Tesis yang betul dengan jadual pendanaan yang salah

Latar keadaan

Kes pendidikan hipotetikal. Syarikat rekaan Lumen Orchard tiada kaitan dengan penerbit sebenar. Harga, terma pinjaman dan peraturan akaun adalah rekaan. Priya percaya harga saham $30 terlalu tinggi lalu menjual singkat 200 saham pinjaman. Dia menjangkakan penurunan kepada $24, yang akan menghasilkan keuntungan kasar $1,200. Latihan ini bukan tentang meramalkan penilaian; ia tentang sama ada dia mampu membiayai dan mengharungi laluan menuju kemungkinan hasil itu.

Bina lejar pembukaan lengkap

Menjual 200 saham pada $30 menghasilkan hasil jualan singkat $6,000 dan obligasi memulangkan 200 saham. Hasil itu bukan wang bebas dibelanjakan atau keuntungan diperoleh. Bagi kes ini, Priya menyumbang ekuiti sendiri $5,000, dan akaun mengekalkan hasil $6,000, mewujudkan lejar tunai $11,000 berbanding liabiliti jualan singkat $6,000. Ekuiti bersih bermula pada $5,000 sebelum fi.

Andaikan caj pinjaman tahunan 12%, dinilai setiap hari pada nilai pasaran posisi jualan singkat menggunakan asas 365 hari. Jika harga kekal $30 selama sepuluh hari, anggaran kos pinjaman ialah $6,000 × 0.12 × 10 ÷ 365 = $19.73. Tambahan komisen pergi balik $12 menjadikan anggaran kos bukan harga $31.73. Kontrak sebenar mungkin menggunakan kadar, asas, kalendar, rebat dan caj minimum berbeza; perjanjian ringkas ini tidak boleh disalah anggap sebagai kelaziman pasaran sejagat.

Tekanan jualan singkat mengubah beberapa input

Harga saham rekaan meningkat mendadak kepada $45, menaikkan liabiliti jualan singkat kepada $9,000. Dengan lejar tunai $11,000 yang sama, ekuiti akaun jatuh kepada $2,000 sebelum fi terakru. Kerugian harga ialah $3,000, atau 60% daripada ekuiti permulaan Priya, walaupun saham asas hanya meningkat 50%. Leveraj ini mudah terlepas pandang apabila pedagang menumpukan hasil jualan $6,000 dan bukan modal yang menyokong obligasi.

Sebagai ilustrasi, broker memerlukan ekuiti bersamaan 40% daripada nilai pasaran posisi jualan singkat. Pada $45, ini bermakna $3,600, menghasilkan kekurangan $1,600 sebelum caj. Jika broker menaikkan keperluan dalamannya yang rekaan kepada 60%, ekuiti diperlukan menjadi $5,400 dan kekurangan $3,400. Dagangan boleh menghadapi tarikh akhir pembiayaan lama sebelum tesis fundamental Priya sempat terbukti. Peraturan margin dan pembubaran sebenar mesti disemak dalam perjanjian akaun.

Pinjaman menjadi mahal tepat ketika ia penting

Katakan kadar pinjaman meningkat kepada 90% sementara posisi kekal bernilai $9,000. Tujuh hari lagi menelan kira-kira $9,000 × 0.90 × 7 ÷ 365 = $155.34, dengan andaian nilai dan kadar kekal sepanjang selang itu. Menambah $19.73 awal dan komisen $12 memberikan kos bermodel $187.07. Pinjaman juga boleh menjadi tidak tersedia; panggilan balik pemberi pinjaman atau proses pembelian paksa broker boleh menamatkan posisi pada terma yang tidak dipilih pedagang.

