Değerleme senaryoları: varsayımları uyumlu hâle getirmek

Değerleme koşullu bir ifadedir

Model, hesap tablosunda gizli nesnel fiyatı keşfetmez. Gelecekteki nakit üretimi ve risk hakkındaki varsayımları bugünkü değer tahminine dönüştürür. Yararlı soru, tahminin geçerli olması için neyin doğru olması gerektiği ve bu varsayımlar bozulduğunda ne kadar değiştiğidir. Fiyat kesin olabilirken işletmenin sonucu derinden belirsiz kalabilir.

İşletme değerini özkaynak değerinden ayırın. Tüm sermaye sağlayıcılara sunulan nakit akışları genellikle uygun sermaye maliyetiyle değerlenir; ardından adi hisse özkaynağına ulaşmak için borçlar ve ilgili diğer haklar mutabık hale getirilir. Özkaynak nakit akışları özkaynak iskonto oranı gerektirir. Bu bakışları karıştırmak finansman maliyetlerini iki kez sayabilir veya hakları atlayabilir. Ayrıca nakit akışları ile iskonto oranlarında para birimini, enflasyon yaklaşımını ve zamanlamayı uyumlu tutun.

Rastgele hücreler değil, işletme senaryoları kurun

Tutarlı faaliyet anlatıları çevresinde temel, olumsuz ve olumlu senaryo oluşturun. Daha yavaş satış büyümesi zayıf fiyatlama, fazla kapasite ve artan müşteri temerrütleriyle birlikte görülebilir. Daha güçlü büyüme daha fazla stok, işe alım ve sermaye harcaması gerektirebilir. Her satırda bağımsız olarak en iyi varsayımı seçmek, gerçek hiçbir işletmenin ulaşamayacağı sonuç yaratır. Olasılık atamadan önce nedensel ilişkileri açıklayın.

Duyarlılık tablosu daha dar bir soruyu yanıtlar: diğer girdiler sabit tutulurken seçilmiş girdiler değiştiğinde ne olur? Matematiksel etkiyi artıran noktaları bulmak için yararlıdır, ancak tam bir senaryo analizi değildir. Belirsiz bir marj gibi parametre belirsizliğini, mevcut ürünün geçerliliğini koruyup korumayacağı gibi model belirsizliğinden ayırın. Bir elektronik tablo ilkini ikinciden daha kolay hesaplayabilir.

Nihai dönemi bir işletme olarak ele alın

Devam eden değer varsayımı, sürdürülebilir büyümesi, yeniden yatırımı ve rekabet ekonomisi olan olgun bir şirketi tanımlamalıdır. Büyüme bedelsiz eklenemez; genellikle yatırım veya ilave büyümenin neden az sermaye gerektirdiğine ilişkin açık gerekçe gerektirir. İskonto oranına yakın sonsuz büyüme oranı aşırı matematiksel duyarlılık yaratır ve ortaya çıkan değere hayranlık değil, dikkatli inceleme gerektirir.

Çıkış çarpanı, görünür sonsuz büyüme formülünden kaçınır ancak varsayımları kaldırmaz. Son yıldaki kârlılık, risk ve piyasa fiyatlaması hakkındaki beklentileri taşır. Bugünün yüksek sektör çarpanını gelecekte olgunlaşmış işletmeye uygulamak, iyimserliği iki kez ekleyebilir. Uyuşmazlıkları ortaya çıkarmak için nakit akışı yaklaşımıyla çarpan yaklaşımını çapraz kontrol edin; ancak ikisi aynı yanlı varsayımları paylaştığı için de uyuşabileceklerini kabul edin.

