Zaslužene provizije, zgrešeno referenčno merilo
Sklad s konstantnim produktom lahko pridobi dolarsko vrednost, a še vedno zaostaja za istimi žetoni, hranjenimi zunaj sklada.
Konceptualna ilustracija, ne dejanski tržni podatki. Oznake diagrama lahko uporabljajo ločen poenostavljen primer, drugačen od študije primera.
Izhodišče
Hipotetičen izobraževalni primer. NOVA in USDX sta izmišljena žetona; predpostavka, da USDX ves čas ostaja vreden natanko 1 $, služi le osamitvi matematičnih učinkov. To ni priporočilo protokola ali napoved donosov ponudnikov likvidnosti. Imani vloži en žeton NOVA, vreden 1.000 $, in 1.000 USDX v poenostavljen sklad s konstantnim produktom in celotnim cenovnim razponom. Opazi kopičenje prihodkov iz provizij in predpostavi, da mora zato zagotavljanje likvidnosti prekašati pasivno imetništvo obeh žetonov.
Določi pravilni primerjalni scenarij
Začetna pozicija je vredna 2.000 $. Če za trenutek zanemarimo provizije, naj x predstavlja NOVA, y pa USDX. Invarianta je x × y = 1.000. V tem učnem modelu je mejna cena sklada y ÷ x. Ko zunanji trgi spremenijo ceno NOVA, arbitražni posli približajo sklad tej ceni in spremenijo sredstva, pripisana likvidnostni poziciji. Imani ne ohrani stalnega imetništva enega žetona NOVA.
Primerjalni portfelj preprosto drži en NOVA in 1.000 USDX zunaj sklada. Doživi enak zunanji premik cene NOVA, vendar se ne uravnoteža prek mehanizma sklada. Primerjava likvidnostne pozicije le z njeno prvotno vrednostjo 2.000 $ bi odgovorila, ali je pridobila ali izgubila dolarje. Primerjava z nespremenjenim imetništvom žetonov odgovarja na drugo vprašanje: ali je likvidnostna storitev izboljšala rezultat glede na držanje istih začetnih sredstev.
Ko se volatilni žeton podvoji
Predpostavimo, da NOVA zraste na 2.000 $. Skupaj reši y ÷ x = 2.000 in x × y = 1.000. Rezultat je x = √0,5, približno 0,707107 NOVA, in y = √2.000.000, približno 1.414,214 USDX. Pozicija v skladu je zato pred provizijami vredna približno 0,707107 × 2.000 $ + 1.414,214 $ = 2.828,43 $.
Portfelj držanja je zdaj vreden 3.000 $: en NOVA pri 2.000 $ in 1.000 USDX. Likvidnostna pozicija zaostaja za 171,57 $ oziroma je približno 5,72 % pod tem referenčnim portfeljem. Kljub temu je 828,43 $ nad začetno vrednostjo. Obe trditvi držita. Izraz nestalna izguba opisuje učinek relativne vrednosti, ne trditve, da mora imeti pozicija negativen dolarski donos. Obrat cene lahko razliko spremeni, vendar niti obrat niti popolno ekonomsko okrevanje nista zajamčena.
Dodaj provizije brez prikrivanja stroškov izvršitve
Predpostavimo, da Imani v tem hipotetičnem obdobju prejme 90 $ ločeno obračunane vrednosti provizij. Če za poenostavljeno primerjavo te provizije obravnavamo kot denar zunaj invariante, dobimo 2.918,43 $ pred izstopnimi stroški. Nato plača 25 $ skupnih omrežnih transakcijskih stroškov in 15 $ dodatnih stroškov izvršitve pretvorbe. Neto vrednost znaša 2.878,43 $. Še vedno je 121,57 $ pod bruto referenčno vrednostjo držanja 3.000 $.
Za pošteno primerjavo primerljivega predpostavimo, da bi tudi unovčenje portfelja držanja stalo 10 $. Njegova neto vrednost je tako 2.990 $, likvidnostna pot pa zaostaja za 111,57 $. Obračunavanje provizij v dejanskih skladih lahko spremeni rezerve ali vključuje ločene terjatve do provizij; ta primer provizije namerno loči, da se ne pretvarja, da natančno opisuje protokol. Davki, cene nagradnih žetonov in ponovno vlaganje so izpuščeni. Te izpustitve sodijo med predpostavke, ne skrite v privlačno letno donosnost.
