O preço é visível. O valor é uma estimativa.
Use múltiplos e cenários para expor pressupostos, em vez de transformar uma folha de avaliação numa falsa promessa.
Um preço baixo por ação não significa uma avaliação baixa
Uma ação de $5 não é intrinsecamente mais barata do que uma de $200. O número de ações em circulação importa. Uma empresa fictícia com mil milhões de ações de $5 tem um valor de mercado do capital próprio de $5 mil milhões. Uma empresa com dez milhões de ações de $200 tem um valor de mercado de $2 mil milhões. O preço da ação, por si só, diz pouco sobre a dimensão da participação ou os lucros que a sustentam.
A avaliação compara o que uma empresa poderá gerar com o que um investidor paga pelo direito correspondente. Como lucros futuros, fluxos de caixa e necessidades de financiamento são incertos, o valor é uma estimativa, não um facto observável. Dois analistas podem usar as mesmas contas históricas e chegar a conclusões diferentes devido a pressupostos distintos sobre crescimento, concorrência e retornos exigidos.
Os múltiplos condensam uma história
O rácio preço/lucro divide o preço por ação pelo lucro por ação ou, equivalentemente, o valor de mercado do capital próprio pelos resultados correspondentes. Um múltiplo baseado nos resultados passados reportados difere de outro baseado em previsões. Resultados negativos ou invulgarmente baixos podem tornar o rácio pouco útil. Um ganho pontual pode fazer uma ação parecer barata mesmo sem melhoria das operações recorrentes.
Um múltiplo elevado pode refletir crescimento esperado, confiança na durabilidade, baixo risco percecionado ou otimismo excessivo. Um múltiplo baixo pode refletir crescimento mais lento, dificuldades financeiras, resultados ciclicamente elevados ou desinteresse. Nenhuma destas interpretações decorre automaticamente do número. Comparar uma empresa de serviços públicos com uma empresa de software em rápido crescimento sem considerar a sua realidade económica cria uma comparação aparentemente precisa, mas fraca.
Construa um intervalo antes de escolher um número
Uma tabela de cenários pode tornar explícita a incerteza. Varie separadamente o crescimento das receitas, a margem operacional e o número de ações. Estime como a dívida e as obrigações de juros afetam o que resta para os acionistas. Depois examine um intervalo de pressupostos de avaliação, em vez de usar o múltiplo atual de mercado como prova do que deverá ser o múltiplo futuro.
O raciocínio de fluxos de caixa descontados pergunta quanto vale hoje o dinheiro futuro segundo uma taxa de desconto assumida. Uma taxa mais elevada reduz o valor atual, mantendo o resto constante. Fluxos de caixa distantes são especialmente sensíveis. Uma folha de cálculo pode fazer este cálculo de forma elegante e, ainda assim, incorporar previsões frágeis. Mostrar a sensibilidade tanto ao crescimento como às taxas de desconto é mais informativo do que apresentar um preço-alvo com duas casas decimais.
Mantenha a afirmação refutável
Escreva o que poderia invalidar o argumento de avaliação. Uma tese que depende da subida das margens deve identificar a evidência operacional que se espera que sustente essas margens. Uma tese que depende da redução da dívida deve descrever a origem do dinheiro para o reembolso. Se todos os resultados dececionantes forem justificados como temporários, o modelo já não funciona como um quadro testável.
A avaliação não é um mecanismo de determinação do momento de entrada. Um preço de mercado pode permanecer longe de uma estimativa durante anos, e a própria estimativa pode estar errada. Custos de negociação, impostos e variações cambiais também influenciam os resultados realizados. Esta lição usa ferramentas analíticas para explicar a incerteza; não classifica qualquer título como uma pechincha nem estabelece um preço adequado para um investidor individual.
Passe do negócio operacional ao valor por ação
Duas empresas fictícias têm negócios operacionais avaliados em 300 milhões de USD. A primeira tem 100 milhões de dívida, 20 milhões de caixa excedentária e 10 milhões de ações. Uma reconciliação simplificada dá 220 milhões para os acionistas ordinários, ou 22 USD por ação. A segunda não tem dívida, dispõe de 10 milhões de caixa excedentária e tem 20 milhões de ações: 310 milhões de valor dos capitais próprios, ou 15,50 USD por ação. O menor valor unitário não significa que o segundo negócio operacional valha menos.
A reconciliação exige definições consistentes. Caixa já incluída no valor operacional não pode ser novamente adicionada. Caixa necessária à atividade não é automaticamente distribuível. Direitos preferenciais, interesses que não controlam e outras obrigações também podem ser relevantes. O objetivo não é decorar uma fórmula, mas identificar que recursos e direitos estão incluídos em cada etapa.
Pergunte que resultados estão implícitos no preço
Num exercício, parta de uma ação a 60 USD e de um múltiplo futuro de 20 vezes os resultados. Esse preço requer 3 USD de lucro por ação na data de avaliação pertinente. Se o lucro atual for 2 USD, de onde virá o dólar adicional: vendas, margens, menor número de ações ou uma combinação? Cada hipótese tem custos e limites que devem aparecer no modelo.
Com um múltiplo de 15, os mesmos 60 USD exigiriam 4 USD de lucro por ação. Isto não prevê uma contração do múltiplo; mostra a dependência da conclusão em relação à avaliação assumida. Uma previsão de margens sem precedente precisa de uma explicação sobre preços, custos ou composição das vendas. Aumentar a taxa de crescimento na folha de cálculo não resolve uma explicação frágil. Torne a hipótese verificável e mostre a avaliação sem ela.