პორტფელის რისკი: რას მალავს წონები

პორტფელი განცალკევებული ფსონების კრებული არ არის

ერთნაირი ინდივიდუალური ვოლატილობის მქონე ორმა პოზიციამ არსებულ პორტფელში რისკის ძალიან განსხვავებული წვლილი შეიძლება შეიტანოს. განსხვავება მათ უკუგებებსა და სხვა აქტივებს შორის ურთიერთქმედებიდან მოდის. პოზიციამ, რომელიც ჩვეულებრივ უმსხვილეს პოზიციასთან ერთად მოძრაობს, მისი რყევები შეიძლება გააძლიეროს; სხვამ კი ნაწილის კომპენსირება მოახდინოს. სიმბოლოების დათვლა ამ კავშირს ვერ ზომავს.

კლასიკური საშუალო-დისპერსიული ჩარჩო პორტფელის დისპერსიას წონებით, ინდივიდუალური დისპერსიებითა და წყვილური კოვარიაციებით აღწერს. ეს სასარგებლო ორგანიზების მოდელია და არა საფრთხის სრული განმარტება. იგი პირდაპირ არ მოიცავს დეფოლტს, ბაზრის დახურვას, გამოტანის შეზღუდვებსა თუ მსყიდველობითი უნარის მუდმივ დაკარგვას. თავდაპირველად გადაწყვიტეთ, რომელ რისკებს ნათელს მოჰფენს გამოთვლა და რომელი საჭიროებს ცალკე ანალიზს.

გამოაჩინეთ ჯვარედინი წევრი

ორი აქტივისთვის, რომელთა წონებია w1 და w2, ვოლატილობები s1 და s2, ხოლო კორელაცია r, დისპერსიაა w1²s1² + w2²s2² + 2w1w2rs1s2. ბოლო წევრი ხსნის, რატომ არ მუშაობს ჩვეულებრივ ვოლატილობების უბრალო გასაშუალოება. ყველა საწყის მონაცემს უნდა ჰქონდეს შესაბამისი დროითი ჰორიზონტი, უკუგების გამოთვლის წესი და ვალუტის აღრიცხვა.

თანაბარი წონის მქონე ორი აქტივის წყვილს, რომელთაგან თითოეულის წლიური ვოლატილობა 20%-ია, ნულოვანი კორელაციისას დაახლოებით 14.14%-იანი მოდელირებული ვოლატილობა აქვს. ერთის ტოლი კორელაციისას შედეგი 20%-ია. მინუს ერთის ტოლი კორელაციისა და იდენტური სიდიდეების შემთხვევაში იდეალიზებული დისპერსია ნულია. ბოლო გამოთვლა მოდელის არითმეტიკას აჩვენებს და არა რეალურ სამყაროში ურისკო პორტფელის ხელმისაწვდომობას.

კორელაცია შეფასებაა და არა კონტრაქტი

შერჩევითი კორელაცია დაკვირვების ფანჯრისა და საბაზრო გარემოს მიხედვით იცვლება. მშვიდმა პერიოდებმა შეიძლება ინფლაციის, დაფინანსების დეფიციტის ან იძულებითი გაყიდვის მიმართ საერთო მოწყვლადობა დამალოს. აქტივებმა, რომლებიც ჩვეულებრივ დღეებში დაუკავშირებელი ჩანს, ინვესტორებისთვის ფულის საჭიროებისას შეიძლება ერთად იმოქმედოს. ამიტომ შეფასების გაურკვევლობა ხილული უნდა იყოს და არა ერთ მატრიცაში ჩამალული.

შეადარეთ რამდენიმე დამაჯერებელი კორელაცია და შეისწავლეთ კონკრეტული სტრესული ეპიზოდები. ფრთხილად იყავით მოძველებულ ფასებთან: იშვიათად შეფასებული აქტივი შეიძლება ხელოვნურად სტაბილური და სუსტად კორელირებული ჩანდეს მხოლოდ იმიტომ, რომ აღრიცხული ღირებულება დაგვიანებით იცვლება. დაბალი რიცხვის დივერსიფიკაციად აღქმამდე დაკვირვების დროები შეათანხმეთ და შეფასების მეთოდები გაიგეთ. განსხვავებული სავაჭრო საათები მსგავს პრობლემას ქმნის მაშინაც, როცა ორივე ინსტრუმენტით აქტიურად ვაჭრობენ.

კოვარიაციის მატრიცა მათემატიკურად გამართული უნდა იყოს. სხვადასხვა თარიღებზე დათვლილმა წყვილურმა კორელაციებმა შეიძლება შექმნას მატრიცა, რომელიც დადებითად ნახევრადგანსაზღვრული არ არის და ზოგი წონისთვის უარყოფით დისპერსიას იძლევა. ეს იდეალური ჰეჯი კი არა, შეცდომაა. შეათანხმეთ დაკვირვებები, შეამოწმეთ მატრიცა და აღწერეთ რეგულარიზაცია; ცხრილის შევსება მისი გამართულობის დასტური არ არის.

