Risiko ekor: perkara di luar ambang yang tidak ditunjukkan oleh VaR

Ambang bukan maksimum

Nilai Berisiko, atau VaR, merumuskan kuantil kerugian bagi tempoh masa dan tahap keyakinan tertentu. VaR 95% sehari ialah ambang yang berkaitan dengan ekor atas taburan kerugian sehari yang dimodelkan. Ia bukan kerugian maksimum yang mungkin, aras henti yang dijanjikan atau pernyataan bahawa kerugian esok mempunyai batas.

Tahap keyakinan sahaja tidak lengkap. Angka dolar bergantung pada saiz portfolio, pegangan, kaedah penilaian dan taburan yang digunakan. Pendekatan sejarah, parametrik dan simulasi boleh memberikan jawapan berbeza kerana menggunakan andaian berbeza. Sentiasa nyatakan konvensyen tanda: sesetengah sistem melaporkan jumlah kerugian positif, manakala yang lain menunjukkan ambang pulangan negatif.

Tanya betapa teruknya hasil yang lebih buruk

Kekurangan jangkaan meneliti purata kerugian dalam bahagian hasil terburuk yang dipilih, dengan pengendalian sesuai pada sempadan kuantil diskret. Oleh itu, ia menerangkan keterukan ekor yang boleh disembunyikan oleh kuantil sahaja. Dua portfolio boleh berkongsi VaR yang serupa tetapi mengalami kerugian sangat berbeza di luar ambang itu.

Maklumat tambahan ini tidak menjadikan ukuran itu sempurna. Pemerhatian ekor jarang berlaku, jadi anggaran boleh tidak stabil. Sampel pendek mungkin tidak mengandungi krisis yang menyerupai krisis seterusnya. Rangka kerja risiko pasaran kawal selia menggunakan kekurangan jangkaan dalam model tertentu, tetapi pengiraan pendidikan bukan penilaian modal kawal selia dan tidak patut meminjam kewibawaan daripada istilah itu.

Dalam taburan diskret, expected shortfall tidak semestinya purata kerugian yang lebih besar secara ketat daripada VaR. Jika kerugian sifar berkebarangkalian 97%, kerugian 100 sebanyak 2% dan kerugian 1,000 sebanyak 1%, bahagian terburuk 5% turut merangkumi dua mata peratusan hasil sifar. Puratanya ialah (0.02 × 100 + 0.01 × 1,000) / 0.05 = 240. Purata kerugian positif sahaja meliputi hanya 3% taburan.

Tiada dalam sejarah tidak bermakna mustahil

Simulasi sejarah menilai semula atau menganggarkan portfolio semasa di bawah perubahan lalu. Ketelusannya berguna, tetapi ia tidak boleh secara automatik mewakili peristiwa di luar sampel. Perubahan struktur dalam leveraj, tempat dagangan atau instrumen itu sendiri boleh menyebabkan kejutan sejarah yang biasa memberi kesan berbeza hari ini.

Model parametrik juga memerlukan penelitian. Mengandaikan pulangan bertaburan normal boleh meremehkan hasil ekstrem dan kebergantungan tertentu. Menskalakan risiko sehari dengan punca kuasa dua masa bergantung pada andaian ketat tentang kebergantungan dan taburan; ia bukan peraturan sejagat bagi kedudukan tidak cair atau produk tak linear. Tunjukkan kepekaan terhadap andaian alternatif dan bukan membentangkan satu model sebagai sifat objektif portfolio.

Kebergantungan ekor dan kecairan perlu dilihat bersama

Pergerakan bersama yang ekstrem boleh berbeza daripada korelasi yang diukur pada hari biasa. Beberapa kedudukan yang kelihatan mempelbagaikan risiko mungkin menjadi sukar dijual serentak apabila pembiayaan mengetat. Kerugian kemudian boleh meningkatkan tuntutan cagaran, yang memaksa jualan dan menghasilkan tekanan harga tambahan. Taburan pulangan statik mungkin mengabaikan maklum balas ini.

Sertakan senario spread melebar, pelaksanaan tertangguh dan lindung nilai yang tidak tersedia. Bagi opsyen atau produk berleveraj, nilai semula kedudukan di bawah kepekaan yang berubah dan bukannya mengekstrapolasi satu anggaran pergerakan kecil. Gangguan operasi juga boleh menukarkan pergerakan harga merugikan yang terkawal kepada kerugian direalisasi yang lebih besar. Pengukuran risiko tidak lengkap jika mengandaikan proses keluar berfungsi sempurna dalam setiap peristiwa ekor.

Gunakan beberapa sudut pandang dan periksa pengecualian

Gabungkan ukuran ekor kuantitatif dengan kerugian senario, laporan penumpuan dan ujian tekanan aliran tunai. Setiap satunya menonjolkan perkara berbeza. Apabila kerugian direalisasi melebihi ambang VaR termodel, siasat sama ada peristiwa itu konsisten dengan kekerapan pelampauan yang dimaksudkan, sama ada model dilaksanakan dengan betul dan sama ada taburan asas berubah.

Jangan tentukur semula semata-mata untuk menghilangkan pengecualian terkini. Kekalkan ramalan terdahulu supaya model dapat dinilai dengan jujur. Laporan risiko ekor yang berguna menerangkan perkara yang disertakan, yang tidak disertakan, tahap ketidakpastian anggaran dan keputusan yang bergantung padanya. Bahaya terbesar sering kali ialah menganggap statistik ringkas sebagai izin untuk mengabaikan andaian yang menghasilkannya.

Semak kekerapan pelampauan dan keterukan kerugian

Ramalan dan hasil pengesahannya mesti merujuk perkara yang sama. Risiko sehari bagi kedudukan semalam tidak boleh terus dibandingkan dengan hasil hari ini yang mengandungi dagangan baharu, pengeluaran dan bayaran lain. Hasil dengan kedudukan tetap menilai model; hasil akaun sebenar menilai proses dagangan. Mencampurkannya menyukarkan penentuan punca pelampauan.

Dalam model ideal yang ditentukur dengan betul dan mempunyai taburan kerugian selanjar, VaR harian 99% dilampaui pada 1% hari. Bagi 250 hari, bilangan dijangka ialah 2.5, bukan mesti dua atau tiga. Jika kejadian bebas dan kebarangkalian tetap, peluang sekurang-kurangnya satu ialah 1 − 0.99²⁵⁰ ≈ 91.9%. Satu pelampauan tidak membuktikan kegagalan model; bilangan kecil juga tidak menjamin mutu, khususnya apabila berkelompok.

Kerugian sedikit melebihi ambang dan kerugian sepuluh kali ambang masing-masing dikira satu pelampauan, tetapi akibat ekonominya berbeza. Semak amaun, keadaan dan ramalan yang diterbitkan sebelumnya. Model boleh hampir tepat tentang kekerapan tetapi mengabaikan kerugian berat akibat tekanan pembiayaan.

Tahap keyakinan lebih tinggi meninggalkan lebih sedikit pemerhatian ekor. Dalam 1,000 senario berwajaran sama, 1% terburuk hanya sepuluh hasil. Menggantikan satu boleh banyak mengubah purata. Paparkan bilangan, aturan wajaran dan kepekaan terhadap kerugian terbesar. Tempat perpuluhan tambahan tidak menggantikan maklumat yang terhad.