Pris er synlig. Verdi er et estimat.
Bruk multipler og scenarioer til å synliggjøre forutsetninger i stedet for å gjøre et verdsettelsesark til et falskt løfte.
En lav aksjekurs er ikke en lav verdsettelse
En aksje til $5 er ikke i seg selv billigere enn en aksje til $200. Antallet utestående aksjer betyr noe. Et fiktivt selskap med én milliard aksjer til $5 har en børsverdi av egenkapitalen på $5 milliarder. Et selskap med ti millioner aksjer til $200 har en børsverdi av egenkapitalen på $2 milliarder. Aksjekursen alene sier lite om størrelsen på eierandelen eller overskuddet som støtter den.
Verdsettelse sammenligner hva en virksomhet kan levere med hva en investor betaler for kravet. Fordi fremtidig overskudd, kontantstrøm og finansieringsbehov er usikre, er verdi et estimat fremfor et observerbart faktum. To analytikere kan bruke samme historiske regnskap og komme til ulike konklusjoner fordi forutsetningene om vekst, konkurranse og avkastningskrav er ulike.
Multipler komprimerer en historie
Pris–resultat-forholdet deler pris per aksje på resultat per aksje, eller tilsvarende egenkapitalens markedsverdi på det tilhørende resultatet. En multippel basert på rapportert historisk resultat er forskjellig fra en basert på prognostisert resultat. Negativt eller uvanlig svakt resultat kan gjøre forholdstallet lite nyttig. En engangsgevinst kan få en aksje til å virke billig selv om den løpende driften ikke er forbedret.
En høy multippel kan gjenspeile forventet vekst, tillit til varighet, lav opplevd risiko eller overdreven optimisme. En lav multippel kan gjenspeile svakere vekst, økonomisk press, konjunkturmessig høye resultater eller manglende oppmerksomhet. Ingen av disse tolkningene følger automatisk av tallet. Å sammenligne et forsyningsselskap med et raskt voksende programvareselskap uten å ta hensyn til økonomien deres skaper en tilsynelatende presis, men svak sammenligning.
Lag et intervall før du velger et tall
En scenariotabell kan synliggjøre usikkerheten. Varier omsetningsvekst, driftsmargin og antall aksjer hver for seg. Anslå hvordan gjeld og renteforpliktelser påvirker det som blir igjen til aksjonærene. Undersøk deretter et spenn av verdsettelsesforutsetninger i stedet for å bruke dagens markedsmultippel som bevis for hva fremtidens multippel bør være.
Resonnement basert på diskonterte kontantstrømmer spør hva fremtidige penger er verdt i dag ved en antatt diskonteringsrente. En høyere rente reduserer nåverdien, alt annet likt. Kontantstrømmer langt frem i tid er særlig følsomme. Et regneark kan beregne dette elegant og samtidig bygge på skjøre prognoser. Å vise følsomheten for både vekst og diskonteringsrente er mer informativt enn å vise et kursmål med to desimaler.
Hold påstanden falsifiserbar
Skriv ned hva som ville gjort verdsettelsesargumentet feil. En tese som avhenger av økende marginer, bør identifisere hvilke driftsdata som forventes å støtte marginene. En tese som avhenger av gjeldsreduksjon, bør beskrive kilden til pengene som skal brukes til nedbetaling. Hvis hvert skuffende resultat bortforklares som midlertidig, fungerer modellen ikke lenger som et rammeverk som kan testes.
Verdsettelse er ikke et verktøy for markedstiming. En markedskurs kan avvike fra et anslag i årevis, og selve anslaget kan være feil. Handelskostnader, skatt og valutabevegelser påvirker også realiserte resultater. Denne leksjonen bruker analyseverktøy til å forklare usikkerhet; den betegner ikke noe verdipapir som et kupp og fastsetter ikke en passende pris for en enkelt investor.
Gå fra virksomhetsverdi til verdi per aksje
To fiktive virksomheter har driften verdsatt til 300 millioner USD hver. Den første har gjeld på 100 millioner, overskuddslikviditet på 20 millioner og 10 millioner aksjer. En forenklet avstemming gir 220 millioner til ordinære aksjonærer, altså 22 USD per aksje. Den andre er gjeldfri med 10 millioner i overskuddslikviditet og 20 millioner aksjer: 310 millioner i egenkapitalverdi eller 15,50 USD per aksje. Lavere stykkverdi betyr ikke en mindre verdifull drift.
Definisjonene må henge sammen. Kontanter som allerede inngår i driftsverdien, kan ikke legges til igjen. Midler som trengs i virksomheten, er ikke automatisk tilgjengelige for utdeling. Preferanserettigheter, minoritetsinteresser og andre forpliktelser kan også ha betydning. Regnestykket organiserer spørsmålene, men erstatter ikke kartleggingen av relevante krav.
Regn baklengs fra forventningene i prisen
En fiktiv aksjekurs på 60 USD og en antatt fremtidig P/E på 20 krever 3 USD i resultat per aksje på det relevante verdsettelsestidspunktet. Er resultatet nå 2 USD, må den ekstra dollaren forklares: høyere salg, bedre margin, færre aksjer eller en kombinasjon. Hver vei har kostnader og begrensninger.
Med multippel 15 krever samme pris 4 USD i resultat. Dette forutsier ikke et multippelfall, men viser konklusjonens avhengighet av forutsetningen. Marginer over tidligere nivåer trenger støtte i priser, kostnader eller produktmiks. En høyere vekstcelle i regnearket reparerer ikke et svakt økonomisk argument. Formuler en etterprøvbar antakelse og vis verdien uten den. Baklengsberegningen blir da en undersøkelse av forventninger, ikke en begrunnelse for et vilkårlig kursmål.