Scenariji vrednovanja: uskladite pretpostavke

Procena vrednosti je uslovna tvrdnja

Model ne otkriva objektivnu cenu skrivenu u tabeli. On pretvara pretpostavke o budućem stvaranju gotovine i riziku u procenu sadašnje vrednosti. Korisno pitanje je šta mora biti tačno da bi procena važila i koliko se menja kada te pretpostavke ne važe. Cena može biti precizna dok poslovni ishod ostaje duboko neizvestan.

Odvojite vrednost preduzeća od vrednosti vlasničkog kapitala. Novčani tokovi dostupni svim davaocima kapitala obično se vrednuju odgovarajućim troškom kapitala; zatim se usklađuju dug i druga relevantna potraživanja da bi se došlo do običnog vlasničkog kapitala. Novčani tokovi vlasničkog kapitala zahtevaju njegovu diskontnu stopu. Mešanje ovih pogleda može dvaput uračunati troškove finansiranja ili izostaviti potraživanja. Uskladite i valutu, tretman inflacije i vremenski raspored novčanih tokova i diskontnih stopa.

Izgradite poslovne scenarije, ne nasumične ćelije

Napravite osnovni, nepovoljni i povoljni scenario oko usklađenih poslovnih priča. Sporiji rast prodaje može se poklopiti sa slabijim cenama, viškom kapaciteta i većim neplaćanjem kupaca. Snažniji rast može zahtevati više zaliha, zapošljavanja i kapitalnih izdataka. Nezavisan izbor najbolje pretpostavke u svakom redu stvara ishod koji nijedno stvarno preduzeće ne bi moglo postići. Objasnite uzročne odnose pre dodeljivanja verovatnoća.

Tabela osetljivosti odgovara na uže pitanje: šta se dešava kada se izabrani ulazi promene, a ostali ostanu nepromenjeni? Korisna je za pronalaženje matematičkih pojačivača efekta, ali nije potpuna analiza scenarija. Razlikujte neizvesnost parametara, poput neizvesne marže, od neizvesnosti modela, poput toga da li trenutni proizvod ostaje relevantan. Tabela lakše računa prvo nego drugo.

Posmatrajte završni period kao poslovanje

Pretpostavka trajne vrednosti treba da opisuje zrelu kompaniju sa održivim rastom, reinvestiranjem i konkurentskom ekonomikom. Rast se ne može dodati besplatno; obično zahteva ulaganje ili izričit razlog zašto dodatni rast traži malo kapitala. Trajna stopa rasta bliska diskontnoj stopi proizvodi ekstremnu matematičku osetljivost i zaslužuje proveru, a ne divljenje dobijenoj vrednosti.

Izlazni multiplikator izbegava vidljivu formulu večitog rasta, ali ne uklanja pretpostavke. On unosi očekivanja o profitabilnosti, riziku i tržišnom vrednovanju u završnoj godini. Primena današnjeg visokog sektorskog multiplikatora na buduće zrelo poslovanje može dvostruko ugraditi optimizam. Uporedite pristup novčanih tokova i pristup multiplikatora da otkrijete neslaganja, uz svest da se mogu slagati zato što dele iste pristrasne pretpostavke.

Učinite neizvesnost upotrebljivom

Navedite koje pretpostavke najviše doprinose rasponu procenjene vrednosti. Koristan model može pokazati da su male promene u izdacima za zamenu imovine važnije od upečatljive vesti o prihodima. Zatim navedite uočljive dokaze koji bi opravdali promenu tih pretpostavki: obnavljanje ugovora, profitabilnost po jedinici, iskorišćenost kapaciteta ili uslove refinansiranja duga. Time se procena vrednosti povezuje sa budućim istraživanjem, umesto da se pretvori u statičnu ciljnu cenu.

Vrednosti ponderisane verovatnoćom zahtevaju verovatnoće koje su i same procene. Ne govore koji je najgori mogući razuman ishod, kakva je putanja cena ili kada će se ishod razrešiti. Prikažite pojedinačne slučajeve uz ponderisani prosek i izbegavajte decimalnu preciznost koju ulazi ne podržavaju. U obrazovnim vežbama obrnite i model: pitajte kakav rast i marže zahteva uočena cena. Obrnuto vrednovanje otkriva očekivanja bez pretvaranja da zna tačno kada će tržište promeniti mišljenje.

Obratite pažnju na datum vrednovanja. Godišnji novčani tok primljen za dvanaest meseci razlikuje se od toka primanog postepeno tokom godine. Konvencija sredine godine može biti razumna za raspoređene poslovne prilive, ali je ne treba nepromišljeno primenjivati na jednu poznatu prodaju ili poravnanje. Vremenske konvencije obično su manje važne od poslovne neizvesnosti, ali nedoslednost može prikriti izbežive greške. Navedite konvenciju i primenjujte je dosledno kroz scenarije da bi poređenja ostala smislena.

Neka terminalni rast finansira svoja ulaganja

U pojednostavljenom stabilnom modelu rast je povezan sa udelom reinvestirane operativne dobiti posle poreza i prinosom na novi kapital. Rast od 3 odsto uz prinos na dodatni kapital od 12 odsto zahteva reinvestiranje 25 odsto: 3 ÷ 12. Od 20 miliona USD operativne dobiti posle poreza ulaže se 5 miliona, a ostaje 15 miliona pre drugih prilagođavanja.

Uz održiv prinos od samo 6 odsto isti rast zahteva reinvestiranje 50 odsto, pa ostaje 10 miliona. Rast nije promenjen, potreba za resursima jeste. To je disciplina modeliranja, ne precizan zakon za svaku godinu. Stabilna terminalna faza ipak mora objasniti finansiranje. Damodaranova rasprava o reinvestiranju i terminalnoj vrednosti detaljnije razvija tu vezu.

Svaki scenario sprovedite do akcionara

Slab poslovni scenario može zahtevati emisiju akcija pre oporavka. Deljenje oporavljene vrednosti izvornim brojem akcija pripisalo bi starim vlasnicima kapital novih investitora. Uključite potrebu za finansiranjem, pretpostavljene uslove i nova prava ili izričito navedite da ih scenario ne može odrediti.

U povoljnom scenariju objasnite upotrebu viška novca: isplatu, zadržavanje, ulaganje ili otplatu. Brojanje novca kao isplaćenog i istovremeno dodavanje završnom saldu udvostručuje vrednost. Verovatnoće dodelite celim scenarijima, ne zasebnim povoljnim pretpostavkama. Slaba prodaja, spora naplata i skupo refinansiranje mogu biti povezani; nezavisni proseci mogu opisivati kompaniju koja ne postoji ni u jednoj varijanti. Najpre pokažite odvojene rezultate, a težine tretirajte kao procene otvorene za reviziju.