Správna téza s nesprávnym časovaním financovania

Východisková situácia

Hypotetický vzdelávací prípad. Fiktívna spoločnosť Lumen Orchard nemá spojitosť so skutočným emitentom. Ceny, podmienky požičania a pravidlá účtu sú vymyslené. Priya sa domnieva, že cena akcie 30 $ je príliš vysoká, a predá nakrátko 200 požičaných akcií. Očakáva pokles na 24 $, čo by prinieslo hrubý zisk 1 200 $. Cvičenie nie je o predpovedaní ocenenia; ide o to, či dokáže financovať a prežiť cestu k tomuto možnému výsledku.

Zostavte úplný úvodný účtovný záznam

Predaj 200 akcií za 30 $ vytvorí príjem z predaja nakrátko 6 000 $ a povinnosť vrátiť 200 akcií. Tento príjem nie sú voľne použiteľné peniaze ani zarobený zisk. V tomto prípade Priya vloží 5 000 $ vlastného imania a účet si ponechá príjem 6 000 $, čím vznikne hotovostný zostatok 11 000 $ oproti záväzku z krátkej pozície 6 000 $. Čisté vlastné imanie začína na 5 000 $ pred poplatkami.

Predpokladajme ročný poplatok za vypožičanie 12 %, účtovaný denne z precenenej trhovej hodnoty krátkej pozície pri 365-dňovej konvencii. Ak cena zostane desať dní na 30 $, približný náklad vypožičania je 6 000 $ × 0,12 × 10 ÷ 365 = 19,73 $. Ďalších 12 $ provízie za otvorenie a uzavretie zvýši odhadované necenové náklady na 31,73 $. Skutočné zmluvy môžu používať iné sadzby, základy, kalendáre, rabaty a minimálne poplatky; túto zjednodušenú dohodu nemožno zamieňať za všeobecnú trhovú konvenciu.

Tlak mení viacero vstupov

Vymyslená cena akcie prudko stúpne na 45 $, čím sa záväzok z krátkej pozície zvýši na 9 000 $. Pri nezmenenom hotovostnom zostatku 11 000 $ klesne vlastný kapitál účtu na 2 000 $ pred započítaním vzniknutých poplatkov. Cenová strata je 3 000 $, teda 60 % počiatočného vlastného kapitálu Priye, hoci podkladové akcie vzrástli iba o 50 %. Túto finančnú páku je ľahké prehliadnuť, keď sa obchodník sústredí na výnos z predaja 6 000 $ namiesto kapitálu, ktorý kryje záväzok.

Na ilustráciu broker vyžaduje vlastné prostriedky vo výške 40 % trhovej hodnoty krátkej pozície. Pri 45 $ to znamená 3 600 $, teda nedostatok 1 600 $ pred poplatkami. Ak broker zvýši svoju fiktívnu internú požiadavku na 60 %, požadované vlastné prostriedky stúpnu na 5 400 $ a nedostatok na 3 400 $. Obchod môže čeliť termínu doplnenia financovania dávno pred tým, než sa Priyina fundamentálna téza stihne naplniť. Skutočné pravidlá marže a likvidácie treba overiť v zmluve k účtu.

Požičanie zdražie práve vtedy, keď na ňom záleží

Predpokladajme, že sadzba za vypožičanie vzrastie na 90 %, kým pozícia zostáva v hodnote 9 000 $. Ďalších sedem dní stojí približne 9 000 $ × 0,90 × 7 ÷ 365 = 155,34 $, ak hodnota a sadzba v tomto intervale zostanú nemenné. Po pridaní počiatočných 19,73 $ a provízie 12 $ sú modelované náklady 187,07 $. Vypožičanie sa môže stať aj nedostupným; požiadavka veriteľa na vrátenie alebo nútený odkup brokerom môže ukončiť pozíciu za podmienok, ktoré si obchodník nevybral.

