Forwardové body a medzimenová báza
Rozlišujte forwardový výmenný kurz od prognózy a identifikujte predpoklady financovania stojace za paritou.
Cena budúcej transakcie, nie predpoveď
Menový forward stanovuje kurz a podmienky budúcej výmeny. Jeho cena súvisí so spotovým kurzom a nákladmi financovania oboch mien. Forwardový kurz nad spotom preto sám osebe nie je predpoveďou posilnenia základnej meny. Cenový vzťah vyplývajúci z financovania a prognóza budúceho spotového kurzu odpovedajú na rozdielne otázky. Ich zámena skresľuje aj posudzovanie stratégií carry.
V zjednodušenom jednoobdobovom rámci, ak S znamená doláre za euro, je forward S vynásobené jednou plus dolárová úroková sadzba a vydelené jednou plus eurová úroková sadzba. Predpokladá to porovnateľné podmienky požičiavania a ukladania a zanedbáva trhové prekážky. Jednotky a časové obdobie musia byť konzistentné; ročné sadzby nemožno bez zmeny vložiť do trojmesačného výpočtu.
Zrekonštruujte ekonomické porovnanie
Zvážte dva spôsoby, ako získať doláre po roku: investovať doláre priamo alebo ich vymeniť za eurá, investovať eurá a zafixovať ich budúcu konverziu späť na doláre. Krytá úroková parita opisuje forwardový vzťah, ktorý za svojich predpokladov tieto cesty vyrovnáva. Menové riziko druhej cesty je kryté forwardom a nezostáva otvorené.
Skutočné inštitúcie si nemusia vedieť požičiavať a požičiavať ďalej neobmedzené sumy za rovnakú sadzbu. Úverové limity, kolaterál, kapitálové požiadavky a súvahové náklady ovplyvňujú realizáciu. Zdanlivý rozdiel v tabuľke nie je bezplatným ziskom, pokiaľ sa každá potrebná časť nedá skutočne vykonať v predpokladanej veľkosti a za predpokladaných podmienok.
Forwardové body majú jednotku aj znamienko. Rozdiel medzi forwardovým a spotovým kurzom nie je automaticky úrokovou sadzbou ani očakávaným ziskom. Najprv overte smer kotácie, dátum vyrovnania a spôsob zobrazovania bodov; až potom porovnávajte náklady financovania na rovnaké obdobie.
Chápte bázu ako cenu obmedzení
Pozorované ceny forwardov a swapov sa môžu odchyľovať od najjednoduchšieho výpočtu parity. Menová báza zhŕňa súvisiacu úpravu financovania podľa stanovených trhových konvencií. Dopyt po zaistení, potreba dolárového financovania a obmedzenia sprostredkovateľov môžu brániť okamžitému zániku tejto úpravy. Nenulová báza je dôvodom preskúmať predpoklady financovania, nie vyhlásiť, že trhy zabudli počítať.
Znamienkové konvencie sa líšia podľa menového páru a toho, ku ktorej časti sa pripočítava spread. Nikdy nevyvodzujte drahé či lacné financovanie zo samotného záporného čísla bez preštudovania konvencie. Zaznamenajte referenčné sadzby, splatnosť, kolaterálový rámec a smer kotácie. Porovnanie dvoch radov bázy s odlišnými definíciami môže vytvoriť falošnú zmenu alebo falošnú príležitosť.
Oddeľujte carry od spotového rizika
Investor, ktorý ponechá konečnú konverziu nezaistenú, podstupuje kurzové riziko. Vyšší úrok môže znehodnotenie meny viac než vymazať. Investor, ktorý zaistí konverziu forwardom, vo všeobecnosti platí alebo dostáva forwardové body odrážajúce veľkú časť úrokového rozdielu, pričom bázový rozdiel a náklady pridávajú ďalšie podrobnosti. Tieto dve stratégie sú ekonomicky odlišné.
Správa o stratégii má oddeľovať spotový pohyb, časovo rozlíšené financovanie, ocenenie forwardu a transakčné náklady. Jednoduché pripočítanie rozdielu kľúčových sadzieb k spotovému výnosu môže dvakrát započítať alebo nesprávne zmerať financovanie skutočne účtované brokerom. Priebežne obnovované retailové produkty, forwardy a futures používajú rôzne mechanizmy. Používajte peňažné toky nástroja, nie pohodlnú makroekonomickú náhradu.
Záťažovo testujte rolovanie aj protistranu
Ročná investícia zaistená postupnými jednomesačnými forwardmi má neisté budúce ceny obnovovania. Úvodná jednomesačná kotácia nemôže zaručiť náklady nasledujúcich jedenástich mesiacov. Dlhší kontrakt túto konkrétnu neistotu znižuje, ale môže zmeniť úverovú expozíciu, potrebu kolaterálu a flexibilitu. Vhodným predmetom porovnania je úplná postupnosť záväzkov.
Na účely výskumu zostavte tabuľku so spotovým kurzom, oboma krivkami financovania, forwardovými bodmi a celkovými nákladmi v zhodných časových okamihoch. Označte predpoklady, ktoré nemožno priamo pozorovať. Potom otestujte rast spreadu financovania spolu s nepriaznivým pohybom spotového kurzu a prísnejšími požiadavkami na kolaterál. Kombinovaný scenár ukazuje, prečo môže matematicky malá bázická odchýlka nadobudnúť význam pri veľkých nominálnych hodnotách alebo opakovanom refinancovaní.
Overte model na prípade rovnakých sadzieb: ak sa obe meny zhodnocujú rovnakou sadzbou pri rovnakých predpokladoch, vypočítaný forward sa rovná spotu. Potom zmeňte iba jednu sadzbu a slovne vysvetlite výsledný smer. Tieto hraničné kontroly pomáhajú odhaliť prevrátené pomery skôr, než chybu zakryje zložitejšia krivka financovania.