Секторски споредби: зошто исти мултипликатори не се еднакви

Множителот го сведува деловниот модел на бројка

Две компании што се тргуваат со ист множител на заработката можат да претставуваат многу различни економски побарувања. Едната може да има стабилна повторлива побарувачка и скромни потреби за реинвестирање; другата може да бара големи периодични инвестиции и да се соочува со нестабилни влезни трошоци. Множителот не ги брише тие разлики. Неговата корисност доаѓа од поврзување на пазарната вредност со економски именител споредлив меѓу избраните бизниси.

Почнете со карта на клиентите, признавањето приходи, структурата на трошоците, капиталната интензивност и финансирањето. Финансирањето на банка е дел од нејзиниот оперативен модел, па одземањето депозити како да се обичен индустриски долг може да ја направи споредбата на вредноста на претпријатието бесмислена. Компанија за недвижности можеби подобро се разбира преку вредностите на имотот, економиката на закупнините и внимателно дефинирани готовински мерки. Софтверски бизнис може да бара внимание на задржувањето клиенти, трошоците за нивно стекнување и разводнувањето од акции за вработени.

Контролирајте го именителот

Сметководствената заработка може да биде погодена од различни амортизациски распореди, третман на закупи, амортизација од преземања и даночни позиции. Споредбата на EBITDA отстранува некои расходи, но не ја отстранува основната потреба за замена на средства или плаќање обврски. Капитално интензивен бизнис може да изгледа евтин според EBITDA, а да создава малку готовина по неопходните инвестиции. Наспроти тоа, тековна сметководствена загуба може да одразува трошење што поддржува идни приходи, иако успехот на тоа трошење не е гарантиран.

Проверете дали периодите се совпаѓаат. Идна процена за една компанија и минат резултат за друга можат да создадат лажно рангирање. Важни се и фискалните години, сезоналноста, валутите и исклучителните ставки. Сегментното известување може да открие дека две компании со иста индустриска ознака имаат различен економски состав. Конгломерат со брзорастечка услужна дивизија не е нужно споредлив со чист производител само затоа што двајцата продаваат сродни производи.

Разликувајте ја цикличноста од структурниот квалитет

Цикличната заработка често изгледа најсилна кога условите се најмалку одржливи. Затоа низок множител врз мината заработка може да сигнализира врвна профитабилност наместо поволна зделка. Проценете опсег на цени, обеми и маргини во средината на циклусот и покажете како се менува заклучокот. Избегнувајте заменување на набљудуваните резултати со оптимистичка нормализирана бројка што не може да се поврзе со капацитетот, трошоците и конкурентското однесување.

И структурните предности треба да се тестираат, а не само да се тврдат. Силните бруто-маргини можат да одразуваат диференцирани производи, но и да привлечат конкуренција. Високите приноси на вложениот капитал можат делумно да настанат затоа што минатото трошење било признаено како расход наместо капитализирано. Споредбата станува поинформативна кога ги следи изворот и трајноста на приносите, можноста за реинвестирање и веројатноста конкуренцијата да ги нагризе.

Изградете споредба што учи нешто

Изберете мала група споредливи компании со напишано правило за вклучување. Евидентирајте ги разликите исто толку внимателно како совпаѓањата. Користете повеќе мерки наместо табела за рангирање од еден коефициент: растот, оперативните маргини, претворањето во готовина, отпорноста на билансот и вреднувањето можат да откријат различни димензии. Не усреднувајте слепо коефициенти кога именителите се негативни или близу нула, бидејќи тие просеци можат да станат економски бесмислени.

Завршете со објаснување на премијата или дисконтот што би бил оправдан при јасни претпоставки. Поквалитетна компанија сепак може да биде преценета, а бизнис со понизок квалитет можеби веќе одразува значителен песимизам. Целта не е најевтиниот берзански симбол да се прогласи за победник. Целта е да се утврди кои очекувања се вградени во споредбата и кои докази би го смениле рангирањето. Таа рамка останува корисна и кога точниот заклучок е дека достапните споредливи компании се премногу различни за чисто релативно вреднување.

Медијаната на споредливите компании е опис, не закон за правична вредност. Ако цел сектор дели оптимистичка претпоставка за цените на суровините или дисконтните стапки, релативното вреднување може да го открие најевтиниот член на скапа група. Вклучете најмалку една апсолутна проверка преку готовински тек или биланс на состојба, за заедничката пазарна претпоставка да не помине незабележано низ секоја споредба.

Споредете го составот, не само секторската ознака

Две индустриски друштва можат да имаат многу различна економика. Едното заработува главно од повторлив сервис, другото од нерамномерна продажба на нови машини. Истата класификација не ги прави паричните текови споредливи. Испитајте го придонесот на сегментите, купувачите, капиталните потреби и зависноста од инвестицискиот циклус.

Услужна дивизија може да создава 30 проценти од приходите и 60 проценти од оперативната добивка. Пондерирањето според приходи тогаш ја потценува нејзината економска важност. Висок множител за услугите сепак бара проверка на централните трошоци, зависноста од инсталираните машини и заедничките обврски. Вреднувањето со збир на деловите мора да се усогласи со целината. Објаснете кои трошоци навистина би исчезнале со продажба на дивизијата, а кои би останале.

Тестирајте ја добивката во помалку поволни услови

Измислено друштво има пазарна вредност на акциите 600 милиони USD и во особено добра година добивка од 100 милиони. Множителот е шест. Ако повообичаени цени и количини дадат само 50 милиони, истата вредност значи множител дванаесет. Привидната промена на вреднувањето е целосно во именителот; курсот не се поместил.

Изведете ја нормализацијата од капацитетот, трошоците и побарувачката. Не избирајте добивка што го дава посакуваниот заклучок. Проверете го и долгот потребен за минување низ слаб период: иста нормализирана добивка може да прикрива различен финансиски ризик. Медијаната на споредливите друштва е опис, не закон за соодветна вредност. Ако сите ја делат истата оптимистичка претпоставка, само меѓусебното споредување нема независно да ја провери.