Ak Priya za týchto zjednodušených podmienok dobrovoľne uzavrie krátku pozíciu za 45 $, celková strata je 3 187,07 $. Ak neskôr po výstupe uvidí pokles akcie na 24 $, tento následný pohyb grafu nevymaže realizovanú stratu ani nedokáže, že pôvodná pozícia bola financovateľná. Téza má časový rozmer. Bulletin SEC o predaji nakrátko vysvetľuje aj zásadnú asymetriu: na rozdiel od nepákovej dlhej pozície nemá krátka pozícia pri raste ceny akcie teoretickú hornú hranicu straty.

Aj zisková cesta platí náklady

Zvážte inú hypotetickú cestu, pri ktorej cena po desiatich dňoch klesne priamo na 24 $. Pri použití počiatočnej hodnoty 6 000 $ ako zámerne zjednodušeného stáleho základu na výpočet vypožičania je hrubý zisk 1 200 $ a čistý zisk približne 1 168,27 $ po nákladoch 31,73 $. Ak skutočné denne precenené hodnoty klesajú, celkové náklady vypožičania podľa tejto predpokladanej zmluvy by boli o niečo nižšie. Nejde o presný priaznivý výnos, ale o dôsledné uplatňovanie metodiky nákladov na priaznivé aj nepriaznivé priebehy.

Menšia pozícia 50 akcií by znížila cenovú stratu pri pohybe z 30 $ na 45 $ na 750 $, no neodstránila by neobmedzené cenové riziko ani riziko odvolania požičania. Nepákové rozhodnutie zostať v hotovosti sa týmto konkrétnym záväzkom vyhýba. Predajná opcia ponúka odlišný profil výsledku s definovaným výdavkom na prémiu pri priamom nákupe, no expirácia, ocenenie volatility, spready a veľkosť kontraktu vytvárajú samostatné problémy. Nie je automaticky lacnejším vyjadrením tézy.

Čo by mala obsahovať poznámka pred obchodom?

Priyina upravená poznámka zaznamenáva podmienky veriteľa, aktuálnu sadzbu vypožičania, kto ju môže zmeniť, náklady pri vyššej sadzbe a reakciu účtu na cenovú medzeru. Pýta sa, aká hotovosť je skutočne dostupná pred termínom brokera, namiesto predpokladu, že externé aktíva možno okamžite predať a previesť. Oddeľuje aj dobrovoľné pravidlo výstupu od núteného spätného nákupu, pretože iba jedno je plne jej rozhodnutím.

Napokon skúma psychologické tvrdenie, že by pokojne dopĺňala kapitál pri rastúcej strate. Prísľub financovania založený na budúcej sebadôvere je slabší než už vyčlenená hotovosť. Prípad neuzatvára, že každý predaj nakrátko je nevhodný. Uzatvára, že názor na ocenenie je neúplný bez cenovo určenej dohody o vypožičaní, uskutočniteľného plánu kolaterálu a dôveryhodnej odpovede na možnosť, že trh ešte výrazne vzrastie, kým sa niečo zlepší.

Vypočítajte hranicu krytia algebraicky

Pred nákladmi predstavuje hotovosť 11 000 USD a záväzok spätného nákupu pri cene akcie P je 200P. Pri hypotetickej požiadavke 60 % musí zostávajúce vlastné imanie pokryť 60 % záväzku. Najvyššia cena spĺňajúca podmienku je 34,375 USD, nie 45 USD ani Priyin odhad hodnoty.

11 000 − 200P ≥ 0.60 × 200P → P ≤ 34.375 USD

Pri požiadavke 40 % by zodpovedajúca hranica bola približne 39,29 USD. Samotná zmena pravidla teda zmenšuje rezervu. Ak nahromadené náklady F znížili hotovosť, hranica pre 60 % bude (11 000 − F) / 320. Ide o zjednodušené testy krytia, nie univerzálne pravidlá alebo garantované ceny núteného uzavretia. Neisté zostávajú čas kontroly, podmienky pôžičky a vykonanie obchodu.

Kde uvažovanie zlyháva