Vertinimo scenarijai: prielaidų suderinimas

Vertinimas yra sąlyginis teiginys

Modelis neatranda objektyvios kainos, paslėptos skaičiuoklėje. Jis paverčia prielaidas apie būsimą pinigų generavimą ir riziką dabartinės vertės įverčiu. Naudingas klausimas – kas turi būti tiesa, kad įvertis galiotų, ir kiek pasikeičia šioms prielaidoms nepasitvirtinus. Kaina gali būti tiksli, nors verslo baigtis lieka labai neapibrėžta.

Atskirkite įmonės vertę nuo nuosavo kapitalo vertės. Visiems kapitalo teikėjams prieinami pinigų srautai paprastai vertinami taikant atitinkamą kapitalo kainą; tada suderinama skola ir kiti aktualūs reikalavimai, kad būtų gauta paprastojo nuosavo kapitalo vertė. Nuosavo kapitalo pinigų srautams reikia nuosavo kapitalo diskonto normos. Maišant šiuos požiūrius finansavimo sąnaudos gali būti suskaičiuotos dukart arba praleisti reikalavimai. Taip pat suderinkite pinigų srautų ir diskonto normų valiutą, infliacijos traktavimą ir laiką.

Kurkite verslo scenarijus, ne atsitiktinius langelius

Sukurkite bazinį, nepalankų ir palankų scenarijus pagal nuoseklius veiklos pasakojimus. Lėtesnis pardavimų augimas gali sutapti su silpnesne kainodara, pertekliniais pajėgumais ir didesniu klientų nemokumu. Spartesniam augimui gali reikėti daugiau atsargų, darbuotojų ir kapitalo išlaidų. Nepriklausomai pasirinkus geriausią kiekvienos eilutės prielaidą, sukuriamas rezultatas, kurio joks tikras verslas negalėtų pasiekti. Prieš priskirdami tikimybes paaiškinkite priežastinius ryšius.

Jautrumo lentelė atsako į siauresnį klausimą: kas nutinka keičiant pasirinktus pradinius duomenis, kitus paliekant pastovius? Ji naudinga ieškant matematinio jautrumo, bet nėra išsami scenarijų analizė. Atskirkite parametrų neapibrėžtumą, pavyzdžiui, neaiškią maržą, nuo modelio neapibrėžtumo, pavyzdžiui, ar dabartinis produktas liks aktualus. Pirmąjį skaičiuoklei apskaičiuoti lengviau nei antrąjį.

Tęstinį laikotarpį vertinkite kaip verslą

Tęstinės vertės prielaida turėtų aprašyti brandžią bendrovę su tvariu augimu, reinvesticijomis ir konkurencine ekonomika. Augimo negalima įterpti nemokamai; jam paprastai reikia investicijų arba aiškios priežasties, kodėl papildomam augimui reikia mažai kapitalo. Amžinojo augimo norma, artima diskonto normai, sukuria ekstremalų matematinį jautrumą ir nusipelno patikrinimo, o ne susižavėjimo gauta verte.

Pasitraukimo daugiklis leidžia išvengti matomos amžinojo augimo formulės, bet nepašalina prielaidų. Jis perkelia lūkesčius apie pelningumą, riziką ir rinkos kainodarą galutiniais metais. Dabartinio aukšto sektoriaus daugiklio taikymas būsimam brandžiam verslui gali įtraukti optimizmą dukart. Pinigų srautų ir daugiklių metodus palyginkite, kad atskleistumėte nesutarimus, bet pripažinkite, kad jie gali sutapti dėl tų pačių šališkų prielaidų.

Padarykite neapibrėžtumą naudingą

Nurodykite, kurios prielaidos lemia didžiąją vertinimo intervalo dalį. Naudingas modelis gali atskleisti, kad nedideli pakeitimo išlaidų pokyčiai svarbesni už dramatišką pajamų antraštę. Tada nurodykite stebimus įrodymus, kurie pateisintų šių prielaidų pakeitimą: sutarčių pratęsimą, vieneto pelningumą, pajėgumų panaudojimą ar skolos refinansavimo sąlygas. Tai susieja vertinimo darbą su būsimu tyrimu, užuot pavertę jį statine tiksline kaina.

Tikimybėmis pasvertoms vertėms reikia tikimybių, kurios pačios yra įverčiai. Jos nepasako blogiausios tikėtinos baigties, kainų kelio ar išsisprendimo laiko. Rodykite atskirus scenarijus kartu su svertiniu vidurkiu ir venkite pradinių duomenų nepagrįsto dešimtainio tikslumo. Mokomosiose užduotyse taip pat apverskite modelį: paklauskite, kokio augimo ir maržų reikėtų stebimai kainai pagrįsti. Atvirkštinis vertinimas atskleidžia lūkesčius neapsimesdamas, kad tiksliai žino, kada rinka pakeis nuomonę.

Atkreipkite dėmesį į vertinimo datą. Metinis pinigų srautas, gautas po dvylikos mėnesių, skiriasi nuo palaipsniui per metus gauto srauto. Metų vidurio taisyklė gali būti pagrįsta paskirstytoms veiklos įplaukoms, bet jos nereikėtų neapgalvotai taikyti vienam žinomam pardavimui ar atsiskaitymui. Laiko taisyklės paprastai mažiau svarbios už veiklos neapibrėžtumą, tačiau nenuoseklumas gali paslėpti išvengiamas klaidas. Nurodykite taisyklę ir nuosekliai taikykite visuose scenarijuose, kad palyginimai liktų prasmingi.

Nuolatinį augimą susiekite su reinvestavimu

Supaprastintame stabilios bendrovės modelyje reinvestavimo dalis lygi augimo tempui, padalytam iš naujo kapitalo grąžos. Esant 3% augimui ir 12% grąžai gaunama 25%. Jei veiklos pelnas po mokesčių yra 20 mln. dolerių, augimui reikia palikti 5 mln., o pinigų srautui lieka 15 mln. Kai grąža tik 6%, reinvestuoti reikia pusę, todėl lieka 10 mln. Dėl to didinant augimą ir nekeičiant finansavimo poreikio galima išpūsti vertinimą. Prielaida turi sietis su kapitalo poreikiu, konkurencija ir ilgalaike grąža. Formulė nėra universalus atsakymas bet kokiai pereinamajai situacijai. Patikrinkite, ar paskutiniai modelio metai iš tikrųjų apibūdina tvarią būseną, o ne laikinai patogų rezultatą, kuriam palaikyti vėliau reikėtų papildomų investicijų.

Kiekvieną scenarijų užbaikite akcininko dalimi

Blogame scenarijuje bendrovei prieš atsigavimą gali reikėti naujos akcijų emisijos. Tuomet atkurtos veiklos vertės negalima dalyti tik iš šiandienos akcijų skaičiaus. Reikia nurodyti reikiamą sumą, galimą emisijos kainą ir papildomas akcijas. Tai scenarijaus prielaidos, ne garantija, kad finansavimas bus prieinamas. Gerame scenarijuje sukauptų pinigų negalima kartu išmokėti savininkams ir visa suma palikti galutinėje nuosavybės vertėje. Atskirai suderinkite kiekvieno scenarijaus veiklą, finansavimą, pinigų likutį ir akcijų skaičių. Tikimybėmis sverkite pilnus, viduje nuoseklius rezultatus, ne palankiausias skirtingų scenarijų eilutes. Aiškus prielaidų intervalas sąžiningesnis už vieną tikslų skaičių, kurio sudedamosios dalys negalėtų egzistuoti kartu. Taip scenarijus parodo ne tik verslo baigtį, bet ir dabartinio savininko dalį joje.