Sentralbankbalanser uten snarveien «pengetrykking»
Skill reserver, eiendelenes durasjon, styringsrenter og de usikre valutaeffektene av balanseendringer.
Begynn med transaksjonen
Når sentralbanken kjøper en innenlandsk statsobligasjon, føres obligasjonen på eiendelssiden. På gjeldssiden oppstår en motpost, vanligvis reserver i banksystemet. Utenfor sentralbanken endres dermed sammensetningen av finansielle eiendeler. Denne bokføringen innebærer ikke at husholdningene straks bruker mer penger, eller at et bestemt beløp automatisk veksles til utenlandsk valuta.
Kvantitative innstramminger reverserer deler av denne prosessen gjennom eiendeler som forfaller, eller salg, avhengig av de operasjonelle ordningene. Hastighet, forutsigbarhet og hvilke eiendeler som inngår, er viktig. En nedbygging som ble kunngjort flere måneder tidligere, kan innebære lite ny informasjon idet en obligasjon forfaller. Skill mellom balansens nivå og en overraskende endring i forventet pengepolitikk.
Hvem som selger obligasjonen, har betydning for bokføringen. Selger en investor utenfor banksektoren, kan investorens bank motta reserver mens investoren får et bankinnskudd. Selger banken selv, bytter den obligasjonen direkte mot reserver. Sentralbankreserver og kundeinnskudd er ulike fordringer. Reserver blir derfor ikke automatisk penger husholdningene kan bruke direkte.
Flere kanaler kan trekke i ulike retninger
Kjøp av eiendeler kan påvirke lange renter ved å fjerne durasjonsrisiko, signalisere en ønsket pengepolitisk innretning og påvirke finansmarkedenes funksjon. Enhver valutareaksjon avhenger av disse kanalene relativt til utviklingen i utlandet. En lavere innenlandsk rente kan redusere den relative attraktiviteten, mens bedre markedsfunksjon kan tiltrekke kapital. Ingen regnskapsidentitet tvinger frem en bestemt valutakursendring.
Angi den foreslåtte mekanismen i analysen. Gjelder påstanden forventninger til korte renter, en løpetidspremie, banklikviditet eller risikovilje? Disse kanalene krever ulik dokumentasjon. Et diagram over balansesummen ved siden av et valutadiagram kan ikke skille dem, særlig når begge reagerer på samme resesjon, inflasjonssjokk eller finansielle forstyrrelse.
Likviditet er ikke det samme som pengepolitisk innretning
Mengden reserver og renten som betales på reservene, hører til det operasjonelle rammeverket. Stor reservetilgang kan eksistere sammen med en restriktiv administrert rente. Omvendt innebærer ikke en mindre balanse automatisk at bankene ikke kan finansiere seg. Fordeling, sikkerhet, betalingstidspunkter og tilgang til ordninger kan være like viktige som samlet mengde.
Behandle påstander om en universell reserveterskel med forsiktighet. Mengden som regnes som tilstrekkelig, kan variere med regulering, bankenes preferanser og betalingssystemets atferd. I en valutastudie kan uventet finansieringspress være mer informativt enn en forhåndsbestemt ukentlig nedgang i totale aktiva. Se etter endringer i kostnaden ved eller påliteligheten av å skaffe den aktuelle valutaen, ikke bare et lavere offentliggjort tall.
Reserver påvirkes også av andre poster på sentralbankens gjeldsside. Endringer på statens konto, seddelomløpet og andre poster kan endre reservevolumet uten at verdipapirbeholdningen endres. Et obligasjonsforfall trenger heller ikke redusere reserver med samme beløp samme dag. Se på begge sider av balansen og betalingskalenderen før en likviditetsinnstramming forklares.
Unngå uforenlige sammenligninger
To sentralbanker kan rapportere balanser i ulike valutaer, regnskapskategorier og verdsettelseskonvensjoner. Valutakursbevegelser kan endre rapportert verdi i innenlandsk valuta av utenlandske eiendeler uten kjøp eller salg. Sammenligning av rå totaler overser også størrelsen på hver økonomi og hvert finanssystem. Selv normalisering mot BNP fastslår ikke at institusjonenes virkemidler har identiske effekter.
Lag en avstemmingstabell for hver observasjon: kjøp, forfall, utlånsoperasjoner, verdiendringer og andre justeringer. Hvis bare et totaltall er tilgjengelig, oppgi begrensningen. En tilsynelatende ekspansjon under en krise kan være nødlån fremfor gjenopptatte kjøp av obligasjoner med lang durasjon. Disse handlingene kan ha ulike tilsiktede formål og ulike markedsvirkninger.
To kjøp med samme nominelle beløp kan fjerne ulik renterisiko fra markedet fordi korte og lange obligasjoner har ulik durasjon. Et fall i beholdningens markedsverdi er heller ikke det samme som et salg. Kontroller om serien viser nominell, bokført eller markedsmessig verdi, før en lavere balansesum tolkes som en aktiv pengepolitisk innstramming.
Lag scenarioer, ikke et mekanisk signal
Et nyttig øvingsscenario holder den forventede banen for korte renter konstant mens tempoet i nedbyggingen av aktiva endres. Et annet scenario endrer begge. Et tredje innfører midlertidige likviditetslån uten endring i inflasjonsmålet. Sammenligning hjelper med å skille variablene som en enkel fortelling om balansen slår sammen.
Registrer hva som ville svekke tolkningen din. Hvis den foreslåtte kanalen er økende innenlandske løpetidspremier, utfordrer stabile relative lange renter forklaringen. Hvis kanalen er finansieringsstress, utfordrer rolige finansieringsmarkeder den. Bevisene kan forbli uavklarte, noe som er et legitimt analyseresultat. Formålet er en gjennomsiktig risikoforklaring, ikke et løfte om at balansediagrammer forutsier valutaavkastning.
Som en regnskapsøvelse kan du dele samme samlede balanseendring i tre ulike kombinasjoner av nedbygging, utlån og verdsettelse. Forklar hvilken kombinasjon som passer best med hver foreslåtte markedsmekanisme. Hvis valutakonklusjonen er identisk i alle tre tilfeller, kan argumentet bygge på hovedtallet fremfor de økonomisk relevante detaljene.