Pooly likvidity: poplatky, držané aktíva a strata z divergencie

Poskytovanie likvidity znamená meniacu sa skladbu držaných aktív

Automatizovaný tvorca trhu drží rezervy a umožňuje výmeny podľa pravidla. V základnom modeli konštantného súčinu množstvá rezerv x a y spĺňajú x × y = k, pri zanedbaní poplatkov na zjednodušený výpočet. Dokumentácia Uniswap odlišuje tento skorý model od návrhov koncentrovanej likvidity. Poskytovateľ likvidity dodáva zásobu aktív, ktorá sa mení pri výmene jedného aktíva za druhé obchodníkmi.

Pozícia teda nie je iba dvojicou tokenov zarábajúcich úrok. Keď jedno aktívum rastie voči druhému, arbitrážne obchody upravujú skladbu aktív poolu. Poskytovateľ skončí s menším množstvom zhodnocujúceho sa aktíva a väčším množstvom druhého, než by držala nezmenená peňaženka. Príjem z poplatkov treba posudzovať voči tomuto efektu skladby aktív.

Prejdite si porovnávací základ bez poplatkov

Predpokladajme, že pool na začiatku drží 10 jednotiek tokenu A a 1 000 jednotiek dolárového tokenu. Token A má hodnotu 100 $, takže pool má hodnotu 2 000 $ a k sa rovná 10 000. Ak sa vonkajšia cena zdvojnásobí na 200 $ a arbitráž pool vyrovná, rezervy spĺňajú y ÷ x = 200 a x × y = 10 000. Riešenie dáva približne 7,071 A a 1 414,214 dolárového tokenu.

Pool má potom hodnotu približne 2 828,43 $. Jednoduché držanie pôvodných aktív by malo hodnotu 3 000 $. Rozdiel 171,57 $ predstavuje asi 5,72 % referenčnej hodnoty držania. Dolárová hodnota poolu stále vzrástla, ale zaostala za držaním. Strata oproti referencii nie je to isté ako absolútne záporný výnos.

Pridajte poplatky bez vymazania porovnávacieho základu

Obchodné poplatky môžu vyrovnať časť alebo celú relatívnu stratu, ale ich výška závisí od objemu, pravidiel poplatkov, podielu poskytovateľa a priebehu cien. Uvedenie sadzby poplatku neurčuje čistý výnos. Pool s vysokým objemom môže tiež čeliť nepriaznivému výberu, keď lepšie informovaní obchodníci obchodujú proti zastaraným relatívnym cenám.

V cvičnom účtovnom zázname oddeľte počiatočné aktíva, konečné aktíva, vybrané poplatky, stimuly, gas a náklady správy. Všetky zložky oceňte rovnakými koncovými cenami. Ak poplatky zostávajú v rezervách, nepripočítajte ich druhýkrát. Ak odmeny zostávajú nevyzdvihnuté, odlíšte ich ocenenú hodnotu od hotovosti realizovanej predajom. Konzistentné účtovanie je dôležitejšie než pôsobivé anualizované číslo na paneli.

Koncentrované pásma menia expozíciu

Systémy koncentrovanej likvidity umožňujú kapitálu pôsobiť vo vybranom cenovom intervale. Biela kniha Uniswap v3 opisuje likviditu v ohraničených pásmach namiesto rovnomerného rozloženia medzi všetky možné ceny. To môže zvýšiť kapitálovú efektívnosť a zároveň sústrediť reakciu skladby aktív. Pozícia mimo aktívneho pásma môže byť celá tvorená jedným z dvoch aktív a podľa mechanizmu príslušného poolu prestať zarábať obchodné poplatky, kým sa cena nevráti.

Užšie nie je automaticky lepšie. Porovnajte úzke a široké pásmo pri rovnakej hypotetickej cenovej dráhe vrátane nákladov a načasovania presunu pozície. Časté prenastavenia môžu vytvárať transakčné výdavky a realizovať zmeny zloženia aktív. Spätný test, ktorý pásmo okamžite presúva pri historickej cene, môže vynechávať hlavnú ťažkosť realizácie stratégie.

Definujte cieľ pred meraním úspechu

Poskytovateľ môže porovnávať výsledky s držaním oboch aktív, iba kótovaného aktíva alebo s cieľovou politikou rebalansovania. Tieto referencie odpovedajú na odlišné otázky. Vyberte jednu pred pozorovaním výsledku a alternatívy ponechajte ako kontext. Inak možno stratovú stratégiu vykresliť ako úspešnú iba dodatočnou zmenou porovnania.

Záťažovo testujte aj znehodnotenie tokenu, zlyhanie kontraktu poolu a nemožnosť vystúpiť. Aritmetika divergenčnej straty predpokladá fungujúce aktíva a funkčný trh; nie je úplným odhadom rizika. Malý vypočítaný rozdiel voči referenčnej hodnote neobmedzuje možnú stratu istiny. Tieto príklady oddeľujú mechanizmy na vzdelávacie účely a zámerne neobsahujú odporúčanie poskytovať likviditu v konkrétnom poole.

Druhá cvičná cenová dráha sa môže po veľkom priebežnom výkyve skončiť na pôvodnej cene. Porovnajte výsledok pasívneho držania s poskytovateľom, ktorý opakovane presúval koncentrované pásmo. Rovnaké počiatočné a konečné ceny neznamenajú rovnaké výsledky, keď sa zohľadnia obchodné poplatky, zmeny skladby zásob a transakčné náklady. Závislosť od priebehu preto musí byť viditeľná v návrhu výskumu, nie skrytá v grafe výnosu medzi dvoma koncovými bodmi.

Kladný výsledok nemusí prekonať jednoduché držanie

Hypotetický počiatočný kôš stojí 16 000 eur. Samotné držanie aktív by v deň porovnania malo hodnotu 16 800 eur. Aktíva v poole majú pred osobitne evidovanými poplatkami hodnotu 16 350 eur. Príjem z poplatkov je 540 eur a náklady sto eur. Čistý výsledok dosahuje 16 790 eur: zisk 790 eur, ale o desať eur menej než alternatíva.

Na vyrovnanie alternatívy by bolo treba 550 eur poplatkov. Ak sú už zahrnuté v zobrazenej hodnote pozície, nesmú sa pripočítať opäť. Výklad výnosov Uniswapu zdôrazňuje porovnanie s držaním podkladových aktív.

Dodatočné vklady a výbery zahrňte v oboch variantoch k rovnakým dátumom. Inak sa môže rozdiel v načasovaní kapitálu mylne považovať za vlastnosť stratégie.

Poplatky posudzujte spolu so zmenou skladby aktív

Pool môže získavať vysoké poplatky práve počas prudkého pohybu trhu, ktorý mení jeho skladbu. Samotný príjem nehovorí, ktoré aktíva vydal obchodníkom a čo zostalo namiesto nich.

Porovnajte dva hypotetické dni: jeden s opakovanými malými pohybmi oboma smermi, druhý s výrazným pohybom jedným smerom. Poplatky môžu byť rovnaké, ale konečné množstvá tokenov aj výsledok voči samotnému držaniu rozdielne. Sledujte preto aj zmeny množstiev, nielen výšku príjmu.

Pri koncentrovanej likvidite zahrňte čas mimo aktívneho pásma a náklady na jeho zmenu. Otvorenie nového pásma je ďalšie rozhodnutie, nie vymazanie doterajšieho výsledku. Predmetom hodnotenia je celá ekonomická cesta, nie izolované percento poplatkov.