Prețul este vizibil. Valoarea este o estimare.
Folosește multipli și scenarii pentru a evidenția ipotezele, în loc să transformi un tabel de evaluare într-o promisiune falsă.
Un preț mic al acțiunii nu înseamnă o evaluare mică
O acțiune de 5 USD nu este inerent mai ieftină decât una de 200 USD. Numărul acțiunilor în circulație contează. O companie fictivă cu un miliard de acțiuni de 5 USD are o valoare de piață a capitalului propriu de 5 miliarde USD. O companie cu zece milioane de acțiuni de 200 USD are o valoare de piață de 2 miliarde USD. Prețul acțiunii singur spune puțin despre dimensiunea dreptului de proprietate sau profiturile care îl susțin.
Evaluarea compară ceea ce poate oferi o afacere cu ceea ce plătește un investitor pentru acel drept. Deoarece profiturile, fluxurile de numerar și nevoile de finanțare viitoare sunt incerte, valoarea este o estimare, nu un fapt observabil. Doi analiști pot utiliza aceleași situații istorice și ajunge la concluzii diferite deoarece ipotezele lor despre creștere, concurență și randamente cerute diferă.
Multiplii comprimă o poveste
Raportul preț/profit împarte prețul pe acțiune la profitul pe acțiune sau, echivalent, valoarea de piață a capitalurilor proprii la profitul corespunzător. Un multiplu bazat pe profitul istoric raportat diferă de unul bazat pe profitul prognozat. Un profit negativ sau neobișnuit de mic poate face raportul neinformativ. Un câștig nerecurent poate face o acțiune să pară ieftină chiar dacă operațiunile recurente nu s-au îmbunătățit.
Un multiplu ridicat poate reflecta creștere așteptată, încredere în durabilitate, risc perceput redus sau optimism excesiv. Un multiplu scăzut poate reflecta creștere mai lentă, tensiuni financiare, profituri ciclic ridicate sau lipsă de atenție. Niciuna dintre aceste interpretări nu rezultă automat din număr. Compararea unei companii de utilități cu una de software în creștere rapidă, fără analiza logicii lor economice, produce o comparație aparent precisă, dar slabă.
Construiește un interval înainte să alegi un număr
Un tabel de scenarii poate face incertitudinea explicită. Variază separat creșterea veniturilor, marja operațională și numărul de acțiuni. Estimează cum afectează datoria și obligațiile de dobândă ceea ce rămâne acționarilor. Apoi examinează o gamă de ipoteze de evaluare, în loc să folosești multiplul actual al pieței ca dovadă a ceea ce ar trebui să fie multiplul viitor.
Raționamentul bazat pe fluxuri de numerar actualizate întreabă cât valorează astăzi numerarul viitor la o rată de actualizare presupusă. O rată mai mare reduce valoarea prezentă, dacă restul condițiilor rămân egale. Fluxurile de numerar îndepărtate sunt deosebit de sensibile. O foaie de calcul poate calcula elegant acest lucru, deși include prognoze fragile. Prezentarea sensibilității atât la creștere, cât și la ratele de actualizare este mai informativă decât afișarea unui preț-țintă cu două zecimale.
Păstrează afirmația infirmabilă
Notează ce ar face greșit argumentul de evaluare. O teză care depinde de creșterea marjelor trebuie să identifice dovezile operaționale așteptate să le susțină. O teză care depinde de reducerea datoriei trebuie să descrie sursa numerarului pentru rambursare. Dacă fiecare rezultat dezamăgitor este justificat drept temporar, modelul nu mai funcționează ca un cadru testabil.
Evaluarea nu este un instrument de sincronizare. Un preț de piață poate rămâne departe de o estimare ani întregi, iar estimarea însăși poate fi greșită. Costurile de tranzacționare, impozitele și variațiile valutare influențează și ele rezultatele realizate. Această lecție folosește instrumente analitice pentru a explica incertitudinea; nu etichetează niciun titlu drept chilipir și nu stabilește un preț potrivit pentru un investitor individual.
Treceți de la afacere la valoarea unei acțiuni
Două afaceri fictive au fiecare activitatea operațională evaluată la 300 milioane USD. Prima are datorii de 100 milioane, numerar excedentar de 20 milioane și 10 milioane de acțiuni. Reconcilierea simplificată produce 220 milioane pentru acționarii ordinari, adică 22 USD pe acțiune. A doua nu are datorii, deține 10 milioane numerar excedentar și are 20 milioane de acțiuni: 310 milioane valoare a capitalului, respectiv 15,50 USD pe acțiune. Valoarea unitară mai mică nu înseamnă o afacere operațională mai puțin valoroasă.
Folosiți definiții consecvente. Numerarul inclus deja în evaluarea operațională nu se adaugă din nou. Numerarul necesar funcționării nu este automat distribuibil. Drepturile preferențiale, interesele care nu controlează și alte obligații pot modifica rezultatul. Calculul organizează întrebările, dar nu înlocuiește identificarea fiecărui drept economic.
Calculați ce rezultate presupune prețul
La un preț fictiv de 60 USD și un multiplu viitor de 20 de ori profitul, sunt necesari 3 USD profit pe acțiune la data relevantă a evaluării. Dacă profitul actual este 2 USD, explicați sursa dolarului suplimentar: vânzări mai mari, marje mai bune, mai puține acțiuni sau o combinație. Fiecare variantă are costuri și limite.
La un multiplu de 15, același preț ar necesita 4 USD profit pe acțiune. Nu este o predicție privind reducerea multiplului, ci o demonstrație a dependenței concluziei de ipoteza de evaluare. Marjele fără precedent cer o explicație despre prețuri, costuri sau mixul produselor. Majorarea creșterii într-o foaie de calcul nu repară o justificare fragilă. Formulați o ipoteză verificabilă și arătați valoarea rezultată dacă aceasta nu se confirmă.