Liquiditeitspools: vergoedingen, voorraad en divergentieverlies

Liquiditeitsverschaffing betekent een veranderende voorraad

Een geautomatiseerde market maker houdt reserves aan en maakt swaps volgens een regel mogelijk. In een eenvoudig constant-productmodel voldoen de reservehoeveelheden x en y aan x × y = k, waarbij kosten voor de vereenvoudigde berekening worden genegeerd. De documentatie van Uniswap onderscheidt dit vroege model van ontwerpen met geconcentreerde liquiditeit. Een liquiditeitsverschaffer levert voorraad die verandert wanneer handelaren het ene activum voor het andere ruilen.

De positie bestaat dus niet simpelweg uit twee tokens die rente verdienen. Wanneer het ene activum ten opzichte van het andere stijgt, passen arbitragetransacties de poolvoorraad aan. De aanbieder eindigt met minder van het stijgende activum en meer van het andere dan een ongewijzigde wallet zou bevatten. Vergoedingsinkomsten moeten tegen dit voorraadeffect worden afgezet.

Werk de benchmark zonder kosten uit

Stel dat een pool aanvankelijk 10 eenheden van token A en 1,000 eenheden van een dollartoken bezit. Token A is $100 waard, dus de pool is $2,000 waard en k is 10,000. Als de externe prijs verdubbelt naar $200 en arbitrage de pool daarop afstemt, voldoen de reserves aan y ÷ x = 200 en x × y = 10,000. Oplossen geeft ongeveer 7.071 A en 1,414.214 dollartokens.

De pool is dan ongeveer $2,828.43 waard. Alleen de oorspronkelijke activa aanhouden zou $3,000 waard zijn. Het verschil van $171.57 is ongeveer 5.72% van de aanhoudbenchmark. De pool steeg nog steeds in dollarwaarde, maar presteerde slechter dan aanhouden. Verlies ten opzichte van een benchmark is niet hetzelfde als een absoluut negatief rendement.

Voeg vergoedingen toe zonder de benchmark uit te wissen

Handelsvergoedingen kunnen dat relatieve verlies gedeeltelijk of volledig compenseren, maar het bedrag hangt af van volume, vergoedingsregels, het aandeel van de aanbieder en het koerspad. Een vergoedingspercentage noemen stelt het nettorendement niet vast. Een pool met veel volume kan ook nadelige selectie ondervinden wanneer beter geïnformeerde handelaren tegen verouderde relatieve prijzen handelen.

Houd in een oefenadministratie beginbezittingen, eindbezittingen, ontvangen vergoedingen, incentives, gas en beheerkosten gescheiden. Waardeer alle onderdelen tegen dezelfde eindprijzen. Als vergoedingen in de reserves blijven, tel ze dan niet nogmaals op. Maak bij nog niet geclaimde beloningen onderscheid tussen gewaardeerde bedragen en via verkoop gerealiseerde contanten. Consistente boekhouding is belangrijker dan een indrukwekkend dashboardcijfer op jaarbasis.

Geconcentreerde bandbreedtes veranderen de blootstelling

Systemen met geconcentreerde liquiditeit laten kapitaal binnen een gekozen prijsinterval werken. De whitepaper van Uniswap v3 beschrijft liquiditeit binnen begrensde bereiken in plaats van gelijkmatig over elke mogelijke prijs. Dit kan de kapitaalefficiëntie verhogen en tegelijk de voorraadreactie concentreren. Volgens de betreffende poolmechaniek kan een positie buiten haar actieve bereik volledig uit één van beide activa bestaan en geen handelsvergoedingen meer verdienen totdat de prijs terugkeert.

Smaller is niet automatisch beter. Vergelijk een smal en een breed bereik onder hetzelfde hypothetische koersverloop, inclusief de kosten en timing van herpositionering. Veelvuldige resets kunnen transactiekosten veroorzaken en voorraadveranderingen vastleggen. Een backtest die een bereik onmiddellijk tegen een historische koers verplaatst, kan de grootste uitvoeringsmoeilijkheid van de strategie weglaten.

