Cena je vidljiva. Vrednost je procena.
Koristite multiplikatore i scenarije da otkrijete pretpostavke, umesto da tabelu za vrednovanje pretvarate u lažno obećanje.
Niska cena akcije nije niska procena vrednosti
Akcija od $5 nije sama po sebi jeftinija od akcije od $200. Važan je broj akcija u opticaju. Izmišljena kompanija sa jednom milijardom akcija od $5 ima tržišnu vrednost kapitala od $5 milijardi. Kompanija sa deset miliona akcija od $200 ima tržišnu vrednost kapitala od $2 milijarde. Sama cena akcije malo govori o veličini vlasničkog prava ili dobiti koja ga podržava.
Vrednovanje poredi ono što preduzeće može pružiti sa onim što investitor plaća za to pravo. Pošto su buduća dobit, novčani tokovi i potrebe za finansiranjem neizvesni, vrednost je procena, a ne neposredno uočljiva činjenica. Dva analitičara mogu koristiti iste istorijske izveštaje i doći do različitih zaključaka jer se njihove pretpostavke o rastu, konkurenciji i zahtevanim prinosima razlikuju.
Multiplikatori sažimaju priču
Odnos cene i zarade deli cenu po akciji zaradom po akciji, ili ekvivalentno tržišnu vrednost kapitala odgovarajućom dobiti. Multiplikator zasnovan na prijavljenoj prošloj zaradi razlikuje se od onog zasnovanog na prognoziranoj zaradi. Negativna ili neuobičajeno niska zarada može učiniti pokazatelj nekorisnim. Jednokratni dobitak može učiniti akciju naizgled jeftinom čak i kada se redovno poslovanje nije poboljšalo.
Visok multiplikator može odražavati očekivani rast, poverenje u trajnost, nizak percipirani rizik ili preterani optimizam. Nizak multiplikator može odražavati sporiji rast, finansijske teškoće, ciklično povišenu dobit ili zanemarenost. Nijedno tumačenje ne proizlazi automatski iz broja. Poređenje komunalnog preduzeća sa brzorastućom softverskom kompanijom bez uvažavanja njihove ekonomike daje naizgled precizno, ali slabo poređenje.
Odredite raspon pre nego što izaberete broj
Tabela scenarija može jasno pokazati neizvesnost. Menjajte rast prihoda, poslovnu maržu i broj akcija odvojeno. Procenite kako dug i obaveze po kamatama utiču na ono što ostaje akcionarima. Zatim ispitajte raspon pretpostavki vrednovanja umesto da sadašnji tržišni multiplikator koristite kao dokaz budućeg multiplikatora.
Razmišljanje kroz diskontovani novčani tok ispituje koliko buduća gotovina vredi danas uz pretpostavljenu diskontnu stopu. Viša stopa smanjuje sadašnju vrednost, uz ostale nepromenjene uslove. Udaljeni novčani tokovi su naročito osetljivi. Tabela može ovo elegantno izračunati, a ipak sadržati krhke prognoze. Prikaz osetljivosti na stope rasta i diskontne stope informativniji je od prikaza ciljne cene na dve decimale.
Zadržite mogućnost opovrgavanja tvrdnje
Zapišite šta bi pokazalo da je argument o vrednovanju pogrešan. Teza koja zavisi od rasta marži treba da navede očekivane poslovne dokaze koji bi podržali te marže. Teza koja zavisi od smanjenja duga treba da opiše izvor gotovine za otplatu. Ako se svaki razočaravajući rezultat opravdava kao privremen, model više ne služi kao okvir koji se može proveriti.
Procena vrednosti nije alat za određivanje trenutka trgovanja. Tržišna cena može godinama ostati daleko od procene, a i sama procena može biti pogrešna. Troškovi trgovanja, porezi i valutne promene takođe utiču na ostvarene ishode. Ova lekcija koristi analitičke alate da objasni neizvesnost; ne označava nijednu hartiju od vrednosti kao povoljnu kupovinu niti utvrđuje odgovarajuću cenu za pojedinačnog investitora.
Pređite od vrednosti poslovanja do jedne akcije
Dva izmišljena preduzeća imaju poslovanje procenjeno na po 300 miliona USD. Prvo ima 100 miliona duga, 20 miliona viška novca i 10 miliona akcija. Pojednostavljeno usklađivanje daje običnim akcionarima 220 miliona, odnosno 22 USD po akciji. Drugo nema duga, ima 10 miliona viška novca i 20 miliona akcija: vrednost kapitala je 310 miliona, odnosno 15,50 USD po akciji. Niža jedinična vrednost ne znači manje vredno poslovanje.
Definicije moraju biti dosledne. Novac već uključen u operativnu vrednost ne dodaje se ponovo. Sredstva potrebna za rad nisu automatski raspoloživa za isplatu. Važni mogu biti povlašćeni zahtevi, učešća bez prava kontrole i druge obaveze. Račun organizuje pitanja, ali ne zamenjuje utvrđivanje svakog relevantnog prava.
Izračunajte kakve rezultate cena zahteva
Izmišljena cena od 60 USD uz pretpostavljeni budući P/E od 20 zahteva 3 USD dobiti po akciji na relevantni datum vrednovanja. Ako kompanija sada zarađuje 2 USD, objasnite izvor dodatnog dolara: veća prodaja, bolje marže, manje akcija ili kombinacija. Svaki put ima troškove i ograničenja.
Pri multiplikatoru 15 ista cena zahteva 4 USD dobiti. To ne predviđa pad multiplikatora, već pokazuje zavisnost zaključka od pretpostavke. Marže iznad istorijskih nivoa traže objašnjenje cena, troškova ili prodajnog miksa. Veća stopa rasta u tabeli ne popravlja slab ekonomski argument. Oblikujte proverljivu pretpostavku i pokažite vrednost bez nje. Računanje unazad tada istražuje očekivanja umesto da opravdava proizvoljnu ciljnu cenu.