Belirsizliği kullanılabilir hâle getirin

Değerleme aralığının büyük kısmını hangi varsayımların açıkladığını raporlayın. Yararlı bir model, yenileme harcamalarındaki mütevazı değişikliklerin çarpıcı bir gelir manşetinden daha önemli olduğunu gösterebilir. Sonra bu varsayımları değiştirmeyi haklı çıkaracak gözlemlenebilir kanıtları belirtin: sözleşme yenilemeleri, birim kârlılığı, kapasite kullanımı veya borç yeniden finansman şartları. Bu, değerleme çalışmasını sabit fiyat hedefine dönüştürmek yerine gelecekteki araştırmalara bağlar.

Olasılık ağırlıklı değerler, kendileri de tahmin olan olasılıklar gerektirir. En kötü makul sonucu, fiyatların izleyeceği yolu veya çözülmenin zamanlamasını söylemezler. Ağırlıklı ortalamayla birlikte tekil senaryoları gösterin ve girdilerin desteklemediği ondalık hassasiyetten kaçının. Eğitim alıştırmalarında modeli tersine de çalıştırın: gözlenen fiyatın hangi büyüme ve marjları gerektirdiğini sorun. Ters değerleme, piyasanın ne zaman fikrini değiştireceğini tam olarak bildiğini iddia etmeden beklentileri ortaya koyar.

Değerleme tarihine dikkat edin. On iki ay sonra alınan yıllık nakit akışı, yıl boyunca kademeli alınandan farklıdır. Yıl ortası yaklaşımı, zamana yayılan faaliyet tahsilatları için makul olabilir ancak tarihi bilinen tek bir satış veya uzlaşmaya düşünmeden uygulanmamalıdır. Zamanlama kuralları genellikle faaliyet belirsizliğinden daha az önemlidir; yine de tutarsızlık önlenebilir hataları gizleyebilir. Karşılaştırmaların anlamlı kalması için kuralı belirtin ve tüm durumlarda tutarlı uygulayın.

Terminal büyümenin yatırımını finanse etmesini sağlayın

Basitleştirilmiş istikrarlı modelde büyüme, vergi sonrası faaliyet kârının yeniden yatırılan payına ve yeni sermayenin getirisine bağlıdır. İlave sermaye getirisi yüzde 12 iken yüzde 3 büyüme, yüzde 25 yeniden yatırım gerektirir: 3 ÷ 12. Vergi sonrası faaliyet kârı 20 milyon USD ise 5 milyon yatırılır, diğer gerekli düzeltmeler öncesi 15 milyon kalır.

Sürdürülebilir getiri yalnızca yüzde 6 olduğunda aynı büyüme yüzde 50 yeniden yatırım ister ve 10 milyon kalır. Büyüme değişmemiş, kaynak ihtiyacı değişmiştir. Bu her yıl için kesin yasa değil, modelleme disiplinidir. Yine de istikrarlı terminal aşama finansmanını açıklamalıdır. Damodaran'ın yeniden yatırım ve terminal değer açıklaması bağlantıyı geliştirir.

Her senaryoyu hissedarlara kadar taşıyın

Zayıf faaliyet senaryosu toparlanmadan önce hisse ihracı gerektirebilir. Toparlanmış değeri ilk hisse sayısına bölmek, eski ortaklara yeni yatırımcıların sağladığı sermayeyi de atfeder. Finansman ihtiyacını, varsayılan şartları ve yeni hakları ekleyin veya senaryonun bunları çözemediğini açıkça yazın.

Olumlu senaryoda fazla nakdin kullanımını açıklayın: dağıtım, elde tutma, yatırım veya borç azaltma. Parayı dağıtılmış sayıp terminal bakiyeye de eklemek değeri iki kez sayar. Olasılıkları tek tek iyimser varsayımlara değil bütün senaryolara verin. Zayıf satış, yavaş tahsilat ve pahalı yeniden finansman birlikte tutarlı olabilir; girdilerin bağımsız ortalamaları hiçbir senaryoda bulunmayan bir şirket tarif edebilir. Önce ayrı sonuçları gösterin ve ağırlıkları yeniden değerlendirilebilir yargılar olarak ele alın.