Para basma kestirmesine başvurmadan merkez bankası bilançoları
Rezervleri, varlık durasyonunu, politika faizlerini ve bilanço değişimlerinin döviz üzerindeki belirsiz etkilerini ayırt edin.
İşlemden başlayın
Merkez bankası yerel devlet tahvili aldığında aktifine bir menkul kıymet, pasifine ise işlemin karşılığı olan bir yükümlülük, örneğin banka rezervi ekler. Böylece merkez bankası dışındaki kesimin tuttuğu finansal varlıkların bileşimi değişir. Bu bilanço kaydı, hanehalkı harcamalarının hemen artacağını veya belirli tutarda paranın otomatik olarak dövize yöneleceğini göstermez. Muhasebe etkisi ile ekonomik aktarım mekanizmasını ayırmak gerekir.
Niceliksel sıkılaşma, operasyonel düzenlemelere bağlı olarak vadesi dolan varlıklar veya satışlar yoluyla bu sürecin bir bölümünü tersine çevirir. Hız, öngörülebilirlik ve ilgili varlıklar önemlidir. Aylar önce duyurulan bir bilanço küçülmesi, tahvilin vadesi dolduğunda çok az yeni bilgi içerebilir. Bilanço düzeyini beklenen politikadaki sürpriz değişimden ayırın.
Satıcının kimliği, işlem sonrasındaki kaydı değiştirir. Merkez bankası banka dışı bir yatırımcıdan tahvil aldığında genellikle yatırımcının bankasında rezerv, yatırımcının hesabında mevduat oluşur. Tahvili bankanın kendisi satarsa banka bilançosunda menkul kıymetin yerini rezerv alır; müşterinin mevduatı zorunlu olarak artmaz. Banka rezerviyle halkın mevduatını tek bir kategori gibi kullanmayın.
Birden fazla kanal farklı yönlere çekebilir
Varlık alımları, durasyon riskini azaltarak uzun vadeli getirileri etkileyebilir, amaçlanan politika duruşuna işaret edebilir ve finansal piyasaların işleyişini etkileyebilir. Para biriminin tepkisi, bu kanalların yurtdışındaki gelişmelere göre durumuna bağlıdır. Daha düşük yurtiçi getiri göreli çekiciliği azaltabilirken iyileşen piyasa işleyişi sermaye çekebilir. Belirli bir kur değişimini zorunlu kılan muhasebe özdeşliği yoktur.
Analiz için önerilen mekanizmayı adlandırın. İddia kısa vadeli faiz beklentileri, vade primi, banka likiditesi veya risk iştahıyla mı ilgili? Bu kanallar farklı kanıtlar gerektirir. Özellikle ikisi de aynı durgunluğa, enflasyon şokuna veya finansal bozulmaya tepki veriyorsa, bilanço toplamı grafiğiyle döviz grafiğini yan yana koymak bunları ayıramaz.
Likidite, politika duruşuyla aynı şey değildir
Rezerv miktarı ve rezervlere ödenen faiz oranı operasyonel çerçevenin parçalarıdır. Büyük rezerv arzı, kısıtlayıcı bir idari faiz oranıyla birlikte var olabilir. Tersine, daha küçük bir bilanço bankaların kendilerini fonlayamadığı anlamına otomatik olarak gelmez. Dağılım, teminat, ödeme zamanlaması ve imkânlara erişim toplam tutar kadar önemli olabilir.
Evrensel bir rezerv eşiği iddialarına ihtiyatla yaklaşın. Yeterli sayılan tutar, düzenlemelere, bankaların tercihlerine ve ödeme sistemi davranışına göre değişebilir. Döviz incelemesinde beklenmedik fonlama stresi, toplam varlıklarda önceden belirlenmiş haftalık düşüşten daha açıklayıcı olabilir. Yalnızca yayımlanan daha küçük bir rakamı değil, ilgili para birimini elde etmenin maliyetinde veya güvenilirliğinde değişim arayın.
Merkez bankası varlıkları sabitken de rezervler değişebilir. Devletin merkez bankasındaki hesabı veya dolaşımdaki nakit değiştiğinde pasifler arasındaki dağılım etkilenir. Vergi ödeme günleri, kamu borçlanması ve nakit talebi dönemsel hareketler yaratabilir. Her rezerv düşüşünü tahvil satışına bağlamadan önce bilançonun hem aktifini hem pasifini inceleyin.
Uyumsuz karşılaştırmalardan kaçının
İki merkez bankası bilançolarını farklı para birimleri, muhasebe kategorileri ve değerleme esaslarıyla raporlayabilir. Kur hareketleri, hiçbir alış veya satış olmadan yabancı varlıkların bildirilen yerel değerini değiştirebilir. Ham toplamları karşılaştırmak ayrıca her ekonominin ve finansal sistemin büyüklüğünü göz ardı eder. GSYH'ye göre normalleştirme bile kurumların araçlarının aynı etkileri yarattığını göstermez.
Her gözlem için mutabakat tablosu oluşturun: alımlar, vadeler, kredi işlemleri, değerleme değişimleri ve diğer düzeltmeler. Yalnızca toplam mevcutsa bu sınırlamayı belirtin. Kriz sırasında görünürdeki genişleme, uzun vadeli tahvil alımlarının yeniden başlaması yerine acil kredi verme olabilir. Bu eylemlerin amaçları ve piyasa etkileri farklı olabilir.
Aynı nominal tahvil tutarı aynı faiz riskini taşımaz. Kısa vadeli bonolar ile uzun vadeli tahvillerin süre duyarlılığı farklıdır. Faiz artışıyla portföyün piyasa değerinin düşmesi de satış yapılmasıyla aynı değildir. Serinin nominal, defter veya piyasa değerini gösterdiğini belirleyin; değerleme değişikliğini aktif politika işlemi sanmayın.
Mekanik sinyal değil, senaryolar oluşturun
Yararlı bir alıştırma senaryosu, varlıkların vade sonunda bilançodan çıkış hızını değiştirirken beklenen kısa vadeli faiz yolunu sabit tutar. İkinci senaryo ikisini birden değiştirir. Üçüncüsü, enflasyon hedefini değiştirmeden geçici likidite kredisi ekler. Bunları karşılaştırmak, basit bilanço anlatısının birleştirdiği değişkenleri ayırt etmeye yardımcı olur.
Yorumunuzu neyin zayıflatacağını kaydedin. Önerilen kanal yurtiçi vade primlerinin yükselmesiyse, istikrarlı göreli uzun vadeli getiriler bu açıklamayı sorgulatır. Kanal fonlama stresiyse sakin fonlama piyasaları onu sorgulatır. Kanıtlar sonuçsuz kalabilir; bu meşru bir araştırma sonucudur. Amaç, bilanço grafiklerinin döviz getirilerini tahmin ettiğine dair söz vermek değil, riskleri şeffaf biçimde açıklamaktır.
Bir muhasebe alıştırması olarak aynı toplam bilanço değişimini vadesi dolan varlıkların yenilenmemesi, kredi verme ve değerlemenin üç farklı bileşimine ayırın. Her önerilen piyasa mekanizmasına hangi bileşimin en iyi uyduğunu açıklayın. Döviz sonucu üç durumda da aynıysa argüman, ekonomik açıdan ilgili ayrıntılar yerine manşet toplama dayanıyor olabilir.