Padec ni zrcalna slika dobička
Če se NOVA namesto tega prepolovi na 500 $, pozicija v skladu brez provizij postane √2 NOVA in √500.000 USDX: približno 1,414214 NOVA in 707,107 USDX. Njena vrednost je 1.414,21 $. Portfelj držanja je vreden 1.500 $. Relativni zaostanek je spet približno 5,72 %, vendar ima sklad zdaj tudi absolutno izgubo 585,79 $ glede na začetno vrednost 2.000 $. Več enot žetona, katerega cena pada, samo po sebi ni dokaz ugodnega izida.
Primer predpostavlja, da USDX ostane pri 1 $ in da sta oba žetona še naprej prenosljiva. Če domnevno stabilno sredstvo izgubi vezavo ali je pogodba kompromitirana, ekonomskega izida ni mogoče zajeti zgolj s to urejeno formulo dveh cen. Tudi koncentrirana likvidnost uvaja meje razpona in drugačno pot zalog. Formule za celoten razpon ne bi smeli preslikati na pozicijo z ozkim razponom, kot da bi bili poziciji zamenljivi.
Kaj odločitev dejansko zahteva
Imani potrebuje razlog za prepričanje, da je negotovo neto nadomestilo za zagotavljanje likvidnosti sprejemljivo glede na tveganje zalog, transakcijske stroške in operativno izpostavljenost. Stopnja provizije ni obljubljen realiziran donos: obseg trgovanja, njen delež aktivne likvidnosti, konkurenčni ponudniki in vrednosti žetonov se lahko spremenijo. Ponovno uravnoteženje ali premikanje razponov ustvarja dodatne transakcije in lahko dokončno realizira izpostavljenost po neugodnih cenah.
Ena možnost je držanje obeh začetnih žetonov brez zagotavljanja likvidnosti. Druga je, da ne drži nobenega, s čimer odstrani izpostavljenost izmišljenemu žetonu NOVA, namesto da le spremeni njeno obliko. Manjša poskusna naložba bi lahko omejila izpostavljene dolarje, ne bi pa odpravila pogodbenega tveganja. Discipliniran pregled beleži referenčni portfelj držanja, vse denarne tokove in dosleden čas vrednotenja. Brez tega lahko privlačni prejemki provizij odvračajo pozornost od večjega oportunitetnega stroška ali neposredne izgube kapitala.
Preizkusite večjo spremembo cenovnega razmerja
V ločenem scenariju brez provizij NOVA zraste s 1.000 na 4.000 USD. Ista invarianta da 0,5 NOVA in 2.000 USDX: pozicijo v skladu likvidnosti v vrednosti 4.000 USD. Ohranitev začetnih žetonov bi bila vredna 5.000 USD. Relativno zaostajanje doseže 20 %, čeprav se je dolarska vrednost pozicije podvojila.
0.5 × 4 000 + 2 000 = 4 000 USD; 4 000 / 5 000 − 1 = −20%
Ob prejšnjih izstopnih stroških, 40 USD za sklad in 10 USD za držanje, je potrebnih 1.030 USD posebej knjiženih prihodkov od provizij za izenačenje z neto merilom 4.990 USD. To je računovodski prag scenarija, ne napoved donosa. Poti z enakimi končnimi cenami lahko ustvarijo različne obsege trgovanja, prihodke od provizij in transakcijske stroške.
Kje se sklepanje zalomi
Primerjanje le z vstopno vrednostjo
Pozitivni dolarski donosi lahko obstajajo hkrati z zaostajanjem za nespremenjenim imetništvom žetonov.
Obravnavanje APR kot jamstva
Prihodki iz provizij so odvisni od dejanske aktivnosti in spreminjajočih se likvidnostnih razmer.
Uporaba matematike celotnega razpona za vsak sklad
Koncentrirane pozicije imajo drugačne zaloge in drugačno vedenje zunaj razpona.
Preizkusi odločitev, ne spomina.
Kolikšna ločena vrednost provizij je v scenariju podvojitve potrebna za izenačitev z neto referenčno vrednostjo držanja 2.990 $, če stroški likvidnostne poti skupaj znašajo 40 $?
Prikaži rešitev
Reši 2.828,43 $ + provizije − 40 $ = 2.990 $. Potrebne provizije znašajo 201,57 $, ob upoštevanju zaokroževanja. To je 111,57 $ več od predpostavljenih 90 $. Gre za računovodski prag rentabilnosti te hipotetične poti, ne za pričakovane prihodke iz provizij ali jamstvo.