Döviz opsiyonları: oynaklık, çarpıklık ve korunmanın fiyatı
Opsiyon fiyatlarının ima ettiği belirsizliği, garanti edilmiş bir aralığa veya yön sinyaline dönüştürmeden okuyun.
Prim, yönden fazlasını içerir
Döviz opsiyonu, para değişimi veya tanımlanmış bir türev sözleşmeyle ilgili bir hak sağlar. Değeri kura, kullanım fiyatına, kalan vadeye, faizlere, oynaklığa ve sözleşme koşullarına bağlıdır. Kurun yönünü doğru tahmin etmek kârı garanti etmez. Hareket çok küçük veya çok geç olursa elde edilen kazanç, önceden ödenen primi karşılamayabilir.
Opsiyon, para birimi birimleri ve dayanak açıkça belirtilerek tanımlanmalıdır. Dolara karşı avro alım opsiyonu, aynı zamanda belirli bir dolar sonucuna karşı korumadır; ancak platform etiketleri farklı esaslar kullanabilir. Vadeli işlem opsiyonları, teslimli spot opsiyonlarla aynı değildir. Kullanım biçimi, mutabakat ve sözleşme büyüklüğü, herhangi bir duyarlılık hesabından önce analizde yer almalıdır.
Basit Avrupa tipi avro alım opsiyonunun vade sonu ödemesi, avro başına max(S − K, 0) olur. Kullanım fiyatı 1,10 dolar, prim 0,02 dolar ve son kur 1,115 ise ödeme yalnızca 0,015 dolardır. Prim düşüldüğünde diğer maliyetlerden önce avro başına 0,005 dolar zarar kalır. Opsiyonun parada olması, alıcının net kâr ettiği anlamına gelmez.
İma edilen oynaklık, fiyattan çıkarılan bir model girdisidir
İma edilen oynaklık, gözlenen opsiyon fiyatını seçilen fiyatlama modeli ve diğer girdileriyle uzlaştıran oynaklık değeridir. O çerçevedeki fiyatlamayı özetler; gelecekte gerçekleşecek oynaklığın doğrudan gözlemi değildir. Risk karşılığı, korunma talebi, likidite ve model sınırlamaları, ima edilen ve sonradan gerçekleşen oynaklık arasındaki farklara katkıda bulunabilir.
Karşılaştırmalarda vadeler ve hesaplama esasları eşleşmelidir. Bir politika açıklamasını kapsayan bir haftalık opsiyon, benzer bir olay içermeyen yakın bir döneme göre volatilite açısından daha pahalı olabilir. Bu otomatik olarak yanlış fiyatlama değildir. Uzun vadeli, yıllıklandırılmış bir sayı da belirtilmiş bir ölçekleme modeli olmadan bir günlük yüzdesel hareketle doğrudan karşılaştırılmamalıdır.
Çarpıklık, eşit olmayan korunma fiyatlarını açıklar
Farklı kullanım fiyatlarındaki opsiyonlar sıklıkla farklı oynaklıklar ima eder. Risk reversal, genellikle eşleşen delta kurallarıyla belirli alım ve satım opsiyonlarının ima edilen oynaklıklarını karşılaştırır. Dağılımın hangi tarafındaki korumanın daha pahalı olduğunu açıklayabilir; ancak para biriminin o yönde hareket etme olasılığı değildir.
İşaret ve delta tanımları zorunludur. Prime göre düzeltilmiş ve düzeltilmemiş deltalar farklı kullanım fiyatlarına işaret edebilir; baz para birimini değiştirmek yorumu değiştirir. Pariteyi, vadeyi, alım opsiyonu esasını ve deltayı belirtmeden çarpıklığın pozitif olduğunu söyleyen rapor eksiktir. Bu ayrıntılarla bile pahalı aşağı yönlü koruma, gelecekteki spot hareketin kârlı tahmininden ziyade sigorta talebini yansıtabilir.
Risk reversal, alım opsiyonunun zımni oynaklığı eksi satım opsiyonunun zımni oynaklığı olarak tanımlanırsa %10,5 ve %12,0 değerleri −1,5 oynaklık puanı verir. Bu, %1,5 nakit prim veya kurun %1,5 düşeceği tahmini değildir. Her opsiyonun kendi kullanım fiyatı ve primi vardır; toplam oynaklık seviyesi düşerken iki taraf arasındaki fark açılabilir.
Duyarlılıkları ve izlenen yolun etkilerini ayırın
Delta, diğer model girdileri sabitken küçük dayanak hareketine karşı anlık fiyat duyarlılığını yaklaşık olarak ölçer. Vega zımni oynaklığa duyarlılığı, zaman aşınması ise model varsayımları altında zamanın geçiş etkisini yaklaşık olarak tanımlar. Bunlar yerel duyarlılıklardır; eşzamanlı büyük değişimlerin tam kâr tahmini değildir. Delta da değişir ve koruma ayarlanırken alış-satış maliyetleri önemlidir.
Simüle bir opsiyon için hem döviz kurunun hem ima edilen oynaklığın değiştiği senaryolar yazın. Bir duyuru, belirsizliği giderip ima edilen oynaklığı azaltırken olumlu bir spot hareket yaratabilir. Kullanım fiyatına, vadeye ve prime bağlı olarak oynaklık düşüşü ile zamanın geçişi, yönsel faydanın bir kısmını veya tamamını dengeleyebilir.
Gama, dayanak fiyat değiştikçe deltanın nasıl değiştiğini gösterir. Sabah yaklaşık delta nötr olan pozisyon büyük hareket sonrasında yön riski taşıyabilir. Küçük değişimler, birimleri tutarlı delta, gama, vega ve zaman etkileriyle yaklaşık hesaplanabilir. Birçok etken aynı anda büyük ölçüde değişiyorsa başlangıç duyarlılıklarını sınırsızca uzatmak yerine sözleşmeleri yeniden fiyatlamak daha uygundur.
Aralıkları dikkatli kullanın
Zamanın kareköküne dayalı oynaklık hesabı güçlü varsayımlar altında kaba referans sağlayabilir; ancak döviz kurları sıçrayabilir ve getirilerin normal dağılması gerekmez. Bir standart sapma rakamı duvar veya kayıp limiti değildir. Varsayımlar, planlanmış olaylar, stresli likidite ve rejim değişimleri çevresinde özellikle kırılganlaşır.
Disiplinli bir çalışma sayfası, işlem yapılabilir primi, basit uzun opsiyonda olası toplam prim kaybını, kullanım mekanizmasını ve örnek aralığın dışındaki senaryoları kaydeder. Opsiyon satmak farklı bir risk profili yaratır; ek analiz olmadan yalnızca alıcının primini toplamak gibi görülemez. Buradaki amaç belirli bir yapı önermek değil, belirsizliğin fiyatlarını anlamaktır.
Ek bir alıştırma olarak dayanak döviz kurunu sabit tutun ve kısa vadeli bir opsiyonu beklenen bir duyuru öncesinde ve sonrasında karşılaştırın. Tek ve kaçınılmaz bir düşüş varsaymak yerine farklı volatilite değişimi varsayımları belirleyin. Bu alıştırma, döviz kurunda yönlü hareket olmasa bile zamanın ve belirsizliğin opsiyon pozisyonunu değiştirebileceğini gösterir.