Tveganje portfelja: kaj skrivajo uteži
Izračunaj skupno volatilnost in prepoznaj skupne dejavnike, ki jih seznam naložb ne razkrije.
Portfelj ni zbirka osamljenih stav
Dve poziciji z enako samostojno nestanovitnostjo lahko obstoječemu portfelju prispevata zelo različno tveganje. Razlika izvira iz medsebojnega delovanja njunih donosov z drugimi naložbami. Pozicija, ki se običajno premika z največjo izpostavljenostjo, lahko okrepi njena nihanja; druga jih lahko delno izravna. Štetje oznak ne meri tega razmerja.
Klasični okvir povprečja in variance opisuje varianco portfelja z utežmi, posameznimi variancami in parnimi kovariancami. To je koristen organizacijski model, ne popolna opredelitev nevarnosti. Ne zajame neposredno neplačila, zaprtja trga, omejitev dvigov ali trajne izgube kupne moči. Najprej določi, katera tveganja lahko izračun osvetli in katera potrebujejo ločeno analizo.
Prikaži navzkrižni člen
Za dve sredstvi z utežema w1 in w2, nestanovitnostma s1 in s2 ter korelacijo r je varianca w1²s1² + w2²s2² + 2w1w2rs1s2. Zadnji člen pojasni, zakaj preprosto povprečenje nestanovitnosti običajno ne deluje. Vsi vhodni podatki morajo uporabljati skladna časovna obzorja, pravila izračuna donosov in valutno obravnavo.
Enako utežen par sredstev, vsako z 20-odstotno letno preračunano nestanovitnostjo, ima pri ničelni korelaciji približno 14,14-odstotno modelirano nestanovitnost. Pri korelaciji ena je rezultat 20 %. Pri korelaciji minus ena in enakih velikostih je idealizirana varianca nič. Ta zadnji izračun prikazuje aritmetiko modela, ne razpoložljivosti resničnega netveganega portfelja.
Korelacija je ocena, ne pogodba
Vzorčna korelacija se spreminja z opazovalnim oknom in tržnim okoljem. Mirna obdobja lahko prikrijejo skupno ranljivost za inflacijo, pomanjkanje financiranja ali prisilno prodajo. Sredstva, ki so ob običajnih dneh videti nepovezana, se lahko odzovejo skupaj, ko vlagatelji potrebujejo denar. Negotovost ocene mora biti zato vidna, ne skrita v eni matriki.
Primerjaj več verjetnih korelacij in preglej konkretna stresna obdobja. Pazi na zastarele cene: redko vrednoteno sredstvo je lahko videti umetno stabilno in šibko korelirano zgolj zato, ker se zapisana vrednost prilagodi pozno. Preden nizko številko razumeš kot razpršitev, uskladi čase opazovanja in razumi metode vrednotenja. Različne trgovalne ure povzročajo podobno težavo tudi pri aktivnem trgovanju z obema instrumentoma.
Kovariančna matrika mora biti matematično skladna. Parne korelacije, ocenjene iz različnih datumov, lahko dajo matriko, ki ni pozitivno semidefinitna, in pri nekaterih utežeh negativno varianco. To je napaka, ne popolno varovanje. Uskladi opazovanja, preveri matriko in dokumentiraj regularizacijo.
Imena pretvori v ekonomske izpostavljenosti
Sklad tehnoloških delnic, posamezno programsko podjetje in valutna pozicija, občutljiva na rast, imajo lahko skupno občutljivost na pripravljenost za tveganje, čeprav imajo različne oznake. Domači račun s tujimi sredstvi nosi tudi valutno izpostavljenost, razen če je ta dejansko zavarovana. Pozicije razstavi na dejavnike, kot so delniška beta, obrestne mere, valute, kredit in cene surovin.
Nominalna vrednost izvedenih instrumentov in denarna razporeditev zahtevata posebno pozornost. Majhen polog kritja lahko podpira veliko ekonomsko izpostavljenost, občutljivost opcije pa se spreminja s ceno in časom. Uteži portfelja, ki temeljijo le na plačanem denarju, lahko te instrumente močno izkrivijo. Faktorski pogled prvega reda je uporaben, nelinearne izpostavljenosti pa še vedno zahtevajo ponovno vrednotenje po scenarijih, ne za vedno fiksne občutljivosti.
Analizo podpri z mejnimi spremembami
Vprašaj se, kaj se zgodi s skupnim modeliranim tveganjem, če dodaš ali odstraniš majhno količino pozicije. Ta mejni pogled lahko razkrije, da največja naložba ni nujno največje dodatno tveganje. Prav tako prepreči, da bi razvrstitev po samostojni nestanovitnosti zamenjal za portfeljsko odločitev.
Izračun kovariance uporabljaj skupaj z omejitvami koncentracije, merili likvidnosti in scenariji izgube. Matematično nizko nestanovitna mešanica ima lahko enega skupnega skrbnika ali je odvisna od vzvoda, ki ne prenese stresa. Praktični rezultat naj bo zemljevid ranljivosti in negotovosti, ne ena decimalka navidezno dokončnega tveganja. Po pomembnih spremembah izpostavljenosti izračun ponovi in razišči, zakaj se rezultat premakne.
V utežeh pokaži izpostavljenost in financiranje
Utež potrebuje imenovalec. Ob lastnem kapitalu 100.000 dolarjev imata dolga pozicija 60.000 in kratka 40.000 uteži +0,60 in −0,40. Neto izpostavljenost je 20 %, bruto 100 %. Normalizacija njunega seštevka na ena spremeni ekonomsko merilo. Denar in financiranje vodi po dejanski ureditvi.
Pri letni volatilnosti obeh naložb 20 % in korelaciji 0,8 je varianca 0,00544, volatilnost glede na kapital pa približno 7,38 %. Pri ničelni korelaciji naraste na 14,42 %. Pozitivna korelacija temu dolgemu–kratkemu paru pomaga, v nasprotju z dvema primerljivima dolgima pozicijama.
Valutni preračun vsebuje zmnožek. Če tuja naložba lokalno pridobi 5 %, valuta pa izgubi 10 % glede na valuto računa, je donos 1,05 × 0,90 − 1 = −5,5 % pred stroški. Preprosto seštevanje izpusti navzkrižni člen. Kovarianco računaj iz donosov v ustrezni valuti.
Stalne uteži v modelu niso brezplačno stalno uravnoteževanje. Cene spreminjajo uteži, dokler jih posli ne obnovijo. Današnja ocena ne opisuje samodejno portfelja prihodnjega meseca. Stroške vzdrževanja uteži, likvidnost in financiranje preverjaj tudi zunaj formule variance.