სახელები ეკონომიკურ ექსპოზიციებად გარდაქმენით

ტექნოლოგიური აქციების ფონდს, ცალკეულ პროგრამული უზრუნველყოფის კომპანიასა და ზრდისადმი მგრძნობიარე სავალუტო პოზიციას შეიძლება რისკისადმი განწყობაზე საერთო მგრძნობელობა ჰქონდეთ, მიუხედავად განსხვავებული სახელებისა. უცხოური აქტივების მქონე ადგილობრივ ანგარიშსაც ახლავს სავალუტო რისკი, თუ ის რეალურად ჰეჯირებული არ არის. პოზიციები დაშალეთ ისეთ მამოძრავებელ ფაქტორებად, როგორიცაა აქციების ბეტა, საპროცენტო განაკვეთები, ვალუტები, კრედიტი და საქონლის ფასები.

დერივატივის ნომინალურ ღირებულებასა და ფულის განაწილებას განსაკუთრებული ყურადღება სჭირდება. მცირე მარჟის დეპოზიტი შეიძლება დიდ ეკონომიკურ პოზიციას უზრუნველყოფდეს, ოფციონის მგრძნობელობა კი ფასთან და დროსთან ერთად იცვლება. მხოლოდ გადახდილ ფულზე დაფუძნებული პორტფელის წონები ამ ინსტრუმენტებს შეიძლება ძლიერ დამახინჯებულად ასახავდეს. პირველი რიგის ფაქტორული ხედვა სასარგებლოა, თუმცა არახაზოვან პოზიციებს სცენარებით გადაფასება მაინც სჭირდება და არა სამუდამოდ უცვლელი მგრძნობელობა.

ანალიზისთვის ზღვრული ცვლილებები გამოიყენეთ

იკითხეთ, როგორ იცვლება მთლიანი მოდელირებული რისკი, თუ პოზიციას მცირე ოდენობა დაემატება ან მოაკლდება. ამ ზღვრულმა ხედვამ შეიძლება აჩვენოს, რომ ყველაზე დიდი პოზიცია აუცილებელი არ არის ყველაზე დიდ დამატებით რისკს ქმნიდეს. ის ასევე ხელს უშლის ცალკეული აქტივების ვოლატილობის რეიტინგის პორტფელის გადაწყვეტილებად აღქმას.

კოვარიაციის გამოთვლა კონცენტრაციის ლიმიტებთან, ლიკვიდობის საზომებსა და ზარალის სცენარებთან ერთად შეინარჩუნეთ. მათემატიკურად დაბალვოლატილური ნაზავი შეიძლება ერთ საერთო კასტოდიანს მოიცავდეს ან ისეთ ბერკეტზე იყოს დამოკიდებული, რომელიც სტრესს ვერ გაუძლებს. პრაქტიკული შედეგი უნდა იყოს სისუსტეებისა და გაურკვევლობების რუკა და არა თითქოს საბოლოო რისკის ერთი ათწილადი. მნიშვნელოვანი ექსპოზიციური ცვლილებების შემდეგ ხელახლა გამოთვალეთ და გამოიკვლიეთ, რატომ იცვლება შედეგი.

წონებში ექსპოზიცია და დაფინანსება გამოჩნდეს

წონას მნიშვნელი სჭირდება. 100 000 დოლარის საკუთარი კაპიტალის პირობებში 60 000 დოლარის გრძელ და 40 000 დოლარის მოკლე პოზიციებს +0,60 და −0,40 წონები აქვთ. წმინდა ექსპოზიცია 20%-ია, მთლიანი კი 100%. წონების ჯამის ერთამდე ნორმალიზება ეკონომიკურ მასშტაბს ცვლის. ფული და დაფინანსება რეალური სტრუქტურის შესაბამისად აღრიცხეთ და არა მხოლოდ ფორმულის გასამარტივებლად.

თუ ორივე აქტივის წლიური ცვალებადობა 20%-ია, კორელაცია კი 0,8, დისპერსია 0,00544 გამოდის, ხოლო კაპიტალთან შეფარდებული ცვალებადობა დაახლოებით 7,38%. ნულოვანი კორელაციისას ის 14,42%-მდე იზრდება. დადებითი კორელაცია ამ გრძელ–მოკლე წყვილს ეხმარება, ორი მსგავსი გრძელი პოზიციისგან განსხვავებით. კორელაციის შედეგის შეფასება პოზიციების ნიშნების გარეშე არ შეიძლება.

ვალუტის გადაყვანა ნამრავლზეა დაფუძნებული. თუ უცხოური აქტივი ადგილობრივ ვალუტაში 5%-ით გაიზარდა, მისი ვალუტა კი ანგარიშის ვალუტასთან 10%-ით გაუფასურდა, შემოსავლიანობა ხარჯებამდე იქნება 1,05 × 0,90 − 1 = −5,5%. მარტივი შეკრება ჯვარედინ წევრს გამოტოვებს. კოვარიაციისთვის ერთსა და იმავე ანგარიშის ვალუტაში გამოხატული შემოსავლიანობები გამოიყენეთ.

მოდელში მუდმივი წონები უფასო უწყვეტ გადაბალანსებას არ ნიშნავს. ფასები წონებს ცვლის, სანამ გარიგებები მათ აღადგენს. დღევანდელი შეფასება მომდევნო თვეს ავტომატურად ვერ აღწერს. წონების შენარჩუნების ხარჯები, ლიკვიდობა და დაფინანსება ცალკე შეამოწმეთ. სტატიკური რისკის სურათი განხორციელებადი სავაჭრო პროცესის შემცვლელი არ არის.