Bajet risiko: peruntukkan ketidakpastian, bukan sekadar dolar

Peruntukan modal dan peruntukan risiko berbeza

Portfolio dengan jumlah dolar sama umumnya tidak membahagikan risiko sama rata. Aset tidak stabil boleh mendominasi turun naik walaupun menerima peruntukan tunai sama seperti aset lebih tenang. Sebaliknya, bayaran margin derivatif kecil boleh menyokong pendedahan besar. Wajaran modal menjawab ke mana wang diperuntukkan; sumbangan risiko menyoal bagaimana kedudukan mempengaruhi ukuran risiko portfolio dipilih.

Mulakan dengan menamakan ukuran itu. Sumbangan kemeruapan, sumbangan kerugian senario dan sumbangan susut nilai dari puncak tidak boleh saling menggantikan. Portfolio yang dioptimumkan untuk satu ukuran boleh kelihatan tertumpu di bawah ukuran lain. Belanjawan risiko pendidikan harus mengenal pasti objektif dan risiko yang sengaja dikecualikan, bukannya menganggap risiko sama sebagai keadaan seimbang sejagat.

Sumbangan marginal menerangkan interaksi

Untuk analisis berasaskan kemeruapan, sumbangan marginal kedudukan mencerminkan bagaimana perubahan kecil pada wajarannya mengubah jumlah kemeruapan portfolio. Mendarab kepekaan itu dengan wajarannya memberikan sumbangan komponen dalam susunan licin dan homogen yang biasa. Jumlah komponen ini bersamaan kemeruapan portfolio, sedangkan kemeruapan berasingan mudah umumnya tidak.

Matriks kovarians menentukan hasil. Kedudukan boleh mempunyai sumbangan negatif jika mengimbangi pendedahan lain menurut model. Itu tidak bermakna instrumen sememangnya selamat atau sentiasa menguntungkan; ia bermakna instrumen mengurangkan ukuran anggaran khusus ini sekitar portfolio semasa. Perubahan wajaran besar atau hubungan tertekan boleh mengubah kesimpulan.

Kemeruapan portfolio ialah σp = √(wᵀΣw), dengan w sebagai wajaran dan Σ matriks kovarians. Jika kemeruapan bukan sifar, sumbangan marginal kedudukan i ialah (Σw)i / σp. Darab dengan wi untuk mendapatkan sumbangan komponen; bahagikan komponen itu dengan σp untuk bahagiannya dalam risiko keseluruhan. Ini ialah kepekaan setempat terhadap pendedahan. Pembelian yang dibiayai penjualan aset lain mengubah dua wajaran.

Songsangan turun naik hanyalah jalan pintas khas

Peruntukan songsang mengikut kemeruapan memberikan wajaran modal lebih besar kepada aset berkemeruapan rendah. Bagi dua aset tidak berkorelasi, ia menyamakan sumbangan kemeruapan apabila wajaran dipilih sewajarnya. Dengan portfolio berkorelasi lebih besar, wajaran songsang kemeruapan tidak semestinya menghasilkan sumbangan risiko sama kerana corak hubungan penting.

Jalan pintas itu turut mengandaikan kemeruapan diukur secara bermakna. Penilaian lapuk, sejarah terhad atau tempoh kebolehubahan ditekan boleh menghasilkan anggaran rendah yang mengelirukan dan peruntukan berlebihan. Keperluan pemerhatian minimum, kekangan pendedahan dan andaian tekanan alternatif boleh mendedahkan kerapuhan, tetapi tidak menghapuskan masalah anggaran pendasar.

Leveraj dan pengimbangan semula mewujudkan risiko tambahan

Campuran berkemeruapan rendah mungkin dileverajkan untuk mencapai sasaran risiko dimodelkan. Ini menambah kos pembiayaan, keperluan cagaran dan kemungkinan pengurangan leveraj paksa. Portfolio boleh menjadi rentan tepat ketika kemeruapan meningkat dan modelnya menuntut kedudukan lebih kecil. Menjual semasa tekanan pasaran kemudiannya mungkin mahal serta sukar dari segi operasi.

Pengimbangan semula bukan percuma. Pelarasan kerap terhadap anggaran kemeruapan bising boleh menjana pusing ganti tanpa memperbaik kawalan risiko secara bermakna. Takrifkan jadual atau jalur toleransi sebelum penilaian, dan sertakan kos bergerak antara peruntukan. Ujian sejarah lancar berdasarkan wajaran harian tanpa geseran bukan bukti belanjawan risiko sama boleh dikekalkan dalam pasaran sebenar.

Kekalkan berbilang had, bukan satu pengoptimum

Rangka kerja praktikal boleh menggabungkan belanjawan risiko dimodelkan dengan had penumpuan, leveraj, kecairan dan pihak lawan. Kekangan ini mungkin menghalang sumbangan sama secara matematik, yang tidak semestinya kecacatan. Ia mewakili risiko yang tidak dirangkumi objektif utama atau ketidakpastian tentang input.

Laporkan sumbangan sasaran dan sebenar, bersama perubahan anggaran yang menyebabkan pengimbangan semula. Uji senario apabila pemempelbagai utama berhenti mempelbagaikan. Hasil berguna ialah proses peruntukan yang boleh dijelaskan dengan pertukaran kepentingan jelas, bukan set peratusan sama yang cantik dipandang. Pengoptimum tidak boleh memutuskan berapa banyak ketidakpastian yang mampu ditanggung seseorang; ia hanya menterjemahkan objektif dan kekangan diberikan.

Baca bajet risiko bersama andaian yang membentuknya

Dua aset tanpa korelasi, dengan wajaran sama dan kemeruapan 20% serta 10%, menghasilkan kemeruapan portfolio kira-kira 11.18%. Sumbangan komponennya ialah 0.0100 / 0.1118 ≈ 8.94 mata peratusan dan 0.0025 / 0.1118 ≈ 2.24 mata. Jumlahnya 11.18 mata, manakala bahagiannya ialah 80% dan 20%. Mata kemeruapan dan peratus bahagian keseluruhan bukan ukuran yang sama.

Jika kemeruapan anggaran aset pertama berganda sedangkan wajaran dan korelasi sifar tidak berubah, komponen variansnya menjadi 0.0400, berbanding 0.0025 bagi aset kedua. Bahagiannya meningkat kepada kira-kira 94.1%. Peruntukan modal sama, tetapi pembahagian risiko anggaran berubah. Bezakan kesan dagangan, perubahan wajaran akibat harga dan perubahan parameter model.

Sasaran kemeruapan menambah mekanisme lain. Anggaran 8% dengan sasaran hipotetikal 12% memberikan pengganda pendedahan 1.5 tanpa kekangan. Apabila anggaran naik kepada 16%, pengganda menjadi 0.75. Peralihan ini memerlukan pengurangan kedudukan sebenar. Kos, cagaran tersedia dan had leveraj boleh menghalang sasaran dicapai.

Tanya input mana yang menaikkan sumbangan dan sama ada sumbangan negatif lindung nilai bertahan dalam senario lain. Adakah pemulihan wajaran menambah aset yang kelihatan tenang hanya kerana sebut harganya lapuk? Bahagian risiko yang sama tidak membenarkan pengabaian kecairan, penyelesaian atau kebergantungan pada pihak lawan.