Jika Priya secara sukarela membeli balik pada $45 dalam keadaan ringkas ini, jumlah kerugian ialah $3,187.07. Jika kemudian saham jatuh kepada $24 selepas dia keluar, pergerakan carta itu tidak memadamkan kerugian terealisasi atau membuktikan posisi asal mampu dibiayai. Tesis mempunyai dimensi masa. Buletin jualan singkat SEC turut menerangkan asimetri utama: tidak seperti posisi beli tanpa leveraj, jualan singkat tiada batas atas teori bagi kerugian apabila harga saham meningkat.

Laluan menguntungkan masih membayar kos

Pertimbangkan laluan hipotetikal berbeza apabila harga terus turun kepada $24 selepas sepuluh hari. Dengan nilai pembukaan $6,000 sebagai asas pinjaman malar yang sengaja dipermudah, keuntungan kasar ialah $1,200 dan keuntungan bersih kira-kira $1,168.27 selepas kos $31.73. Jika nilai pasaran harian sebenar menurun, jumlah pinjaman di bawah kontrak andaian ini agak lebih rendah. Intinya bukan pulangan baik yang tepat; metodologi kos patut digunakan secara konsisten pada laluan baik dan buruk.

Posisi lebih kecil sebanyak 50 saham akan mengurangkan kerugian harga $30 ke $45 kepada $750, tetapi tidak menghapuskan risiko harga tanpa batas atau risiko panggilan balik. Keputusan kekal dalam tunai tanpa leveraj mengelakkan obligasi khusus itu. Opsyen jual menawarkan hasil berbeza dengan perbelanjaan premium ditetapkan apabila dibeli secara terus, tetapi luput, penetapan harga turun naik, spread dan saiz kontrak mewujudkan masalah berasingan. Ia tidak semestinya cara lebih murah untuk menyatakan tesis.

Apakah yang patut dinyatakan dalam memo sebelum dagangan?

Memo Priya yang disemak semula merekodkan terma pemberi pinjaman, sebut harga pinjaman semasa, siapa boleh mengubahnya, kos pada kadar lebih tinggi dan tindak balas akaun terhadap jurang harga. Ia bertanya tunai apa yang benar-benar tersedia sebelum tarikh akhir broker, bukannya menganggap aset luar boleh dijual dan dipindahkan serta-merta. Ia juga membezakan peraturan keluar sukarela daripada pembelian balik paksa, kerana hanya satu daripadanya sepenuhnya keputusan sendiri.

Akhir sekali, dia menguji dakwaan psikologi bahawa dia akan menambah modal dengan tenang ketika kerugian membesar. Janji pendanaan berdasarkan keyakinan masa hadapan lebih lemah daripada tunai yang sudah diperuntukkan. Kes ini tidak menyimpulkan bahawa setiap jualan singkat tidak sesuai. Ia menyimpulkan bahawa pendapat penilaian tidak lengkap tanpa perjanjian pinjaman dengan kos diketahui, rancangan cagaran berdaya laksana dan jawapan munasabah terhadap kemungkinan pasaran meningkat jauh lagi sebelum keadaan bertambah baik.

Kira ambang cagaran secara algebra

Sebelum kos, tunai yang ditahan ialah 11,000 USD dan kewajipan membeli semula pada harga saham P ialah 200P. Dengan syarat ekuiti hipotesis 60%, baki ekuiti mesti meliputi 60% kewajipan itu. Harga tertinggi yang memenuhi syarat ialah 34.375 USD, bukan 45 USD atau penilaian Priya.

11 000 − 200P ≥ 0.60 × 200P → P ≤ 34.375 USD

Pada syarat 40%, ambangnya kira-kira 39.29 USD. Perubahan peraturan sahaja boleh mengurangkan ruang selamat. Jika caj terkumpul F mengurangkan tunai, ambang 60% menjadi (11,000 − F) / 320. Ini ujian cagaran ringkas, bukan peraturan sejagat atau harga pembubaran terjamin. Masa penilaian, syarat pinjaman saham dan pelaksanaan kekal sebagai ketidakpastian berasingan.

Di mana penaakulan tersasar