Rizikové rozpočty: rozdeľujte neistotu, nielen doláre
Rozlišujte kapitálové váhy od príspevkov k riziku a odhaľte predpoklady portfólií s rovnakým príspevkom k riziku.
Alokácia kapitálu a alokácia rizika sa líšia
Portfólio s rovnakými dolárovými alokáciami spravidla nerozdeľuje riziko rovnomerne. Volatilné aktívum môže dominovať výkyvom napriek rovnakej hotovostnej alokácii ako pokojnejšie aktívum. Naopak, malá maržová platba pri deriváte môže podporovať veľkú expozíciu. Kapitálové váhy hovoria, kam sú peniaze pridelené; príspevky k riziku skúmajú, ako pozície ovplyvňujú zvolené meradlo rizika portfólia.
Začnite pomenovaním daného meradla. Príspevky k volatilite, k stratám v scenároch a k poklesu od maxima nie sú zameniteľné. Portfólio optimalizované podľa jedného meradla môže podľa iného vyzerať koncentrovane. Vzdelávací rizikový rozpočet by mal určiť cieľ a riziká, ktoré zámerne nezahŕňa, namiesto toho, aby považoval rovnaké riziko za univerzálne vyvážený stav.
Marginálny príspevok vysvetľuje vzájomné pôsobenie
Pri analýze založenej na volatilite hraničný príspevok pozície vyjadruje, ako malá zmena jej váhy mení celkovú volatilitu portfólia. Vynásobenie tejto citlivosti váhou dáva zložkový príspevok pri obvyklom hladkom a homogénnom modeli. Tieto príspevky sa sčítajú na volatilitu portfólia, zatiaľ čo jednoduché samostatné volatility spravidla nie.
Výsledok určuje kovariančná matica. Pozícia môže mať záporný príspevok, ak v modeli vyvažuje iné expozície. Neznamená to, že nástroj je sám osebe bezpečný alebo vždy ziskový; znamená to, že pri aktuálnom portfóliu znižuje toto konkrétne odhadované meradlo. Veľké zmeny váhy alebo vzťahy v záťažových podmienkach môžu záver zmeniť.
Volatilita portfólia je σp = √(wᵀΣw), kde w obsahuje váhy a Σ je kovariančná matica. Pri nenulovej volatilite je marginálny príspevok pozície i rovný (Σw)i / σp. Vynásobenie wi dá zložkový príspevok; jeho vydelenie σp vyjadruje podiel na celkovom riziku. Ide o lokálne citlivosti na expozíciu. Nákup financovaný predajom iného aktíva mení dve váhy.
Inverzná volatilita je len osobitná skratka
Alokácia nepriamo úmerná volatilite priraďuje väčšie kapitálové váhy aktívam s nižšou volatilitou. Pri dvoch nekorelovaných aktívach vyrovnáva ich príspevky k volatilite, ak sú váhy zvolené vhodne. Pri väčšom korelovanom portfóliu nemusia váhy nepriamo úmerné volatilite vytvárať rovnaké rizikové príspevky, pretože záleží na štruktúre vzťahov.
Táto skratka tiež predpokladá zmysluplné meranie volatility. Zastarané ocenenia, krátka história alebo obdobie potlačenej variability môžu viesť k klamlivo nízkym odhadom a nadmernej alokácii. Minimálny počet pozorovaní, obmedzenia expozície a alternatívne záťažové predpoklady môžu odhaliť krehkosť, no neodstraňujú podkladový problém odhadu.
Finančná páka a vyvažovanie portfólia vytvárajú ďalšie riziká
Kombináciu s nízkou volatilitou možno navýšiť finančnou pákou, aby dosiahla cieľovú úroveň modelovaného rizika. Tým pribúdajú náklady financovania, požiadavky na kolaterál a možnosť núteného znižovania páky. Portfólio sa môže stať zraniteľným práve vtedy, keď volatilita stúpa a jeho modely vyžadujú menšiu pozíciu. Predaj počas trhového stresu potom môže byť drahý aj prevádzkovo náročný.
Rebalansovanie nie je zadarmo. Časté úpravy podľa zašumených odhadov volatility môžu vytvárať obrat bez významného zlepšenia kontroly rizika. Pred hodnotením definujte harmonogram alebo tolerančné pásma a zahrňte náklady presunov medzi alokáciami. Hladký spätný test založený na denných váhach bez nákladov nie je dôkazom, že rovnaký rizikový rozpočet možno udržať na živých trhoch.
Udržiavajte viacero limitov namiesto jediného optimalizátora
Praktický rámec môže kombinovať modelovaný rizikový rozpočet s limitmi koncentrácie, finančnej páky, likvidity a protistrany. Tieto obmedzenia môžu brániť matematicky rovnakým príspevkom, čo nemusí byť nedostatok. Predstavujú riziká, ktoré hlavný cieľ nezachytáva, alebo neistotu vstupov.
Vykazujte cieľové aj realizované príspevky spolu so zmenami odhadov, ktoré spôsobili rebalansovanie. Testujte scenáre, v ktorých hlavný diverzifikačný prvok prestane diverzifikovať. Užitočným výsledkom je vysvetliteľný alokačný proces s viditeľnými kompromismi, nie esteticky rovnaká sada percent. Optimalizátor nedokáže rozhodnúť, koľko neistoty si človek môže dovoliť; iba prekladá cieľ a obmedzenia, ktoré dostane.
Čítajte rozpočet rizika spolu s jeho predpokladmi
Dve nekorelované aktíva s rovnakými váhami a volatilitou 20 % a 10 % dávajú volatilitu portfólia približne 11,18 %. Príspevky sú 0,0100 / 0,1118 ≈ 8,94 percentuálneho bodu a 0,0025 / 0,1118 ≈ 2,24 bodu. Súčet je 11,18 bodu, relatívne podiely 80 % a 20 %. Príspevok v bodoch volatility a percentuálny podiel na celku sú odlišné veličiny.
Ak sa odhad volatility prvého aktíva zdvojnásobí pri rovnakých váhach a nulovej korelácii, jeho rozptylový člen vzrastie na 0,0400 oproti 0,0025 druhého. Podiel dosiahne približne 94,1 %. Rozdelenie kapitálu sa nezmenilo, odhad rozdelenia rizika áno. Rozlišujte účinok obchodov, posunu váh vplyvom cien a nových parametrov modelu.
Cieľová volatilita pridáva mechanizmus. Pri odhade 8 % a hypotetickom cieli 12 % násobí neobmedzené pravidlo expozíciu 1,5. Ak odhad stúpne na 16 %, požaduje násobok 0,75. Prechod vyžaduje skutočné zníženie pozícií. Náklady, dostupné zabezpečenie a limity páky môžu dosiahnutiu cieľa zabrániť.
Pýtajte sa, ktorý vstup zvýšil príspevok a či záporný príspevok zaistenia pretrvá aj v iných scenároch. Nezvýši návrat k cieľovým váham aktívum zdanlivo pokojné len pre zastarané ceny? Rovnaké podiely rizika neodôvodňujú ignorovanie likvidity, vyrovnania ani protistrany.