף לחשיפה שיורית גם אם הערכים הנקובים ההתחלתיים בספוט תואמים.
בתרגיל על הנייר, רשמו מלאי מטבעות אחרי כל רגל בעסקה: אירו שבבעלותכם או שאתם חייבים, דולר שבבעלותכם או שאתם חייבים, וין שבבעלותכם או שאתם חייבים. לאחר מכן שערכו כל מלאי בשער היפותטי מאוחר יותר. בדיקה חשבונאית זו אמינה יותר מהסתמכות על תוויות הצמדים בפלטפורמה. היא גם חושפת צורכי מימון בלתי מכוונים ומקלה על בדיקת הגידור המתוכנן.
כשלב אימות, הפכו את העסקה ההיפותטית באמצעות מחירי הקנייה המתאימים. הסיבוב המלא אמור לחשוף עלויות גם כאשר מחירי האמצע לא השתנו. אם דף העבודה מייצר רווח חסר סיכון מציטוטים זהים שלא השתנו, בדקו היפוך ציטוט, ערך נקוב במטבע הביניים ואת הצד שבו השתמשתם בכל שוק לפני שתבטחו בתוצאה.