Ekstrēmu notikumu risks: ko VaR atstāj aiz sliekšņa

Slieksnis nav maksimums

Riska vērtība jeb VaR raksturo zaudējumu kvantili noteiktam periodam un ticamības līmenim. Vienas dienas 95% VaR ir slieksnis, kas saistīts ar modelētā vienas dienas zaudējumu sadalījuma augšējo asti. Tas nav maksimāli iespējamais zaudējums, apsolīts stopa līmenis vai apgalvojums, ka rītdienas zaudējumi ir ierobežoti.

Ticamības līmenis vien ir nepilnīgs. Summa dolāros ir atkarīga no portfeļa lieluma, turējumiem, vērtēšanas metodes un izmantotā sadalījuma. Vēsturiskās, parametriskās un simulācijas pieejas var dot atšķirīgas atbildes, jo tās balstās uz dažādiem pieņēmumiem. Vienmēr norādiet zīmju konvenciju: dažas sistēmas rāda pozitīvu zaudējumu summu, bet citas — negatīva ienesīguma slieksni.

Jautājiet, cik smagi ir sliktākie iznākumi

Sagaidāmais iztrūkums raksturo vidējos zaudējumus izvēlētajā sliktāko rezultātu daļā, pienācīgi ņemot vērā diskrētas kvantiles robežu. Tādējādi tas apraksta sadalījuma astes zaudējumu smagumu, ko kvantile viena pati var slēpt. Diviem portfeļiem var būt līdzīgs VaR, bet ļoti atšķirīgi zaudējumi aiz šā sliekšņa.

Šī papildu informācija nepadara rādītāju nekļūdīgu. Sadalījuma astes novērojumu ir maz, tāpēc aplēses var būt nestabilas. Īsā izlasē var nebūt nevienas krīzes, kas līdzinātos nākamajai. Regulējuma tirgus riska ietvari noteiktos modeļos izmanto sagaidāmo iztrūkumu, taču mācību aprēķins nav regulatīvā kapitāla novērtējums un nedrīkst aizgūt autoritāti no šīs terminoloģijas.

Diskrētā sadalījumā sagaidāmie astes zaudējumi ne vienmēr ir tikai par VaR stingri lielāku zaudējumu vidējais. Ja zaudējums ir nulle ar 97 % varbūtību, simts ar 2 % un tūkstotis ar 1 %, sliktākie 5 % ietver arī divus procentpunktus nulles rezultātu. Vidējais ir (0,02 × 100 + 0,01 × 1 000) / 0,05 = 240.

Tas, ka kaut kas nav noticis vēsturē, nenozīmē neiespējamību

Vēsturiskā simulācija pārvērtē pašreizējo portfeli vai aptuveni novērtē to pie pagātnes izmaiņām. Tās pārredzamība ir noderīga, taču tā automātiski neatspoguļo notikumus ārpus izlases. Strukturālas izmaiņas sviras efektā, tirdzniecības vietās vai pašos instrumentos var likt pazīstamam vēsturiskam satricinājumam šodien izpausties citādi.

Arī parametriskie modeļi rūpīgi jāpārbauda. Pieņēmums par normāli sadalītu ienesīgumu var nenovērtēt dažus galējus iznākumus un savstarpējās atkarības. Vienas dienas riska mērogošana ar kvadrātsakni no laika balstās uz ierobežojošiem pieņēmumiem par atkarību un sadalījumu; tas nav universāls noteikums nelikvīdām pozīcijām vai nelineāriem produktiem. Parādiet jutību pret alternatīviem pieņēmumiem, nevis pasniedziet vienu modeli kā objektīvu portfeļa īpašību.

Ekstrēmo iznākumu atkarība un likviditāte jāvērtē kopā

Ekstrēma vienlaicīga cenu kustība var atšķirties no korelācijas, kas mērīta parastās dienās. Vairākas šķietami diversificējošas pozīcijas var vienlaikus kļūt grūti pārdodamas, kad finansējums sarūk. Zaudējumi tad var palielināt nodrošinājuma prasības, kas piespiež pārdot un rada papildu spiedienu uz cenām. Statisks ienesīguma sadalījums var neietvert šo atgriezenisko saiti.

Iekļaujiet scenārijus ar cenu starpību paplašināšanos, aizkavētu izpildi un nepieejamiem riska ierobežošanas darījumiem. Opcijām vai produktiem ar sviras efektu pārvērtējiet pozīciju pie mainīga jutīguma, nevis ekstrapolējiet vienu nelielas kustības aplēsi. Darbības pārtraukumi var arī pārvērst pārvaldāmu nelabvēlīgu cenas kustību lielākā realizētā zaudējumā. Riska mērījums ir nepilnīgs, ja tas pieņem nevainojami funkcionējošu iziešanas procesu katrā galējā notikumā.

Izmantojiet vairākus skatījumus un pārbaudiet izņēmumus

Apvienojiet kvantitatīvos sadalījuma astes riska rādītājus ar scenāriju zaudējumiem, koncentrācijas pārskatiem un naudas plūsmas stresa testiem. Katrs izceļ citu aspektu. Ja faktiskie zaudējumi pārsniedz modelēto VaR slieksni, noskaidrojiet, vai notikums atbilst paredzētajam pārsniegumu biežumam, vai modelis ieviests pareizi un vai pamatā esošais sadalījums ir mainījies.

Nepārkalibrējiet modeli tikai tādēļ, lai nesenie pārsniegumi izzustu. Saglabājiet iepriekšējās prognozes, lai modeli varētu godīgi novērtēt. Noderīgs galējo zaudējumu riska pārskats skaidro, kas ir iekļauts, kas nav iekļauts, cik nenoteikta ir aplēse un kuri lēmumi no tās ir atkarīgi. Lielākās briesmas bieži ir uztvert īsu statistisku rādītāju kā atļauju ignorēt pieņēmumus, no kuriem tas iegūts.

Vērtējiet gan pārsniegumu biežumu, gan zaudējumu smagumu

Prognozei un pārbaudes rezultātam jāattiecas uz vienu portfeli. Vakardienas pozīciju risku nevar tieši salīdzināt ar rezultātu, kurā ir jauni darījumi un naudas izņemšana. Fiksētas pozīcijas pārbauda modeli, faktiskais konts visu procesu. Sajaukšana slēpj pārsnieguma cēloni.

Ideāli kalibrētā nepārtrauktu zaudējumu modelī vienas dienas 99 % VaR pārsniedz 1 % dienu. Divsimt piecdesmit dienās sagaidāmais skaits ir 2,5. Pie neatkarības un nemainīgas varbūtības vismaz viena pārsnieguma iespēja ir 1 − 0,99²⁵⁰ ≈ 91,9 %. Viens pārsniegums nepierāda modeļa kļūmi.

Zaudējumi tikko virs sliekšņa un desmitreiz lielāki abi skaitās viens pārsniegums, bet sekas atšķiras. Pārbaudiet summas, apstākļus un iepriekš izdotu prognozi. Modelis var pareizi noteikt biežumu, bet nepamanīt smagus finansējuma izraisītus zaudējumus.

Augstāks ticamības līmenis atstāj mazāk astes novērojumu. No tūkstoša vienādi svērtu scenāriju sliktākais procents satur desmit rezultātu. Viena nomaiņa var būtiski nobīdīt vidējo. Norādiet skaitu, svarus un jutīgumu; papildu decimāldaļas nerada jaunus datus.