Poplatky zarobené, porovnávací základ nedosiahnutý

Východisková situácia

Hypotetický vzdelávací prípad. NOVA a USDX sú fiktívne tokeny; USDX sa považuje za token s hodnotou presne 1 $ iba na oddelenie matematiky. Nejde o odporúčanie protokolu ani prognózu výnosov poskytovateľa likvidity. Imani vloží jednu NOVA v hodnote 1 000 $ a 1 000 USDX do zjednodušeného poolu s plným cenovým rozsahom a konštantným súčinom. Vidí pribúdajúci príjem z poplatkov a predpokladá, že poskytovanie likvidity preto musí prekonávať pasívne vlastníctvo oboch tokenov.

Určte správny porovnávací alternatívny scenár

Počiatočná pozícia má hodnotu 2 000 $. Ak zatiaľ zanedbáme poplatky, nech x predstavuje NOVA a y predstavuje USDX. Invariant je x × y = 1 000. V tomto výučbovom modeli je hraničná cena poolu y ÷ x. Keď vonkajšie trhy precenia NOVA, arbitrážne obchody posunú pool k tejto cene a zmenia aktíva pripadajúce na likviditnú pozíciu. Imani si neudržiava nemennú držbu jednej NOVA.

Porovnávacie portfólio jednoducho drží jeden NOVA a 1 000 USDX mimo poolu. Zažíva rovnaký externý pohyb ceny NOVA, ale nevyvažuje sa mechanizmom poolu. Porovnanie likviditnej pozície iba s jej pôvodnou hodnotou 2 000 $ odpovedá na otázku, či zarobila alebo stratila doláre. Porovnanie s nezmenenou držbou tokenov odpovedá na inú otázku: či poskytovanie likvidity zlepšilo výsledok oproti držaniu rovnakých počiatočných aktív.

Keď sa cena volatilného tokenu zdvojnásobí

Predpokladajme, že NOVA vzrastie na 2 000 $. Riešte y ÷ x = 2 000 spolu s x × y = 1 000. Výsledok je x = √0,5, približne 0,707107 NOVA, a y = √2 000 000, približne 1 414,214 USDX. Pozícia v poole má preto pred poplatkami hodnotu asi 0,707107 × 2 000 $ + 1 414,214 $ = 2 828,43 $.

Portfólio držania má teraz hodnotu 3 000 $: jeden NOVA za 2 000 $ plus 1 000 USDX. Likviditná pozícia zaostáva o 171,57 $, teda približne o 5,72 % za touto referenciou držania. Napriek tomu je o 828,43 $ nad počiatočnou hodnotou. Obe tvrdenia sú pravdivé. Pojem nestála strata opisuje účinok relatívnej hodnoty, nie tvrdenie, že pozícia musí mať záporný dolárový výnos. Obrat ceny môže rozdiel zmeniť, ale ani obrat, ani úplné ekonomické zotavenie nie sú zaručené.

Pridajte poplatky bez skrývania nákladov na vykonanie

Predpokladajme, že Imani počas tohto hypotetického obdobia dostane 90 $ samostatne účtovanej hodnoty poplatkov. Ak pre zjednodušené porovnanie považujeme tieto poplatky za hotovosť mimo invariantu, dostaneme 2 918,43 $ pred nákladmi výstupu. Potom zaplatí celkové sieťové transakčné náklady 25 $ a ďalšie realizačné náklady konverzie 15 $. Čistá hodnota bude 2 878,43 $. Zostáva o 121,57 $ pod hrubým benchmarkom držania 3 000 $.

Pre férové porovnanie rovnakého s rovnakým predpokladajme, že speňaženie držaného portfólia by samo stálo 10 $. Jeho čistá hodnota je potom 2 990 $ a cesta poskytovania likvidity zaostáva o 111,57 $. Účtovanie poplatkov v skutočných pooloch môže meniť rezervy alebo zahŕňať samostatné nároky na poplatky; tento príklad poplatky zámerne oddeľuje, aby nepredstieral presný opis protokolu. Dane, ceny odmeňovacích tokenov a reinvestovanie sú vynechané. Tieto vynechania patria do predpokladov, nie skryto do pôsobivého anualizovaného výnosu.

Pohyb nadol nie je zrkadlovým ziskom

Ak NOVA namiesto toho klesne na polovicu, na $500, pozícia v poole bez poplatkov bude √2 NOVA a √500 000 USDX: približne 1,414214 NOVA a 707,107 USDX. Jej hodnota je $1 414,21. Portfólio jednoduchého držania má hodnotu $1 500. Relatívny nedostatok je opäť približne 5,72 %, ale pool má teraz aj absolútnu stratu $585,79 oproti počiatočnej hodnote $2 000. Držanie viacerých jednotiek klesajúceho tokenu samo osebe nedokazuje priaznivý výsledok.

Príklad predpokladá, že USDX zostane na 1 $ a oba tokeny zostanú prevoditeľné. Ak údajne stabilné aktívum stratí naviazanie alebo je kontrakt napadnutý, ekonomický výsledok nemožno zachytiť iba týmto úhľadným vzorcom s dvoma cenami. Koncentrovaná likvidita podobne zavádza hranice pásma a odlišný priebeh skladby aktív. Vzorec pre celé pásmo nemožno jednoducho preniesť na pozíciu v úzkom pásme, akoby boli zameniteľné.

Čo rozhodnutie skutočne vyžaduje

Imani potrebuje dôvod veriť, že neistá čistá odmena za poskytovanie likvidity je prijateľná vzhľadom na riziko držaných aktív, transakčné náklady a prevádzkovú expozíciu. Sadzba poplatkov nie je prísľubom dosiahnutého výnosu: objem obchodov, jej podiel na aktívnej likvidite, konkurenční poskytovatelia aj hodnoty tokenov sa môžu meniť. Rebalansovanie alebo presúvanie pásiem vytvára ďalšie transakcie a môže zafixovať expozíciu za nepriaznivé ceny.

Jednou alternatívou je držať dva východiskové tokeny bez poskytovania likvidity. Ďalšou je nedržať ani jeden, čím sa expozícia voči fiktívnemu NOVA odstráni, nielen zmení jej forma. Menšia experimentálna alokácia by mohla obmedziť vystavenú dolárovú sumu, ale neodstránila by riziko kontraktu. Disciplinované vyhodnotenie zaznamenáva referenčné držanie, všetky peňažné toky a jednotný čas ocenenia. Bez toho môžu atraktívne príjmy z poplatkov odvádzať pozornosť od väčších nákladov obetovanej príležitosti alebo priamej straty kapitálu.

Otestujte väčšiu zmenu cenového pomeru

V osobitnom scenári bez poplatkov NOVA zdražie z 1 000 na 4 000 USD. Ten istý invariant dáva 0,5 NOVA a 2 000 USDX, teda pozíciu v poole za 4 000 USD. Držanie pôvodných tokenov by malo hodnotu 5 000 USD. Relatívne zaostanie dosahuje 20 %, hoci dolárová hodnota pozície v poole sa zdvojnásobila.

0.5 × 4 000 + 2 000 = 4 000 USD; 4 000 / 5 000 − 1 = −20%

Pri pôvodných výstupných nákladoch 40 USD pre pool a 10 USD pre držanie treba 1 030 USD samostatných príjmov z poplatkov na dorovnanie čistého benchmarku 4 990 USD. Je to účtovný prah daného scenára, nie predpoveď výnosu. Cesty s rovnakými konečnými cenami môžu priniesť odlišné objemy, príjmy z poplatkov a transakčné náklady.

Kde uvažovanie zlyháva