Défice de implementação: contabilize a decisão que não conseguiu executar
Meça a execução face a um preço de decisão definido, incluindo o custo das ordens não concluídas.
Escolha uma referência antes de avaliar uma execução
Um preço de execução só tem significado em relação a uma referência e a um objetivo. Uma operação pode superar o preço médio do dia e, ainda assim, ter um desempenho fraco face ao preço disponível quando a decisão foi tomada. Inversamente, uma ordem urgente pode pagar um preço superior e reduzir o risco de perder uma oportunidade que expira rapidamente.
O défice de implementação compara o valor de uma decisão teórica pretendida com o que foi efetivamente implementado, incluindo custos explícitos e, segundo a convenção escolhida, a exposição não executada. Defina antecipadamente o momento da decisão, o preço de referência, o tamanho da ordem e o termo da avaliação. Escolher a referência que faz a execução parecer melhor destrói o valor diagnóstico da medida.
Separe atraso, custo de negociação e exposição perdida
O preço pode mudar entre a decisão de investimento e a chegada da ordem ao mercado. Pode depois voltar a mudar durante a execução. As comissões acrescentam outra componente. As ações não executadas criam um custo de oportunidade ou um benefício, consoante o que acontecer até ao momento da avaliação. Numa ordem de compra, a subida dos preços geralmente torna estas diferenças onerosas; numa ordem de venda, os sinais invertem-se.
Estas categorias são descrições contabilísticas, não uma atribuição causal perfeita. Uma subida de preço durante a execução pode refletir o impacto da própria ordem, notícias públicas ou ambos. O cálculo pode demonstrar que a implementação diferiu da referência da decisão sem provar que participante ou mecanismo causou cada cêntimo da diferença.
Trate as ordens não executadas de forma simétrica
Ignorar ordens limitadas sem sucesso cria um registo favorável de execução passiva. As ordens executadas podem parecer baratas enquanto as oportunidades que escaparam desaparecem dos dados. Inclua cada decisão elegível, a quantidade solicitada, os cancelamentos e qualquer quantidade restante no ponto final previamente definido.
O custo de oportunidade pode ser negativo. Se uma ordem de compra não executada for seguida de uma queda de preço, a parte não executada evitou uma perda face à compra imediata. Não conte apenas as oportunidades dolorosamente perdidas nem apenas as afortunadas. A medição consistente de todas as decisões importa mais do que escolher uma convenção que produza uma média aparentemente positiva.
Conserve o identificador da ordem principal quando esta é dividida em ordens menores. Dez execuções podem corresponder a uma única decisão, não a dez decisões independentes bem-sucedidas. Se parte for cancelada por mudança de intenção, registe momento e motivo em vez de reduzir retroativamente a quantidade original. Uma intenção nova pode iniciar outro episódio de medição, mas a fronteira deve ser coerente para que oportunidades perdidas não desapareçam por ajuste contabilístico.
Normalize sem esconder a dimensão económica
Apresente os custos em moeda e em pontos base em relação a um montante nocional claramente definido. Um ponto base é 0.01%, pelo que um custo de 10 pontos base sobre $100,000 é de $100. Uma média pequena em pontos base pode ainda ser economicamente relevante para um processo de elevada rotação, enquanto uma percentagem elevada numa ordem minúscula pode ter pouco impacto na carteira.
Compare elementos equivalentes: urgência, dimensão da ordem face à atividade de mercado, volatilidade, hora do dia e condições da plataforma. Um intermediário que trata ordens difíceis não deve ser avaliado apenas face a ordens fáceis noutro local. Preserve as observações brutas além dos resumos, para investigar execuções invulgares, registos temporais desatualizados e erros de conversão cambial.
Use a medição para melhorar o processo
A análise da execução deve identificar fragilidades controláveis: atrasos desnecessários nas decisões, ordens que excedem a liquidez disponível ou um desajuste entre o horizonte do sinal e o calendário de execução. Não deve incentivar uma negociação mecanicamente lenta quando a informação perde valor rapidamente, nem mecanicamente agressiva quando a paciência tem valor.
Avalie as alterações propostas numa amostra significativa e inclua condições adversas. Uma alteração que poupa spread mas aumenta muito a exposição perdida pode não melhorar a implementação total. A comparação relevante é o processo de investimento concluído, não uma componente isolada atraente. A qualidade de execução inclui também fiabilidade operacional e tratamento adequado de erros, que as estatísticas de preços, por si só, não certificam.
Construa um cálculo do défice de execução que reconcilie
Numa compra, designe por Q a quantidade pretendida, q a quantidade executada, Pd o preço de decisão, Pf o preço médio de execução ponderado pelas quantidades e Pe o preço no momento final de avaliação. Uma convenção monetária simples é q(Pf − Pd) + (Q − q)(Pe − Pd) + encargos explícitos. Compara a compra imediata das Q unidades ao preço de decisão com a implementação real. Avaliar o restante a Pe não significa afirmar que foi negociado a esse preço.
A componente executada pode ser decomposta sem alterar o total. Sendo Pa o preço à chegada, q(Pf − Pd) = q(Pa − Pd) + q(Pf − Pa). No exemplo existente, as 600 ações chegam quando o preço é 20,02 dólares e são executadas a 20,05, após uma decisão a 20,00. A demora representa 12 dólares e o movimento da chegada à execução, 18. Somando 80 pela parte não executada e seis de encargos, recuperam-se os 116 dólares. Acrescentar novamente os 30 não decompostos duplicaria o custo.
Numa venda, um preço inferior é desfavorável. A fórmula equivalente é q(Pd − Pf) + (Q − q)(Pd − Pe) + encargos. Vender abaixo da referência gera um custo positivo; vender acima, um custo negativo. Fixar o sinal antes da análise evita tratamentos inconsistentes entre resultados favoráveis e desfavoráveis consoante o sentido da operação.
A agregação também requer uma convenção. Dez dólares de défice numa ordem de 1000 são 100 pontos base; 100 dólares numa ordem de 100000 são dez. A média simples é 55 pontos base, mas 110 dólares sobre 101000 equivalem a cerca de 10,89. A primeira medida descreve a ordem média; a segunda, o custo por unidade monetária de exposição pretendida. Indique a ponderação e converta moedas consistentemente antes de somar montantes.