Budžeti rizika: raspoređujte neizvesnost, ne samo dolare
Razlikujte udele kapitala od doprinosa riziku i otkrijte pretpostavke iza portfelja sa jednakim doprinosima riziku.
Raspodela kapitala i raspodela rizika nisu isto
Portfolio sa jednakim novčanim iznosima uglavnom ne deli rizik jednako. Volatilna imovina može dominirati oscilacijama iako dobija isti novčani iznos kao mirnija imovina. Obrnuto, mala uplata margine za derivat može podržati veliku izloženost. Ponderi kapitala odgovaraju gde je novac raspoređen; doprinosi riziku ispituju kako pozicije utiču na izabranu meru rizika portfolija.
Počnite tako što ćete imenovati tu meru. Doprinosi volatilnosti, doprinosi gubitku u scenariju i doprinosi padu vrednosti nisu međusobno zamenljivi. Portfolio optimizovan prema jednoj meri može delovati koncentrisano prema drugoj. Obrazovni budžet rizika treba da navede cilj i rizike koji su namerno izostavljeni, umesto da jednaki rizik tretira kao univerzalno uravnoteženo stanje.
Granični doprinos objašnjava međudelovanje
U analizi zasnovanoj na volatilnosti, marginalni doprinos pozicije odražava kako mala promena njenog pondera menja ukupnu volatilnost portfelja. Množenje te osetljivosti ponderom daje komponentni doprinos u uobičajenom glatkom, homogenom okviru. Te komponente sabiraju se u volatilnost portfelja, dok se jednostavne samostalne volatilnosti uglavnom ne sabiraju tako.
Matrica kovarijanse određuje rezultat. Pozicija može imati negativan doprinos ako prema modelu nadoknađuje druge izloženosti. To ne znači da je instrument sam po sebi bezbedan ili uvek profitabilan; znači da smanjuje ovu konkretnu procenjenu meru za trenutni portfolio. Velike promene pondera ili odnosa u stresnim uslovima mogu promeniti zaključak.
Volatilnost portfelja je σp = √(wᵀΣw), gde w sadrži pondere, a Σ je matrica kovarijanci. Pri volatilnosti različitoj od nule marginalni doprinos pozicije i iznosi (Σw)i / σp. Množenje s wi daje komponentni doprinos; deljenje tog doprinosa sa σp daje udeo u ukupnom riziku. To su lokalne osetljivosti na izloženost. Kupovina finansirana prodajom druge imovine menja dva pondera.
Inverzna volatilnost je samo posebna prečica
Raspodela obrnuto proporcionalna volatilnosti daje veće kapitalne pondere imovini sa manjom volatilnošću. Za dve nekorelisane vrste imovine izjednačava njihove doprinose volatilnosti kada su ponderi odgovarajuće izabrani. Kod većeg korelisanog portfolija ponderi obrnuto proporcionalni volatilnosti ne moraju dati jednake doprinose riziku jer je obrazac odnosa važan.
Prečica takođe pretpostavlja da je volatilnost smisleno izmerena. Zastarele procene vrednosti, kratka istorija ili period prigušene promenljivosti mogu dati varljivo niske procene i preveliku alokaciju. Minimalni zahtev za brojem zapažanja, ograničenja izloženosti i alternativne stres pretpostavke mogu otkriti krhkost, ali ne uklanjaju osnovni problem procene.
Finansijska poluga i rebalansiranje stvaraju dodatne rizike
Kombinacija niske volatilnosti može koristiti polugu da dostigne ciljani nivo modelovanog rizika. To dodaje troškove finansiranja, zahteve za kolateralom i mogućnost prinudnog smanjenja poluge. Portfolio može postati ranjiv upravo kada volatilnost poraste, a modeli zahtevaju manju poziciju. Prodaja tokom tržišnog stresa tada može biti i skupa i operativno teška.
Rebalansiranje nije besplatno. Česta prilagođavanja procenama volatilnosti punim šuma mogu stvarati promet bez značajnog poboljšanja kontrole rizika. Definišite raspored ili granice tolerancije pre ocenjivanja i uključite troškove prelaska između raspodela. Glatki istorijski test zasnovan na dnevnim ponderima bez troškova nije dokaz da se isti budžet rizika može održavati na stvarnim tržištima.
Održavajte više ograničenja umesto jednog optimizatora
Praktičan okvir može spojiti modelirani budžet rizika sa ograničenjima koncentracije, poluge, likvidnosti i rizika druge ugovorne strane. Ta ograničenja mogu sprečiti matematički jednake doprinose, što nije nužno nedostatak. Ona predstavljaju rizike koje glavni cilj ne obuhvata ili neizvesnost ulaznih podataka.
Prikažite i ciljne i ostvarene doprinose, zajedno sa promenama procena koje su izazvale rebalansiranje. Testirajte scenarije u kojima važan izvor diversifikacije prestaje da diversifikuje. Koristan ishod je objašnjiv postupak raspodele sa vidljivim kompromisima, a ne estetski jednak skup procenata. Optimizator ne može odlučiti koliko neizvesnosti neko može da podnese; on samo prevodi dati cilj i ograničenja.
Čitajte budžet rizika zajedno s pretpostavkama
Dva nekorelisana instrumenta s jednakim ponderima i volatilnostima od 20 % i 10 % daju ukupnu volatilnost oko 11,18 %. Doprinosi su 0,0100 / 0,1118 ≈ 8,94 procentna poena i 0,0025 / 0,1118 ≈ 2,24 poena. Zbir je 11,18 poena, a relativni udeli 80 % i 20 %. Procentni poeni volatilnosti i procenat ukupnog doprinosa nisu ista veličina.
Ako se udvostruči procena volatilnosti prvog instrumenta uz iste pondere i nultu korelaciju, njegov doprinos varijansi postaje 0,0400 prema 0,0025 drugog. Udeo raste na približno 94,1 %. Raspodela kapitala ostala je ista, ali procenjena raspodela rizika nije. Odvojite učinak transakcija, pomaka pondera zbog cena i promene parametara.
Ciljana volatilnost dodaje mehanizam. Procena od 8 % uz hipotetski cilj od 12 % daje množilac izloženosti 1,5 bez ograničenja. Kad procena poraste na 16 %, množilac je 0,75. Prelaz zahteva stvarno smanjenje pozicija. Troškovi, raspoloživi kolateral i ograničenja poluge mogu onemogućiti cilj.
Pitajte koji je ulazni podatak povećao doprinos i ostaje li doprinos zaštite negativan u drugim scenarijima. Povećava li povratak ciljanim ponderima imovinu koja izgleda mirno samo zbog zastarelih cena? Jednaki udeli rizika ne opravdavaju zanemarivanje likvidnosti, poravnanja ili druge ugovorne strane.