Fundos de liquidez: comissões, quantidades de ativos e perda por divergência
Calcule o efeito de um fundo automatizado sobre as quantidades de ativos antes de tratar as comissões recebidas como lucro.
A provisão de liquidez implica quantidades de ativos variáveis
Um criador de mercado automatizado mantém reservas e permite trocas segundo uma regra. Num modelo básico de produto constante, as quantidades de reservas x e y satisfazem x × y = k, ignorando comissões no cálculo simplificado. A documentação da Uniswap distingue este modelo inicial dos modelos de liquidez concentrada. Um fornecedor de liquidez fornece ativos cuja composição muda à medida que os negociadores trocam um ativo pelo outro.
A posição não é, portanto, simplesmente dois tokens a render juros. Quando um ativo sobe em relação ao outro, as operações de arbitragem ajustam o inventário da pool. O fornecedor termina com menos do ativo que valoriza e mais do outro do que teria numa carteira inalterada. A receita de comissões tem de ser avaliada face a este efeito de inventário.
Analise a referência sem comissões
Suponha um pool inicialmente com 10 unidades do token A e 1,000 unidades de um token de dólar. O token A vale $100, pelo que o pool vale $2,000 e k é 10,000. Se o preço externo duplicar para $200 e a arbitragem alinhar o pool, as reservas satisfazem y ÷ x = 200 e x × y = 10,000. A solução dá cerca de 7.071 A e 1,414.214 tokens de dólar.
O pool vale então aproximadamente $2,828.43. Manter simplesmente os ativos originais valeria $3,000. A diferença de $171.57 é cerca de 5.72% do referencial de detenção. O pool ainda ganhou valor em dólares, mas ficou abaixo da simples detenção. Uma perda face a um referencial não é o mesmo que um retorno absoluto negativo.
Acrescente comissões sem apagar a referência de comparação
As comissões de negociação podem compensar parte ou a totalidade dessa perda relativa, mas o montante depende do volume, das regras das comissões, da participação do fornecedor e da trajetória dos preços. Indicar uma taxa de comissão não determina a rendibilidade líquida. Uma pool com volume elevado pode também enfrentar seleção adversa quando operadores mais bem informados negoceiam contra preços relativos desatualizados.
Num registo de prática, separe ativos iniciais, ativos finais, comissões recebidas, incentivos, gas e custos de gestão. Avalie todas as componentes aos mesmos preços finais. Se as comissões forem retidas nas reservas, evite somá-las uma segunda vez. Se as recompensas continuarem por reclamar, distinga o valor avaliado do dinheiro realizado numa venda. Uma contabilização consistente importa mais do que um número anualizado impressionante num painel.
Intervalos concentrados alteram a exposição
Os sistemas de liquidez concentrada permitem que o capital opere dentro de um intervalo de preços escolhido. O documento técnico do Uniswap v3 descreve liquidez em intervalos delimitados, em vez de uniformemente em todos os preços possíveis. Isto pode aumentar a eficiência do capital, tornando a resposta do inventário mais concentrada. Uma posição fora do seu intervalo ativo pode tornar-se inteiramente um dos dois ativos e deixar de receber comissões de negociação até o preço regressar, de acordo com os mecanismos da pool relevante.
Mais estreito não é automaticamente melhor. Compare um intervalo estreito com um amplo sob a mesma trajetória hipotética de preços, incluindo custo e momento do reposicionamento. Reajustes frequentes podem criar despesas de transação e cristalizar alterações na composição dos ativos. Um backtest que desloca instantaneamente um intervalo a um preço histórico pode omitir a principal dificuldade de implementar a estratégia.
Defina o objetivo antes de medir o sucesso
Um fornecedor pode comparar os resultados com a manutenção de ambos os ativos, a manutenção apenas do ativo de cotação ou uma política-alvo de reequilíbrio. Estes referenciais respondem a perguntas diferentes. Escolha um antes de observar o resultado e mantenha as alternativas como contexto. Caso contrário, uma estratégia perdedora pode parecer bem-sucedida apenas mudando a comparação depois.
Teste também a desvalorização do token, a falha do contrato do pool e a impossibilidade de saída. A aritmética da perda por divergência pressupõe ativos funcionais e um mercado em funcionamento; não é uma estimativa completa do risco. Uma pequena diferença calculada face à referência não limita a possível perda de capital. Os exemplos aqui isolam mecanismos para fins educativos e omitem deliberadamente qualquer recomendação de fornecer liquidez a um pool específico.
Um segundo percurso de prática pode terminar no preço original após uma grande oscilação intermédia. Compare o resultado de manutenção passiva com o de um fornecedor que deslocou repetidamente um intervalo concentrado. Preços iniciais e finais idênticos não implicam resultados idênticos depois de introduzir comissões de negociação, reajustes de inventário e despesas de transação. A dependência da trajetória deve, por isso, estar visível na conceção da investigação, não escondida num gráfico de rendibilidade entre os pontos inicial e final.
Um ganho pode ficar aquém de simplesmente manter os ativos
Um cabaz fictício vale 16.000 euros no início. Mantê-lo sem fornecer liquidez teria resultado em 16.800 euros na data de avaliação. O inventário da pool vale 16.400 euros antes de comissões contabilizadas à parte; foram recebidos 470 euros e gastos 85 euros. O valor líquido é 16.785 euros: ganho absoluto de 785 euros, mas menos 15 euros do que na alternativa.
As duas comparações são válidas. Neste caso, seriam necessárias comissões de 485 euros para cobrir a diferença de inventário de 400 euros e os custos de 85 euros. Se o valor reportado já inclui comissões acumuladas, adicioná-las novamente exagera o resultado.
Registe as datas de entradas, saídas e despesas. A alternativa deve receber capital nas mesmas datas, para que uma diferença de calendário não seja atribuída à provisão de liquidez. Uma percentagem entre início e fim é insuficiente quando o capital varia durante o período.
O intervalo escolhido também define o inventário futuro
Na liquidez concentrada, uma posição pode ficar integralmente num dos ativos e deixar de receber comissões quando o preço sai do intervalo. A Uniswap explica o funcionamento dos intervalos ativos. Usar o capital com mais intensidade dentro da faixa não garante um melhor resultado global.
Imagine que o preço atravessa todo o intervalo enquanto não está a observar. Antes de o deslocar, descreva o inventário que ficou. Gostaria de o manter sem o argumento das comissões? Um novo intervalo pode exigir trocas, custos e outra exposição; não apaga a trajetória anterior.
Compare dois caminhos que terminam no mesmo preço: um direto e outro com várias idas e voltas. As oportunidades de cobrança e as decisões de reajuste podem diferir. Acompanhe tempo ativo, atividade e custos, em vez de tentar reconstruir tudo a partir da cotação final.