Definieer het doel voordat je succes meet

Een aanbieder kan resultaten vergelijken met het aanhouden van beide activa, alleen het noteringsactivum of een beoogd herbalanceringsbeleid. Deze benchmarks beantwoorden verschillende vragen. Kies er één voordat je de uitkomst ziet en behoud de alternatieven als context. Anders kan een verliesgevende strategie succesvol lijken door alleen achteraf de vergelijking te veranderen.

Test ook waardevermindering van tokens, falen van het poolcontract en onmogelijkheid om uit te stappen onder stress. Berekeningen van divergentieverlies veronderstellen functionerende activa en een werkende markt; ze zijn geen volledige risicoschatting. Een klein berekend tekort tegenover de benchmark begrenst het mogelijke verlies van de hoofdsom niet. De voorbeelden hier isoleren mechanismen voor educatieve doeleinden en bevatten bewust geen aanbeveling om liquiditeit aan een bepaalde pool te verschaffen.

Een tweede oefenpad kan na een grote tussentijdse uitslag eindigen op de oorspronkelijke prijs. Vergelijk het resultaat van passief aanhouden met dat van een aanbieder die herhaaldelijk een geconcentreerd bereik verplaatste. Identieke begin- en eindprijzen betekenen geen identieke uitkomsten zodra handelsvergoedingen, herinstelling van voorraden en transactiekosten worden meegenomen. Padafhankelijkheid moet daarom zichtbaar zijn in de onderzoeksopzet, niet verborgen blijven in een grafiek van eindpuntrendementen.

Winst maken is niet hetzelfde als beter presteren dan vasthouden

Een fictieve startmand is 18.000 euro waard. Gewoon aanhouden zou op de meetdatum 18.900 euro hebben opgeleverd. De poolvoorraad is vóór apart getelde vergoedingen 18.460 euro waard; vergoedingen voegen 520 euro toe en kosten trekken 95 euro af. Netto blijft 18.885 euro over: 885 euro winst sinds het begin, maar 15 euro minder dan vasthouden.

De twee vergelijkingen beantwoorden verschillende vragen. Hier waren 535 euro aan vergoedingen nodig om het voorraadverschil van 440 euro en de kosten van 95 euro goed te maken. Als de getoonde positiewaarde vergoedingen al omvat, leidt opnieuw optellen tot dubbeltelling.

Bewaar de data van stortingen, opnames en uitgaven. Financier de vergelijkingsportefeuille op dezelfde momenten, zodat een timingverschil niet onterecht aan liquiditeitsverschaffing wordt toegeschreven. Eén percentage tussen begin en eind volstaat niet als tussentijds kapitaal verandert.

Een bereik kiezen bepaalt ook je toekomstige voorraad

Bij geconcentreerde liquiditeit kan een positie buiten het gekozen bereik volledig uit één van beide bezittingen bestaan en geen handelsvergoedingen meer verdienen. Uniswap legt actieve en inactieve bereiken uit. Efficiënter kapitaalgebruik binnen de band is geen garantie voor een beter totaalresultaat.

Stel dat de prijs de hele band doorloopt terwijl je niet kijkt. Beschrijf eerst wat je daarna bezit. Zou je die voorraad ook zonder het vooruitzicht van vergoedingen willen houden? Een nieuw bereik kan omwisselingen, kosten en nieuwe blootstelling meebrengen; het wist het eerdere koerspad niet uit.

Vergelijk twee routes naar dezelfde eindprijs: één rechtstreeks en één met veel heen-en-weerbewegingen. Vergoedingskansen en aanpassingen kunnen verschillen. Houd actieve tijd, handelsactiviteit en beheerkosten bij, in plaats van het resultaat alleen uit de laatste prijs af te leiden.