Комбинируемость DeFi: карта зависимостей, стоящих за доходностью

Одна позиция может включать много систем

Комбинируемость позволяет смарт-контракту взаимодействовать с другими контрактами, объединяя функции в более крупное приложение. Документация Ethereum о комбинируемости показывает, как разработчики используют существующие контракты при создании новых приложений. Для финансового анализа это удобство создаёт проблему зависимостей: простой экран внесения средств может скрывать несколько контрактов, активов и систем управления.

Представьте хранилище, принимающее стейблкоин, выдающее его в кредит, получающее токен-квитанцию и размещающее этот токен где-то ещё для дополнительных наград. Видимый остаток — не единый денежный счёт. Это цепочка требований, погашение которых зависит от базовых этапов. Дополнительные уровни могут улучшать функциональность, не создавая независимых источников безопасности.

Нарисуйте баланс для каждого уровня

Начните с актива конечного пользователя и проследите, что фактически держит хранилище. Установите, есть ли у него долг, выдаёт ли оно необеспеченные или залоговые займы и можно ли немедленно погасить токен-квитанцию. Затем проследите активы, обеспечивающие следующий такой токен. Останавливайтесь лишь тогда, когда понятна экономическая экспозиция, а не при появлении знакомого названия протокола.

На полезной схеме сплошные стрелки обозначают требования на активы, а пунктирные — зависимости, например оракулы, мосты и администраторов. Два хранилища могут держать разные токены-квитанции, но зависеть от одного токена обеспечения или одной группы подписантов с аварийными полномочиями. Разные названия протоколов создают впечатление диверсификации; схема зависимостей может выявить концентрированную экспозицию.

На каждом уровне отделяйте валовые активы от собственного капитала. В условной схеме внесли 10 000, заняли 6 000 и также вложили заёмные средства: активов стало 16 000, долга — 6 000, собственного капитала — по-прежнему 10 000. Если все активы подешевеют на 10%, а долг останется прежним, капитал снизится на 16% до процентов и комиссий. Повторное использование залога увеличивает зависимость от его цены, а не создаёт новое независимое обеспечение.

Отделяйте источники доходности от эмиссии токенов

Разложите заявленную доходность на проценты заёмщиков, торговые комиссии, вознаграждения за стейкинг и стимулирующие токены. У каждой составляющей свои факторы. Отображаемая долларовая стоимость токена вознаграждения зависит от цены и возможности продажи; она не равнозначна той же сумме немедленно доступного дохода в базовом активе. Комиссии, стоимость займов и расходы на реинвестирование относятся к другой стороне расчёта.

Для условной позиции $10 000 годовой процентный доход от заёмщиков $400 плюс стоимость токенов вознаграждения $600 дают отображаемую валовую ставку 10%. Если операционные комиссии составляют $100, а цены токенов вознаграждения до продажи падают вдвое, иллюстративный фактический результат равен $400 + $300 − $100 = $600, или 6%. Расчёт предполагает неизменность основной суммы и сроков; это не прогноз.

Уточняйте, что именно означает указанный годовой процент. Простая годовая ставка и доходность с реинвестированием не сопоставимы без одинаковых предположений о периодичности начислений. Автоматическое реинвестирование может требовать обмена вознаграждений, сетевых комиссий и доступной ликвидности. Если исходная ставка плавающая, пересчёт краткого наблюдения в годовую доходность — лишь сценарий при её сохранении, а не обещание результата.

Проверьте выход в обратном порядке

Вход может быть простым, а выход требовать нескольких последовательных погашений. Выясните, какой рынок первым должен предоставить ликвидность, действует ли очередь вывода и нужно ли погасить долг до освобождения обеспечения. Активно торгуемая сегодня квитанция может стать неликвидной при одновременном выходе большого числа участников.

Составьте учебный план выхода из позиции с временными отметками. На каждом шаге укажите получаемый токен, необходимый газ, неопределённость цены и условия, способные остановить процесс. Если протокол приостановит вывод, использующее его хранилище тоже может оказаться неспособным выплатить средства, даже без ошибки в собственном коде. Это распространение сбоя зависимости, а не обязательно неплатёжеспособность на каждом уровне.

Не всякая цепочка действий атомарна. Несколько вызовов внутри одной транзакции могут быть устроены так, что при ошибке откатится весь набор операций; действия в разных транзакциях или сетях способны завершиться лишь частично. В плане выхода отметьте, где средства временно оказываются между этапами и какие обязательства сохраняются в этот момент. Именно такие промежуточные состояния часто отсутствуют в удобной схеме интерфейса.

Оценивайте общие механизмы контроля и пределы требований

Выясните, кто может обновлять хранилище, менять маршруты или добавлять новые активы. Описание стратегии может устареть после управленческого решения. Аудит может охватывать контракт хранилища, но не все будущие интеграции. Отличайте неизменяемые ограничения от полномочий управляющего и проверяйте, какие полномочия действуют в развёрнутой версии.

Для сравнения составьте одностраничный перечень рисков, а не ранжируйте продукты только по доходности. Включите конечные активы, плечо, последовательность вывода, общие зависимости и неизвестное. Если важнейшую зависимость невозможно установить, отметьте анализ как неполный. Точность отображаемого годового процента не проясняет, чем именно владеет пользователь. Цель упражнения — понять структуру, а не рекомендовать участие.

Показательное упражнение — спросить, что останется, если стимулирующие вознаграждения завтра станут нулевыми. Пересчитайте доход, расходы и возможность выхода без предположения о продаже наградных токенов. Это не прогноз прекращения наград. Так выясняется, есть ли у структуры базовый экономический источник дохода или её привлекательность главным образом зависит от продолжающихся субсидий и готовности других покупать распределяемый токен.